2010年年初研究機(jī)構(gòu)的一致判斷是，2010年中國物價(jià)的形態(tài)是中間高兩頭低，先前做出這個(gè)預(yù)測判斷，大家都忽略了一個(gè)重要前提，那就是中國2009年四季度以來收緊貨幣的力度要保持持續(xù)，并貫穿2010年全年。

　　我們看到，2010年1至4月份，貨幣當(dāng)局曾經(jīng)試圖加強(qiáng)從市場回收流動(dòng)性，2010年1至4月份央行從市場凈回收流動(dòng)性4477億。但是，隨著歐債危機(jī)加劇以及對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)所謂“二次探底”的過度擔(dān)憂，央行2010年三季度在公開市場凈投放頭寸9470億，加上2010年6月19日匯改重啟，外匯占款猛增1萬億，在整個(gè)2010年三季度市場投放的凈頭寸增加1.9萬億之巨。

　　故此，2010年8至11月CPI環(huán)比逐月加速：0.6%、0.6%、0.7%、1.1%。判斷經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的態(tài)勢，環(huán)比數(shù)據(jù)比同比數(shù)據(jù)要重要得多，因?yàn)橥�比變化所反映的是過去12個(gè)月的變化的累積，而環(huán)比變化所反映的卻是最新態(tài)勢。

　　在發(fā)改委限價(jià)令的督導(dǎo)下，2010年12月份CPI環(huán)比增幅可能下降，但是連續(xù)四個(gè)月的高環(huán)比，已經(jīng)將2011年上半年的翹尾因素變得很“難看”。2011年1月份就高達(dá)到3.6%，1至7月份翹尾大體在2.4%至3.7%之間波動(dòng)。如果2010年下半年新漲價(jià)的態(tài)勢延續(xù)至2011年上半年，保持在3%至4%的水平，2011年上半年CPI將會(huì)直接挑戰(zhàn)6%至7%的高位，數(shù)據(jù)觀感上對中央銀行構(gòu)成很大壓力。

　　多數(shù)預(yù)測認(rèn)為，2011年的信貸指標(biāo)與2010年最初核定的7.5萬億相當(dāng)。但如果2011年中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生有效減速的話，總的信用供給規(guī)模不會(huì)減少。因?yàn)樾庞靡?guī)模和經(jīng)濟(jì)總量增速有穩(wěn)定的數(shù)據(jù)關(guān)系，信貸不能滿足的部分，必須有其他信用供給方式來滿足，債券市場是一個(gè)考慮，短融、中票、私募企業(yè)債，甚至地方政府項(xiàng)目債放行都可能有一個(gè)大的增長。如果是這樣，中央銀行的上調(diào)準(zhǔn)備金，除了讓銀行感受痛苦以外，其產(chǎn)生的宏觀效果將相當(dāng)有限。不僅如此，中國銀監(jiān)會(huì)的“宏觀審慎”的重拳也可能只是打在了棉花包上。因?yàn)殂y行體系外的信用擴(kuò)張彌補(bǔ)了體系內(nèi)的收縮。

　　數(shù)量調(diào)控不可能替代價(jià)格調(diào)控的功效。或許中央銀行完全明白其中的邏輯，但卻不能完全決定利率政策。目前看來，它多數(shù)時(shí)候似乎只能決定在準(zhǔn)備金和央票之間做些對沖成本的選擇。

　　如果中國的央行并無利率的實(shí)際自主權(quán)，每次被動(dòng)加息的效果就會(huì)大打折扣。因?yàn)閱��?dòng)價(jià)格工具的效果，需要經(jīng)過一個(gè)傳導(dǎo)的過程，關(guān)鍵在于要使得被調(diào)控者相信調(diào)控者堅(jiān)決抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的意圖和決心，然后做出相應(yīng)行為的自覺調(diào)整，從而使得經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到政策目標(biāo)。否則，價(jià)格工具的效果將難以顯現(xiàn)。

　　現(xiàn)在市場主流的看法依然是，宏觀決策者選擇加息猶豫的時(shí)間過長，全局性緊縮政策更多顧忌資產(chǎn)部門利益(銀行、地產(chǎn)、地方政府)，如此加息的成本會(huì)很高，為顯示抑制資產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟(jì)主動(dòng)減速的決心，中國央行是否可以考慮選擇連續(xù)50個(gè)基點(diǎn)的加息節(jié)奏，這樣相信市場以后會(huì)自覺地進(jìn)行調(diào)整，后期的調(diào)控成本就要減輕很多。（劉煜輝）