證券市場如果想成為經(jīng)濟的晴雨表，不但要在服務對象上實現(xiàn)全面覆蓋，為更廣泛的企業(yè)提供服務，還需要引入真正的長期資金，實現(xiàn)長期資金支持企業(yè)長期發(fā)展

　　證券市場與實體經(jīng)濟的關系經(jīng)常被認為是一榮俱榮，一損俱損，但很多時候并非這么簡單。

　　我國當前的情況就是如此。

　　硬幣的一面是我國的經(jīng)濟發(fā)展越來越需要一個相對健全成熟的資本市場，但硬幣的另一面則是資本市場基礎性制度建設還比較薄弱，服務于國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展的功能還不能全面有效發(fā)揮。

　　能否妥善處理好這一矛盾，成為當前及今后一段時期內我國資本市場的一項重要任務。

　　“新三板”——建立市場定價基礎，為經(jīng)濟轉型助力

    “十二五”規(guī)劃綱要提出，“深化股票發(fā)審制度市場化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，擴大代辦股份轉讓系統(tǒng)試點，加快發(fā)展場外交易市場，探索建立國際板市場。” 

    資本市場在資源配置中起著基礎性作用，健全完善多層次資本市場體系有助于服務實體經(jīng)濟發(fā)展。所謂多層次資本市場體系，指的是為滿足質量、規(guī)模、風險程度不同的企業(yè)的資本要求而建立起來的資本市場。

    在多層次資本市場體系的總體框架下，各層次市場所服務的企業(yè)需求不同，在劃分時就需要按照企業(yè)的成長階段、投融資需求和風險管理角度進行考慮。

    主板解決了大型企業(yè)的問題，創(chuàng)業(yè)板的推出解決了部分成長型企業(yè)的問題，現(xiàn)在到了“新三板”的時間。

    從證券市場的發(fā)展歷史看，成熟市場國家是先有場外市場再有場內市場，這一點上我們有所不同。在我國場內市場已經(jīng)發(fā)展了20多年后，我們的場外市場仍然沒有推出。業(yè)內人士對此的比喻是，只有大學教育而沒有義務教育。

    現(xiàn)在我們的“義務教育”指向了“新三板”。

    作為場外交易市場，“新三板”市場的建立要解決的是初創(chuàng)期高新技術企業(yè)股份轉讓及融資問題，培育非上市股份有限公司最終進入資本市場。可以說，“新三板”在一定程度上扮演著高新技術企業(yè)成長和發(fā)展的“孵化器”。

    中國政法大學資本研究中心教授劉紀鵬表示，從國際經(jīng)驗來看，場外股份轉讓市場是整個資本市場體系基石。劉紀鵬認為，這好比教育體系中的小學，資本市場通常都是經(jīng)由它才逐步演變到主板市場的，而我們過去基本上是在用計劃手段發(fā)展資本市場，一開始就辦主板，等于是沒有小學就辦了大學，順序是相反的。發(fā)展“新三板”市場，構建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場，是我國發(fā)展多層次資本市場體系的大勢所趨。

    除此之外，“新三板”還承擔著另外一項重任，那就是推動資本市場市場化改革進程。比如交易制度改革，引入做市商，提高流動性和交易活躍度。市場人士認為，如果改革探索就此展開，境內資本市場將朝著與國際接軌的市場化方向跨出了一大步。

    此外，“新三板”擴容還有利于形成全國性的場外交易市場，打破目前中國場外交易市場過于分散的狀況，加強信息交流，形成資源共享，企業(yè)股權轉讓得以在更大范圍內進行，在全國范圍內聯(lián)網(wǎng)運行、集中報價、統(tǒng)一核算，從而使市場交易量和流動性都能夠得以提升。

　　引入長期資金——解決短線資金支撐長期發(fā)展問題

    用短期資金支撐長期投資，在企業(yè)經(jīng)營中會被認為是一種風險。

    我們的證券市場現(xiàn)在就面臨著這種風險。

    上市公司融資的用途多為長期投資，但是市場資金供應者卻多為短線資金。

    來自監(jiān)管機構的調研顯示，股票市場投資者目前主要以短線投資為主，缺乏真正的長期投資者。與境外成熟市場相比，目前中國股票市場投資者平均換手率偏高。從投資行為分析，與機構投資者相比，個人投資者更偏向于持有和交易小盤股、低價股、績差股和高市盈率股，持股時間較短、交易較為頻繁。與境外成熟市場同類型機構投資者相比較，目前中國股票市場上的各類機構投資者整體規(guī)模偏小，持股期限普遍較短、交易比較頻繁，短期投資行為比較明顯。

    這種窘境客觀上要求我們急需為證券市場引入真正的長期資金。從成熟市場國家經(jīng)驗看，推進企業(yè)年金入市和引入養(yǎng)老金是解決辦法之一。

    截至2010年底，我國五項社會保險資金累計結余已達到23000多億元。借鑒國外成功經(jīng)驗，如美國的401k計劃，已成為監(jiān)管部門關注的重要議題。所謂401k計劃指的是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險制度，401k計劃由雇員和雇主共同繳費，繳費和投資收益免稅，只在領取時征收個人所得稅。

    中央財經(jīng)大學金融學院金融證券研究所所長韓復齡教授認為，“中國版401k”計劃對資本市場有著積極作用，市場需要像養(yǎng)老基金這樣的機構投資者。浙商證券首席經(jīng)濟學家聞岳春表示，相對于“中國版401k”首次提出的2004年，中國經(jīng)濟的體量明顯增大，整個社保、養(yǎng)老、醫(yī)保體系也更加健全，對于社會保險體系的保值增值呼聲不斷提高，另一方面，資本市場的規(guī)范程度也顯著提高，有關方面對于上市公司分紅的制度設計正不斷推出，現(xiàn)在已是啟動“中國版401k”的良好時機。

    美國401k計劃更多針對的是企業(yè)年金，“中國版401k”則需要針對我國國情，制定合理的方針。聞岳春認為，我們可以循序漸進，從壯大企業(yè)年金規(guī)模，積極引導其進入資本市場做起，再談整個社保體系資金的進入。“中國版401k”僅靠證監(jiān)會是遠遠不夠的，還需要財政、稅務、人保等部門的共同推動，這是一個系統(tǒng)性工程。

    在我國資本市場資源配置功能仍待優(yōu)化，市場結構仍待完善的同時，我們已經(jīng)要直面國際金融競爭。從夯實市場基礎的角度看，為各種發(fā)展階段的企業(yè)提供全面資本市場服務，為上市的各類企業(yè)提供長期資金，兩者相輔相成，是構建強大資本市場不可或缺的措施，而且也只有這種格局才能使得證券市場真正成為經(jīng)濟的晴雨表，實現(xiàn)建設資本強國的目標。