9月加息概率降低，但通脹壓力仍大

　　從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看，8月農(nóng)產(chǎn)品價格并未較7月出現(xiàn)明顯上漲。在農(nóng)產(chǎn)品價格漲勢趨緩的影響下，由于翹尾因素顯著回落，市場預(yù)測8月我國居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比漲幅可能在6%左右，較上月的6.5%有較為明顯的回落。受此影響，再考慮到央行9月份將商業(yè)銀行保證金存款納入到存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，央行新近發(fā)行的央票利率與上期持平，市場人士普遍認(rèn)為9月央行加息的可能性已經(jīng)顯著降低。

　　8月CPI漲幅或回落

　　考慮到我國本輪物價上漲主要受到食品價格漲勢的拉動，8月農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比出現(xiàn)回落，市場普遍預(yù)測當(dāng)月CPI同比漲幅將較7月有所回落。如果這一情況屬實(shí)，這將是4個月以來我國CPI同比漲幅的首次回落。

　　“商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測的食用農(nóng)產(chǎn)品價格、農(nóng)業(yè)部監(jiān)測的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格和國家統(tǒng)計(jì)局監(jiān)測的‘50個城市主要食品平均價格變動情況’的數(shù)據(jù)都顯示8月份食品價格總體運(yùn)行平穩(wěn)。其中豬肉價格漲幅相比6月和7月明顯放緩，蔬菜價格跌多漲少，水產(chǎn)品漲幅回落，但雞蛋價格持續(xù)上漲。我們預(yù)計(jì)8月份食品價格環(huán)比上漲在0.3至0.7個百分點(diǎn)之間。鑒于近幾個月非食品價格總體仍處高位，我們預(yù)計(jì)非食品價格同比漲幅與上月持平，約為2.9%。據(jù)此測算，我們預(yù)測8月份C PI同比增幅在5 .9%至6.1%之間，取其中位數(shù)，預(yù)計(jì)8月份CPI同比增幅為6.0%左右�！苯煌ㄣy行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說。

　　湘財(cái)證券預(yù)測8月CPI環(huán)比上漲0.1%左右，同比上漲6.0%至6.2%之間，中值6.1%。該券商發(fā)布的報告稱：8月前3周，經(jīng)過加權(quán)平均的農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比增速為零，顯示雖然第3周價格略有上漲，但由于第1、2周下跌，目前為止的價格水平與7月底持平。由于商務(wù)部農(nóng)產(chǎn)品價格與統(tǒng)計(jì)局農(nóng)產(chǎn)品價格統(tǒng)計(jì)口徑的不一致，我們預(yù)計(jì)8月CPI中的食品價格環(huán)比上漲0.1%左右；根據(jù)以往規(guī)律，預(yù)計(jì)8月C PI中的非食品價格環(huán)比上漲0.1%左右。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則同時強(qiáng)調(diào)非食品價格及翹尾因素對8月CPI的影響。他對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，去年10月以來，非食品環(huán)比均高于歷年同期均值，8月此規(guī)律可能繼續(xù)有效，2001至2010年8月非食品環(huán)比均值為0。

　　從季節(jié)性來看，2005年之前，8月非食品環(huán)比均高于7月，但自2005年以來，歷年8月非食品環(huán)比均不高于7月，至多持平。綜合以上信息，預(yù)計(jì)8月非食品環(huán)比最可能在0.1%至0.2%之間。

　　由于本月翹尾與上月相比下降約0.6個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)8月CPI同比將落入6%至6.2%的區(qū)間內(nèi)，中值6.1%，較上月下行0.4個百分點(diǎn)；環(huán)比可能在0.1%至0.4%之間，中值0.25%。

　　此外，中金公司預(yù)測：統(tǒng)計(jì)局和商務(wù)部高頻數(shù)據(jù)顯示8月食品價格較7月略有回落，同時，8月CPI翹尾因素回落較大，預(yù)計(jì)8月C PI同比放緩至6%。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券預(yù)測：8月C PI同比上漲5.9%。其中，食品價格同比上漲12 .8個百分點(diǎn)，對C PI貢獻(xiàn)3.8個百分點(diǎn)；非食品價格同比上漲3個百分點(diǎn)，對CPI貢獻(xiàn)2.1個百分點(diǎn)。

　　國海證券預(yù)測8月CPI同比上漲在6.0%至6.2%之間，環(huán)比上漲0.2%左右；東吳證券預(yù)測8月CPI同比上漲6%。

　　9月加息概率降低

　　鑒于8月CPI漲勢回落，另外央行決定9月起將商業(yè)銀行保證金存款納入到存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，在一定程度上減輕了公開市場的回籠壓力，市場認(rèn)為9月加息概率已經(jīng)不大。央行8月30日發(fā)行的10億元1年期央票參考收益率持平于3.584%，更是讓市場進(jìn)一步確認(rèn)了這一判斷。

　　匯豐銀行宏觀經(jīng)濟(jì)分析師孫君瑋對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，由于食品特別是豬肉價格持續(xù)高企，7月C PI高于預(yù)期創(chuàng)本輪周期的新高，但是我們認(rèn)為通脹已經(jīng)見頂，并將在今后幾個月逐步緩慢回落。通脹回落的有利因素包括：貨幣和信貸已經(jīng)從年初近20%的高位調(diào)控到15%至16%相對比較合理的水平；基數(shù)影響減弱；受全球經(jīng)濟(jì)走軟影響大宗商品價格將回落；如最近幾個月采購經(jīng)理人指數(shù)所示國內(nèi)需求正在放緩；政府為應(yīng)對農(nóng)產(chǎn)品和豬肉價格上漲的措施有利于刺激生產(chǎn)穩(wěn)定通脹�；�于這一判斷，再考慮到央行9月5日起將擴(kuò)大存準(zhǔn)基數(shù)，我們認(rèn)為9月加息概率不大。

　　國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，原本以為下半年央行只有靠發(fā)足夠大規(guī)模的央票來對沖新增外匯占款，同時為擴(kuò)大認(rèn)購量而不得不加息。如今央行將商業(yè)銀行保證金存款中的近9000億元在3月至6月內(nèi)移至央行。在目前外匯占款回落的背景下，該舉措對沖流動性夠管半年。所以9月提高存款準(zhǔn)備金率已無必要，加息概率大大降低。

　　中國人民大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展研究院副教授孫詠梅對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，為了抑制物價上漲，國家會利用利率杠桿進(jìn)行間接調(diào)控，用加息等緊縮性貨幣政策手段緩解市場流動性過大，以達(dá)到抑制物價上漲的目的。但從長遠(yuǎn)來看，加息是治標(biāo)不治本的辦法。只有控制貨幣供應(yīng)量，加大商品供給，解決商品供給相對于需求短缺的問題，才能從根本上穩(wěn)定物價。尤其是像房地產(chǎn)等市場，大量過剩的流動性資金源源不斷地創(chuàng)造需求，造成供給相對于需求嚴(yán)重不足，成為抬高物價的推手。

　　不過年內(nèi)還會否加息則存在爭論。魯政委認(rèn)為，由于8月CPI環(huán)比預(yù)計(jì)會出現(xiàn)數(shù)月來所首見的低于歷史正常水平的超預(yù)期情況，由此導(dǎo)致同比讀數(shù)回落至6.1%。這意味著，除非出現(xiàn)小概率事件令9月份CPI環(huán)比觸及歷史最高，否則，年內(nèi)CPI同比的峰值可能就已在7月份成為歷史。在CPI同比拐點(diǎn)已出現(xiàn)的情況，年內(nèi)應(yīng)該不會繼續(xù)加息；考慮到下半年市場流動性總體偏緊，法定存款準(zhǔn)備金率的使用預(yù)計(jì)也將休止，但為保證季末廣義貨幣量平穩(wěn)，預(yù)計(jì)“窗口指導(dǎo)”可能會被更多使用。雖然“兩率”不再上調(diào)，但總體的政策取向卻不會放松。歸納起來就是“三不”：不加息、不提準(zhǔn)、不放松！

　　但是摩根大通中國區(qū)全球市場業(yè)務(wù)主席李晶近日表示，當(dāng)前的負(fù)利率已對居民消費(fèi)構(gòu)成抑制，央行應(yīng)提高存款利息才能刺激消費(fèi)。金元證券策略研究部首席投資顧問吳煜也認(rèn)為，央行不能長期忍受負(fù)利率的狀態(tài)，目前并不能排除加息的可能性。

　　年內(nèi)物價上漲壓力仍大

　　盡管8月CPI同比漲幅可能回落，但是市場多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，年內(nèi)物價上漲壓力仍然較大，甚至月度數(shù)據(jù)有可能出現(xiàn)反彈。

　　“雖然8月物價形勢有所緩和，但是9月非食品價格將迎來年內(nèi)季節(jié)性因素峰值，而中秋節(jié)的來臨也將推升食品價格，9月CPI或再次反彈，因此8月物價的顯著回落難改三季度物價嚴(yán)峻形勢�！睎|吳證券宏觀分析師黃琳對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說。

　　孫君瑋也認(rèn)為，CPI漲幅的回落將是緩慢的，最近豬肉雞蛋等食品價格繼續(xù)攀升表明通脹壓力仍然處于高位，未來甚至可能出現(xiàn)明顯的反彈。

　　中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部高級經(jīng)濟(jì)師周景彤也認(rèn)為，三季度，全國通脹壓力依然較大。據(jù)他分析，主要影響因素包括：一是食品價格將維持在高位運(yùn)行；二是中長期來看，受劉易斯拐點(diǎn)臨近、勞動力成本上升的影響，勞動密集型產(chǎn)品將面臨長期上漲壓力；三是流動性總體過剩的局面不會改變，物價上漲的貨幣條件和基礎(chǔ)依然存在；四是工業(yè)品出廠價格增長較快。

　　“三季度CPI比二季度回落的主要原因在于翹尾因素的影響，而非新漲價因素的減小，通脹壓力不會從根本上得到緩解�！彼麑Α督�(jīng)濟(jì)參考報》記者說。

　　值得注意的是，官方近來的表態(tài)與市場觀點(diǎn)趨同。8月29日來自國家發(fā)改委綜合司的報告稱，影響當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的不利因素有四方面，第一條就是“價格總水平仍可能高位運(yùn)行。”而在此之前，8月10日國家發(fā)改委價格司人士曾表示：“當(dāng)前價格運(yùn)行拐點(diǎn)特征明顯，預(yù)計(jì)下半年我國食品類價格將繼續(xù)保持高位運(yùn)行、穩(wěn)中略有波動的態(tài)勢，但由于翹尾因素快速下降，預(yù)計(jì)后期價格總水平同比將有所回落�！�

　　不過中國社科院金融所8月30日發(fā)布的《中國金融發(fā)展報告(2011)》認(rèn)為，2011年的通脹仍然處于大致可控的范圍。

　　報告稱：從中國的糧食和蔬菜價格波動歷史來看，蔬菜和食品價格帶動的C PI上漲及其供應(yīng)的回復(fù)具有明顯的周期性，通常蔬菜的生產(chǎn)周期為3至4個月，生豬的飼養(yǎng)周期大概為8至11個月，因此，這輪蔬菜價格帶動的物價上漲將逐步在供應(yīng)恢復(fù)之后穩(wěn)定下來。至于糧食價格，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，通常在夏糧收割之后，糧價上漲壓力會有所緩和。