“歐洲版量化寬松政策”率先閃亮出臺(tái)，“美國(guó)版量化寬松政策”——QE3可能即將出臺(tái)，全球金融市場(chǎng)可能再次面臨流動(dòng)性“巨浪”來(lái)襲，其對(duì)中美及全球其他金融市場(chǎng)將產(chǎn)生深刻的影響。

　　北京時(shí)間9月6日晚間，歐洲央行宣布，將基準(zhǔn)利率(主要再融資操作利率)維持在0.75%不變。歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉表示，歐洲央行理事會(huì)已作出決定，歐央行將啟動(dòng)“直接的貨幣交易”計(jì)劃，同意無(wú)限制購(gòu)買國(guó)債方案，以緩解受到債務(wù)問(wèn)題困擾的歐元區(qū)國(guó)家借貸成本不斷攀升的壓力�！霸诖_定貨幣政策方面我們將獨(dú)立行動(dòng)，歐元是決不允許被取消的�！彪S著德拉吉帶著語(yǔ)氣堅(jiān)定的聲明的發(fā)表，“歐洲版量化寬松政策”已閃亮出場(chǎng)。

　　德拉吉的“聲音”剛剛結(jié)束，美國(guó)股市就“漲聲”一片。至9月6日美股收盤，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)2008年1月以來(lái)新高，道指創(chuàng)2007年12月以來(lái)的最高收盤點(diǎn)數(shù)，納斯達(dá)克指數(shù)更是創(chuàng)下了2000年11月以來(lái)的最高收盤點(diǎn)數(shù)。

　　9月7日，中國(guó)內(nèi)地和香港股市受到這一利好及其他因素的影響，股指呈現(xiàn)今年少有的大漲行情。至收盤，上證綜指收于2127.76點(diǎn)，漲幅為3.7%；深證成指收于8709.07點(diǎn)，漲幅5.08%；恒生指數(shù)收于19802.16點(diǎn)，漲幅3.09%。同時(shí)，當(dāng)天全球其他股市股票指數(shù)均有較大的漲幅。

　　最近一段時(shí)間以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已多次放出可能采取更多貨幣刺激措施的信息。在8月22日公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克作了非常明確的表態(tài)，稱“會(huì)非常緊密地跟蹤接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)信息”，并且“將會(huì)適時(shí)提供更多的寬松政策”。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月31日，伯南克在美國(guó)懷俄明州杰克遜霍爾舉行的全球央行年會(huì)上，發(fā)表了題為“危機(jī)出現(xiàn)以來(lái)的貨幣政策”的演講，演講中雖未承諾推出QE3，但卻釋放出了進(jìn)一步寬松的信號(hào)。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在解讀伯南克演講時(shí)說(shuō)，其內(nèi)容主要是非傳統(tǒng)貨幣政策有效、量化寬松風(fēng)險(xiǎn)可控、目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很差、美聯(lián)儲(chǔ)愿意行動(dòng)。

　　他說(shuō)：“我們維持此前的政策預(yù)判：美國(guó)將從9月開(kāi)始新一輪寬松，先采取延長(zhǎng)低利率承諾的‘前瞻指導(dǎo)’，年內(nèi)開(kāi)始QE3。”

　　9月7日，美國(guó)勞工部宣布美8月非農(nóng)就業(yè)環(huán)比增加9.6萬(wàn)人，低于預(yù)期；失業(yè)率為8.1%。據(jù)路透社報(bào)道，“美國(guó)8月就業(yè)增長(zhǎng)緩慢，這為美聯(lián)儲(chǔ)下周向疲弱經(jīng)濟(jì)注入額外貨幣鋪平了道路�！�

　　境內(nèi)外專家認(rèn)為，在歐洲央行推出“量化寬松政策”和美國(guó)失業(yè)率高企等數(shù)據(jù)發(fā)布之后，QE3的推出已是“箭在弦上”。近期全球金融市場(chǎng)的動(dòng)向?qū)Υ艘炎鞒雒黠@的反映。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣仿佛為全球各央行先繼推出新一輪寬松貨幣政策做了注腳。Markit發(fā)布的8月全球制造業(yè)PMI在持續(xù)3個(gè)月下降后跌至48.4%，為2009年6月以來(lái)的最低點(diǎn)。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)仍處于收縮區(qū)間，其中美國(guó)連續(xù)3個(gè)月處于收縮區(qū)間，為復(fù)蘇以來(lái)首次出現(xiàn)。歐元區(qū)核心國(guó)家包括德國(guó)和法國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)均低于50%，還在危機(jī)后的底部附近。

　　日本迄今已連續(xù)3個(gè)月處于50%以下。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體PMI綜合指數(shù)在過(guò)去15個(gè)月中一直在49%至51%的窄幅區(qū)間內(nèi)徘徊。除巴西外，中國(guó)、印度、韓國(guó)、俄羅斯、臺(tái)灣、新加坡均出現(xiàn)下降，中國(guó)的PMI更是自去年11月以來(lái)首次跌入收縮區(qū)域(8月份匯豐中國(guó)PMI預(yù)覽指數(shù)跌至47.8%，創(chuàng)9個(gè)月以來(lái)新低)。

　　此前，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE1、QE2所取得的積極效果，為其可能盡快推出QE3打足了“勇氣”。在杰克遜霍爾的演講上，伯南克引用研究表明，至2012年為止，兩輪的QE提高了美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)造了超過(guò)200萬(wàn)個(gè)工作崗位。QE壓低了國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而令其收益率下滑，降低了全社會(huì)的融資成本。

　　兩輪QE與扭曲操作加起來(lái)，對(duì)10年期國(guó)債收益率壓低了約80~120個(gè)基點(diǎn)。在兩次QE期間，標(biāo)普500分別上漲36%和24%，新興市場(chǎng)股市上漲102%和18%，大宗商品價(jià)格上漲15%和27%。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上行，對(duì)有限理性的消費(fèi)者和投資者就會(huì)產(chǎn)生“財(cái)富效應(yīng)”，鼓勵(lì)他們進(jìn)行相應(yīng)的消費(fèi)和投資行為，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。QE1期間美元指數(shù)下降5%，QE2期間下降10%。下行的匯率，從一定程度上支持了美國(guó)的出口。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)推行QE3，“對(duì)新興市場(chǎng)利大于弊，對(duì)美國(guó)影響力度減小。”彭文生在對(duì)QE3與QE1、QE2進(jìn)行比較分析時(shí)這樣說(shuō)。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與股市而言，QE3相比前面兩次的QE，影響力度可能顯著減小。專家預(yù)測(cè)，由于目前美國(guó)國(guó)內(nèi)的情況與國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與以前有了比較大的變化，如果實(shí)施QE3，美國(guó)國(guó)債利率與息差的下降空間將會(huì)減小，股市上升的空間可能也有所減小，壓縮財(cái)富效應(yīng)，匯率效應(yīng)可能有限。

　　中金報(bào)告預(yù)測(cè)指出，“QE3對(duì)中國(guó)利大于弊。”QE3有利于穩(wěn)定中國(guó)的外部需求。在美國(guó)面臨財(cái)政緊縮的壓力下，量化寬松應(yīng)該有助于穩(wěn)定美國(guó)國(guó)內(nèi)需求。從這個(gè)意義上講，QE3有助于防止中國(guó)出口增長(zhǎng)進(jìn)一步大幅下滑。QE3的出臺(tái)對(duì)我國(guó)通脹壓力的影響將顯著小于前兩次。上一輪QE2時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然較快，國(guó)內(nèi)投資增速處于高峰期，通脹壓力處于上升階段，輸入型通脹壓力比較大，尤其體現(xiàn)在大宗商品價(jià)格上升。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，尤其是房地產(chǎn)投資增速大幅下降，企業(yè)處于去庫(kù)存階段，PPI通縮。

　　另外，目前我國(guó)面臨資本凈流出導(dǎo)致的流動(dòng)性偏緊局面，和QE2時(shí)期的情況很不一樣。當(dāng)時(shí)，我國(guó)仍然有顯著的資金流入。如果QE3帶來(lái)美元貶值壓力，引導(dǎo)國(guó)際資本流入新興市場(chǎng)國(guó)家，將有利于抵消我國(guó)的資金流出壓力，從而舒緩國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好也可能有正面影響。

　　如果美國(guó)在歐洲出臺(tái)“量化寬松政策”之后實(shí)施QE3，中國(guó)當(dāng)局怎么辦？如果也實(shí)施更寬松的政策措施，那將與國(guó)外流入的資金一起使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性更多，給房?jī)r(jià)調(diào)控帶來(lái)更多壓力；如果保持現(xiàn)有政策力度不變，將有可能使國(guó)際流入的“熱錢”享受中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上漲的更多好處。而且，在國(guó)際國(guó)內(nèi)流動(dòng)性可能更多的條件下如何加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也面臨著新的挑戰(zhàn)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策要立足國(guó)內(nèi)實(shí)際，同時(shí)考慮與國(guó)際幾大經(jīng)濟(jì)體宏觀政策進(jìn)行有效博弈，以利于維護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的安全穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。