對沖外匯占款 時隔17個月央票再出山

　　●旨在對沖今年來回升較快的外匯占款，不對市場資金面構成實質(zhì)影響

　　●以往單純依靠正回購的流動性調(diào)控方式生變，但并非貨幣政策趨緊信號

　　暫停約17個月之久的央票，今日重出江湖。

　　根據(jù)央行最新公告，5月9日，央行將發(fā)行今年首期3月期央票，規(guī)模為100億元，至此，本周公開市場有望如期實現(xiàn)凈投放，連續(xù)3周停止凈回籠。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，央票重啟旨在對沖今年來回升較快的外匯占款，首期央票發(fā)行量較小，尚不對市場資金面構成實質(zhì)影響。重啟意味著以往單純依靠正回購的流動性調(diào)控方式生變，而并不意味著貨幣政策由此轉(zhuǎn)緊。

　　與正回購相比，央票歷來鎖定流動性的期限更長，期限從3月至3年不等，此前，央行最后一期的央票發(fā)行是在2011年的12月27日，期限為1年。對于今日央票重啟，市場分析主要原因有二。

　　其一，本周外管局發(fā)布了外匯資金流入管理新規(guī)，意在打擊熱錢流入，顯示今年來資金流入壓力較大，在此背景下，期限更長的央票，有助于更長期的深度回籠流動性。

　　其二，從5月開始，公開市場上的央票到期量陸續(xù)增多，5月到期量為2300億，環(huán)比增加逾1倍，若今年再無新發(fā)央票，央票這一貨幣工具恐面臨退出的風險。

　　回顧今年來，央行的貨幣政策微調(diào)不斷，但整體力度溫和。今年來，由于經(jīng)濟弱復蘇及人民幣轉(zhuǎn)向升值，貿(mào)易順差及熱錢均有所恢復，一季度外匯占款增量已超萬億，增長十分迅猛。為對沖外匯占款的增長，今年春節(jié)后，從逆回購操作轉(zhuǎn)向正回購，并主要依賴28天正回購進行回籠。

　　但28天正回購期限偏短，加上從二季度開始，央票到期量顯著上升，人民幣升值預期加大，若此時外匯占款保持較高增長，僅靠正回購，則無法滿足對沖外匯占款的需要。因此，在昨日人民幣對美元匯率再創(chuàng)新高之際，央票重啟，恰到好處。

　　但市場人士也指出，央票重啟不意味著貨幣政策緊縮的信號。光大證券首席宏觀分析師徐高認為，目前經(jīng)濟復蘇并不牢靠，不支持貨幣政策收緊，央票只是一系列組合拳的一部分，主旨為了對沖外匯占款，目前來看，市場資金面較為穩(wěn)定。

　　值得一提的是，盡管央行重啟了央票，但操作量僅為100億，遠低于本周二開展的550億正回購操作量，至此，本周公開市場有望連續(xù)三周停止凈回籠，顯示央行維穩(wěn)的意圖并未改變。

　　昨日市場資金面也未受央票重啟詢量而受到影響，市場流動性依舊充裕，資金供需平衡，資金價格多數(shù)下跌。數(shù)據(jù)顯示，隔夜回購利率下跌了24個基點至2.11%，7天回購利率下跌了19個基點至2.99%。（記者 王媛）