中國開始嚴(yán)控影子銀行體系業(yè)務(wù)，年內(nèi)1.66萬億銀信產(chǎn)品要回到表內(nèi)。同時，考慮到全社會融資規(guī)模和實(shí)施動態(tài)差別準(zhǔn)備金率等新提法，昭示著“逆周期宏觀審慎框架”的政策思路開始執(zhí)行。

　　剛剛公布的2010年中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高于預(yù)期，實(shí)現(xiàn)了10.3%的增長速度。強(qiáng)大的宏觀經(jīng)濟(jì)、財政和政策手段，使得中國（甚至整個新興市場經(jīng)濟(jì)體）呈現(xiàn)強(qiáng)勁的V形復(fù)蘇。

　　經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁預(yù)示著宏觀管理者開始踩下剎車，這是“宏觀審慎”的精髓。因?yàn)檫@意味著要花更大的本錢去應(yīng)付通脹和資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)好與股票市場下跌呈現(xiàn)反向，其實(shí)也不奇怪。

　　我把中國最近貨幣趨緊的狀態(tài)，看作是宏觀審慎原則對于經(jīng)濟(jì)面擴(kuò)張強(qiáng)勁的正常反應(yīng)。

　　我們還不能斷定，宏觀管理者已經(jīng)下定決心去接受一個低于9%的經(jīng)濟(jì)增速，甚至把未來長期經(jīng)濟(jì)增速的均衡水平下調(diào)到8%以下（因?yàn)楸臼兰o(jì)第一個十年的中國經(jīng)濟(jì)的平均增速是11%）。

　　經(jīng)濟(jì)增速其實(shí)是中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測的首要前提。

　　如果不是經(jīng)濟(jì)的方向性調(diào)整的話，眼下的收縮未見得如何可怕，對股市投資者而言，最近的下跌或又是一次“反應(yīng)過度”的情緒宣泄。

　　中國經(jīng)濟(jì)總量的增長與信用供給的總規(guī)模一直保持著穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系，這意味著有多高的經(jīng)濟(jì)增速，就有多大的信用需求。保持經(jīng)濟(jì)10%的增速，在當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)模式中大致需要12-13萬億人民幣的信用規(guī)模。2010年中國銀行體系以外的信用規(guī)模在5萬億左右的水平，其中債券市場非金融信用債發(fā)行總量高達(dá)1.59萬億元，A股總募資金額達(dá)到1萬億元，銀信產(chǎn)品增長了2.06萬億元。

　　全社會總?cè)谫Y規(guī)模取決于宏觀管理者對經(jīng)濟(jì)增速的心理底線。中國經(jīng)濟(jì)隨時可以用銀行體系外的信用擴(kuò)張彌補(bǔ)體系內(nèi)的收縮，所以突然失速的概率很低。

　　迄今為止，宏觀管理者依然小心翼翼地操控著中國經(jīng)濟(jì)這艘巨輪。對于未來，“收貨幣與調(diào)結(jié)構(gòu)”是需要他們重點(diǎn)考量的方向。

　　“收貨幣”當(dāng)然不能從根本上解決中國的通脹問題，從長期看，要紓解中國的長期通脹壓力還是要加快供給層面的改革（也就是中央所強(qiáng)調(diào)的“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式”），改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。但是不收貨幣，解決通脹卻是萬萬不能的，因?yàn)樵诓荒孓D(zhuǎn)貨幣條件的情況下，結(jié)構(gòu)性改革可能無法有效地進(jìn)行。通脹和泡沫都是逆國民收入分配的效果，如果不首先把它壓下去，反過來會損害結(jié)構(gòu)性改革的效果，甚至不得不停滯改革的進(jìn)程。泡沫經(jīng)濟(jì)只能激發(fā)賺“快錢”的模式，企業(yè)家精神和創(chuàng)業(yè)的沖動是出現(xiàn)不了的，新的創(chuàng)富模式也是出現(xiàn)不了的。經(jīng)濟(jì)規(guī)律畢竟不是機(jī)械地等同于“面多了加水，水多了加面”。

　　如果宏觀管理者顧慮經(jīng)濟(jì)失速的話，未來一段時期，外部條件短期轉(zhuǎn)強(qiáng)有望為中國收緊貨幣創(chuàng)造“幸運(yùn)”的機(jī)會。

　　隨著奧巴馬2010年12月17日簽署減稅延期法案，市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸持樂觀看法，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會好于預(yù)期，越來越多的機(jī)構(gòu)將對美國2011年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期調(diào)高至3%以上。

　　在經(jīng)歷四年(2007-2010)的衰退及低速復(fù)蘇后，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)進(jìn)程——雖未徹底完成——正在不斷推進(jìn)，也許將帶來更少的儲蓄以及更多的消費(fèi)去刺激發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長。

　　我不敢太看好這一過程的強(qiáng)度。因?yàn)槊绹彝ピ讷@得減稅款后未必有多少會用于消費(fèi)，可能多數(shù)還是用來還債。即便消費(fèi)真的受益明顯，我們?nèi)匀豢床怀雒绹?jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)了明確的與過去模式不同的增長點(diǎn)，消費(fèi)增長過程的持續(xù)性仍有可能隨著刺激政策接近尾聲和家庭負(fù)債率再度升高而曇花一現(xiàn)。

　　但外部需求強(qiáng)勢應(yīng)該可能持續(xù)半年，甚至更長。這為中國收緊貨幣，把政府投資需求壓下來，而不至于經(jīng)濟(jì)大幅減速創(chuàng)造了機(jī)會。經(jīng)濟(jì)“軟著陸”之門已經(jīng)為中國開啟。

　　全社會總?cè)谫Y規(guī)模取決于宏觀管理者對經(jīng)濟(jì)增速的心理底線。其實(shí)，隨時可以用銀行體系外的信用擴(kuò)張彌補(bǔ)體系內(nèi)的收縮。未來一段時期，外部條件短期轉(zhuǎn)強(qiáng)有望為中國收緊貨幣創(chuàng)造機(jī)會。（中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任 劉煜輝）