“是自營吧！”談及公司8月凈利潤虧損1.37億元的緣由，西南證券副總裁、董事會秘書徐鳴鏑對《投資者報》如是稱。

　　剛剛過去的8月份，19家上市券商合計實現營業收入25.78億元，凈利潤3.86億元，較7月環比分別下滑41%和18%。如果剔除西南證券的虧損，其他18家券商共盈利5.23億元，這意味著西南證券一家就拖累行業盈利26%。

　　8月，上證綜指僅下跌2.67%，19家上市券商中只有3家當月凈利潤虧損，顯然西南證券的業績已經過度受制于自營。當問及是否操作過于激進導致虧損較大，徐鳴鏑表示：“沒什么好說的，(行業)都是一樣的。另外，公司別的業務都比較正常。”

　　然而，縱觀西南證券各類業務，經紀、投行低迷，資管和新業務貢獻微薄，唯有依賴自營激進操作。雖然2012年上半年實現自營收益2.38億元，大幅提振了業績，但自營的大起大落讓公司經營顯得脆弱不堪。

　　8月巨虧1.37億元

　　6月虧損1861萬元，7月份虧損7118萬元，8月份虧損1.37億元……西南證券已經連續三個月虧損。

　　上半年累積的2.8億元利潤也被消耗掉約75%，只剩下7000多萬。這也讓今年以來西南證券的累計凈利潤排名直線下降，上半年還排名第11位，截至前8月，在19家上市券商中位居倒數第二。

　　2012年上半年，其證券投資業務營業收入曾高達2.33億元，營業利潤2.26億元。對于凈利潤較好表現，公司在半年報中表示，“根據市場行情，選擇合適品種進行波段操作，結合股指期貨套保業務，取得了超越大盤的投資收益。同時，公司還加大債券類產品的投資力度，上半年收益情況良好。”

　　下半年，自營從“功臣”變為拖累者。數據顯示，西南證券目前證券投資持有最多的基金是華泰柏瑞滬深300ETF，投資成本為4.5億元，在上半年虧損3519萬元，8月份該基金繼續出現5%的跌幅。

　　其他持有較多的權益類資產為金地集團、中信證券、萬科A、五糧液，市值均接近2億元，8月分別跌13%、16%、13%、7%。持倉股票與基金的連續下挫，讓西南證券的營業收入與營業利潤已經連續四個季度同比下滑。2011年三季度以來，各季度凈利潤分別同比下滑50%、67%、46%、16%。

　　自營業績大起大落

　　西南證券的股票自營占比，一直處于較高水平。公司2011年末數據顯示，股票自營規模為33億元，占凈資產的33%和投資資產的41%，比例僅低于東北證券。這使得公司在股票市場下跌的環境下，盈利下滑風險加劇。

　　實際上，2011年西南證券凈利潤同比下滑近七成，主要就緣于自營業務虧損嚴重。公司2011年自營業務共虧損3.6億元(投資收益+公允價值-聯營企業收入)，而2010年為正收益4.4億元。

　　自營業務虧損較多與公司較高的權益類倉位有關，2011年的權益類資產占凈資本的比重為48%，其中單“京東方A”在報告期內的虧損就達1.5億元。2011年末，公司可供出售金融資產仍有浮虧2.6億元。

　　海通證券指出，西南證券自營風格激進，權益投資比重較大，2012年上半年自營規模67.48 億元，同比增加2.2%，自營規模占凈資產的65.27%。其中股票投資占自營規模的48.97%，債券投資占31.56%，期末可供出售金融資產浮虧0.51 億元。另外，投資收益為虧損7538萬元。

　　從今年上半年凈利潤增長，到下半年的較大虧損，業績較高的不確定性使得西南證券成為近期表現最差的券商股，截至9月13日近三個月已經大跌28%，僅8月就下跌近20%。

　　業務單一遭詬病

　　如果說在2012年上半年，西南證券還能依靠自營未兌現部分來促進收益的增長，并依靠管理費下降32%來平滑業績，下半年這樣的調整更加艱難。

　　從費用上看，在上半年，19家券商中僅4家券商薪酬同比上漲，西南證券的薪酬縮水幅度就高達54%，而其他業務提振業績的幅度也很小。

　　首當其沖的是經紀份額與傭金率均下滑。公司2012 年上半年實現經紀傭金凈收入1.95 億元，同比下降34.49%；股票基金市場份額0.77%，同比下降1.66%；股票基金凈傭金率0.071%，同比下滑6.57%。

　　公司“長項”投行業務也下滑明顯，上半年完成兩單股權承銷項目，募集資金27.65億元，完成6單債券承銷項目，募集資金67.75億元。共實現投行業務收入0.87億元，同比下降62.76%。

　　另外，資管和新業務對業績貢獻仍相對有限。上半年兩融利息收入0.45億元，占營業收入的2.58%，期末兩融余額4.71億元，市場份額為0.77%。

　　西南證券僅有的1只券商集合理財產品西南珠峰1號，業績也一直處于墊底狀態。同花順iFinD數據顯示，截至9月13日，今年以來該產品下跌10.44%，在141只股債平衡型券商集合理財產品中，排名倒數第8名。從2010年12月成立以來，不到兩年的時間中，該產品的累積凈值只剩0.736元。

　　最近一年多，西南證券經歷了從董事長、副董事長、總裁，到部分部門一把手大變臉的人事震蕩。自從2012年4月迎來新的總裁，到2012年9月6日，西南證券公告稱同意選舉羅廣為董事長，高層人事變動終于告一段落。

　　不過在中金公司看來，西南證券投行業務較為突出，新總裁到任對投行業務的提升效果尚有待觀察。“新任總裁余維佳曾長期分管招商證券投行業務，或有助于公司保持投行領域的優勢，但需要克服內部整合、人才引進等諸多障礙，對投行業務提升效果尚有待觀察。”■（《投資者報》研究員 尚志科）