美聯(lián)儲(FED)的政策制定走到了十字路口：是繼續(xù)維持其購買債券計劃還是見好就收？謹慎是必要的。因為量化寬松政策沒有歷史可鑒。

　　意見的分歧

　　在購債和退出的問題上，美聯(lián)儲內(nèi)部一直意見分歧。

　　但這次的針鋒相對的時間點比較特殊，顯示其內(nèi)部的分歧有擴大趨勢。5月2日，美聯(lián)儲的決策者們以壓倒性多數(shù)贊成繼續(xù)購債計劃。

　　據(jù)路透社報道，美聯(lián)儲的官員們已經(jīng)在籌劃退出債券購買計劃的策略，該策略將力爭保持政策靈活性，同時對極難預料的市場預期進行一些控制。

　　美聯(lián)儲所推出的每月購買850億美元債券的計劃是一項空前之舉，旨在刺激經(jīng)濟。

　　支持者稱，就業(yè)市場的明顯改善歸功于QE3(量化寬松第三輪)，美聯(lián)儲不應在該計劃上打退堂鼓。

　　反對者稱，購債計劃的效果讓人懷疑。目前美國最大的問題是勞動力市場。盡管美聯(lián)儲5月初承諾將每月購買850億美元債券并在一段時期內(nèi)維持低利率，但一方面通脹疲弱；另一方面失業(yè)率穩(wěn)步下降，投資者仍在焦慮不安地猜測貨幣政策何時會發(fā)生轉(zhuǎn)向。

　　反對者的觀點受到經(jīng)濟學家們的支持，《華爾街日報》在最近的報道中，對49名經(jīng)濟學家進行了調(diào)查。受訪者稱，30%的人士預計美聯(lián)儲會在今年第三季度開始減少購債規(guī)模，25%的人認為時間可能會在第四季度。

　　長期跟蹤美聯(lián)儲政策的人士指出，美聯(lián)儲的官員在3月份曾經(jīng)暗示，他們已經(jīng)開始討論在何時、通過何種方式結(jié)束購債。

　　方式的預測

　　美聯(lián)儲的官員同時也暗示，他們較多討論的是逐步削減月度債券購買規(guī)模的可能性，而不是突然停止購買債券。

　　有經(jīng)濟學家表示，決策者們必須在收緊資產(chǎn)購買計劃上找到切實可行的方法，以展現(xiàn)出對美國經(jīng)濟增強有信心，而不是突然加息。

　　在受訪的經(jīng)濟學家中，43位經(jīng)濟學家認為美聯(lián)儲的下一步動作最有可能是放緩債券購買速度。只有一位受訪者認為將停止債券購買。沒有受訪者認為將擴大月度債券購買規(guī)模。

　　美聯(lián)儲在其最新政策聲明中明確指出，可能會根據(jù)未來數(shù)月的就業(yè)增長和通貨膨脹情況來擴大或縮減月度債券購買規(guī)模。

　　相關(guān)人士預測，美聯(lián)儲在縮減債券購買計劃上可能會遵循“三步走”策略。

　　第一步,美聯(lián)儲可能會將每個月的資產(chǎn)購買規(guī)模縮減至500億-600億美元；第二步，縮減至300億美元；第三步，最終停止購債計劃。整個過程可能不會持續(xù)太久，因為整個過程非常痛苦。

　　但因為量化寬松古之未有，所以有專家分析，在縮減購債計劃的規(guī)模之后，若美國經(jīng)濟形勢走強，就可以逐步實施該計劃。若利率上升并威脅到美國經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲的決策者們可能會重新放寬政策。

　　前面的難題

　　但在很多美聯(lián)儲鷹派人士看來，美國不太可能在短期內(nèi)結(jié)束購債計劃，相反，他們還希望增加購債力度。

　　美銀-美林利率研究團隊發(fā)布一項研究成果稱，美聯(lián)儲每月國債購置金額仍有擴大的空間。

　　研究者稱，美聯(lián)儲的目標并非掌控資產(chǎn)負債表，而是希望掌控金融環(huán)境和經(jīng)濟增速及通脹目標的協(xié)調(diào)。如果2014-2015年美國GDP增速達到3%，同時通脹始終低于目標，那么美聯(lián)儲可能開始逐漸溫和地退出債券市場。這一過程無論是維持還是縮減了資產(chǎn)負債規(guī)模，都不會造成問題。

　　但相反地，一旦失業(yè)率降速過快，或者通脹率急劇回升，那么美聯(lián)儲可能采取大刀闊斧的退出策略。若如此，美國股市第一時間將走強，但隨后拋壓將蜂擁而至。

　　由于美國是量化寬松的始作俑者，全球也掀起了量化寬松潮。前不久韓國剛剛降息，以提振經(jīng)濟。匯市中，日元兌美元突破100，安倍經(jīng)濟學也“初見成效”。美國如果退出量化寬松，是否會帶來示范效應？

　　研究者稱，一旦全球各國央行停止購買債券，債券市場將面臨崩潰，引發(fā)遠比2008年更糟糕的金融危機。

　　但這只是一家之言。

　　無論如何，本周美聯(lián)儲官員會就這些問題發(fā)表演講，6月、7月、9月的美聯(lián)儲政策會議也會召開，屆時美聯(lián)儲會采取什么樣的政策，其義自現(xiàn)。 楊子巖