本周，央行公開市場(chǎng)操作連續(xù)第四周凈投放資金。然而，銀行間市場(chǎng)上，資金利率并未因累計(jì)逾2000億元的流動(dòng)性注入而有效下行，19日主流回購(gòu)利率反而全線反彈。分析人士指出，盡管未來市場(chǎng)資金面面臨多重壓力，但考慮到貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度有望加大，銀行體系流動(dòng)性重回寬松仍是大勢(shì)所趨。而在具體政策工具方面，下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率或是下一步放松的首選。

　　四周累計(jì)凈投放2080億

　　19日(本周四)，央行在公開市場(chǎng)開展了200億元91天期正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率繼續(xù)持平于3.14%。截至本周，央票已經(jīng)連續(xù)16周暫停發(fā)行。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，本周公開市場(chǎng)到期資金量為1050億元，較上周的1310億元略有下降。與之相應(yīng)，央行回籠操作力度也有所收斂。本周二的28天期正回購(gòu)交易量為330億元，較上周縮減190億元，周四的91天正回購(gòu)操作規(guī)模也低于上周的270億元。至此，本周公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放520億元。這也是公開市場(chǎng)連續(xù)第四周資金凈投放，四周累計(jì)向銀行間市場(chǎng)釋放流動(dòng)性2080億元。

　　不過，對(duì)于3月底以來就略顯緊張的銀行間市場(chǎng)資金面而言，逾2000億元的流動(dòng)性注入似乎還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。數(shù)據(jù)顯示，清明小長(zhǎng)假過后，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)主流交易品種隔夜、7天加權(quán)平均利率持續(xù)徘徊在3%、3.75%附近。4月19日，這兩項(xiàng)資金利率再漲21BP、5BP至3.21%、3.81%，較3月份2.49%、3.15%的利率均值分別高出72BP和66BP。

　　四因素施壓資金面

　　在當(dāng)前資金利率持續(xù)堅(jiān)挺的同時(shí)，推動(dòng)其繼續(xù)上行的力量仍在聚積。首先，作為近期央行釋放流動(dòng)性的主戰(zhàn)場(chǎng)，公開市場(chǎng)能夠提供的彈藥后繼不足。據(jù)Wind資訊截至19日的統(tǒng)計(jì)，未來兩周公開市場(chǎng)到期資金量分別為730億元、520億元，將在本周基礎(chǔ)上持續(xù)下降；從月度來看，5月到期量為2270億元，較4月減少1720億元，6月則將萎縮至990億元。

　　其次，3月下旬以來，海外市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期。參照去年10月份外匯占款伴隨人民幣貶值預(yù)期而出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，今年3、4月份新增外匯增長(zhǎng)很可能仍舊乏力，甚至可能再次出現(xiàn)負(fù)值。

　　第三，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每年4、5月份財(cái)政存款都會(huì)因企業(yè)集中清繳所得稅而顯著增加，同時(shí)將部分資金抽離商業(yè)銀行系統(tǒng)。

　　第四，3月末攬存高峰過后，銀行體系存款流失如期而至。有消息稱，4月前兩周，四大國(guó)有商業(yè)銀行人民幣存款流失過萬(wàn)億。存貸比考核壓力下，大行融出資金意愿不足也將助推資金利率上行。

　　此外，五一小長(zhǎng)假即將來臨，節(jié)日現(xiàn)金備付需求也將施壓商業(yè)銀行資金面。市場(chǎng)人士認(rèn)為，綜合上述因素來看，如果沒有其他外力向銀行體系注入流動(dòng)性，后市資金利率仍將是易上難下。

　　降準(zhǔn)窗口或已臨近

　　盡管仍有諸多不利因素，但市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)對(duì)未來資金面形勢(shì)并不悲觀。從去年底以來貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)不難發(fā)現(xiàn)，央行保障銀行體系流動(dòng)性適度寬松的態(tài)度已經(jīng)非常明確。特別是央行官員18日表示，下一步將靈活調(diào)節(jié)、穩(wěn)步增加銀行體系流動(dòng)性，這一表態(tài)無疑給市場(chǎng)吃了一劑定心丸。考慮到貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度有望加大，銀行體系流動(dòng)性重回寬松仍是大勢(shì)所趨。

　　就增加流動(dòng)性的具體方式而言，上述官員提到了適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式。市場(chǎng)人士認(rèn)為，一方面，央票到期量匱乏，難以滿足龐大需求；另一方面，雖然央行在時(shí)隔四年重啟逆回購(gòu)操作，但回顧2003年以來，每次逆回購(gòu)都僅限于春節(jié)前為“平滑短期特殊因素”所使用，原因是逆回購(gòu)期限通常很短，不足以改善整體資金面狀況。如此看來，下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率或成為央行下一步增加銀行流動(dòng)性的首選。

　　值得一提的是，近日印度、巴西相繼下調(diào)基準(zhǔn)利率，從而引發(fā)了國(guó)內(nèi)跟隨降息的市場(chǎng)猜想。不過，分析人士普遍認(rèn)為，鑒于我國(guó)3月份CPI數(shù)據(jù)小幅反彈、通脹壓力依然存在，而且央行貨幣政策仍以穩(wěn)健為主，近期降息的可能性并不大。