穩(wěn)健貨幣政策向“寬松”方向適時微調(diào)

　　2013年穩(wěn)健的貨幣政策將進一步向“寬松”方向微調(diào)；引導信貸平穩(wěn)適度增長，保持合理的社會融資規(guī)模；進一步優(yōu)化信貸結(jié)構，加強準備金率調(diào)整與公開市場操作的配合；擇機再次小幅降息，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　2013年金融調(diào)控要繼續(xù)處理好速度、結(jié)構和物價的關系，把“穩(wěn)增長”放在更加重要的位置，對“控通脹”仍不可掉以輕心，在統(tǒng)籌考慮“穩(wěn)增長”和“控通脹”的同時，適度加快“調(diào)結(jié)構”步伐。要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，通過在“寬松”方向的預調(diào)微調(diào)，防止短期內(nèi)經(jīng)濟增長過度滑坡。

　　1.穩(wěn)健的貨幣政策堅持“穩(wěn)中求進”，進一步向“寬松”方向微調(diào)。

　　2013年的貨幣政策將堅持“穩(wěn)中求進”的基調(diào)，堅持預調(diào)微調(diào)和“有保有壓”，防止超調(diào)和“一刀切”，注意把握好度，增強操作的靈活性。貨幣政策在“寬松”力度選擇上需平衡經(jīng)濟增長與物價的關系，通過適度降息、降準備金率、與監(jiān)管政策相協(xié)調(diào)推動銀行合理放貸等措施來保持需求穩(wěn)定增長，防范企業(yè)與居民形成悲觀和緊縮預期。

　　經(jīng)濟結(jié)構性矛盾制約總量寬松政策效果發(fā)揮，貨幣政策在“寬松”方式上則需兼顧總量與結(jié)構兩方面。貨幣政策在實現(xiàn)總量“寬松”時，要堅持“有保有壓”的差異化原則，通過信貸政策和差別存款準備金率政策來引導商業(yè)銀行加大對關鍵行業(yè)、關鍵領域的資金支持。

　　2.引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持合理的社會融資規(guī)模。

　　雖然2012年M2增速為歷史低水平，但M2存量已經(jīng)突破92萬億元。我國貨幣化進程已接近尾聲，畸高的貨幣化率（M2/GDP）缺乏進一步提升的空間，貨幣存量如果進一步快速攀升會加劇潛在的通脹壓力。

　　我們認為，2013年M2增長13%-14%較為適度，可以在保持相對寬松的資金環(huán)境的同時，防范通脹風險累積和反彈。對社會流動性閘門的控制需從“社會融資總量”角度加以把握。預計2012年新增人民幣貸款近8.5萬億元，社會融資規(guī)模可突破15萬億元，2013年社會融資規(guī)模與人民幣貸款增加規(guī)模應與上年基本持平。

　　3.加強信貸對實體經(jīng)濟的支持，進一步優(yōu)化信貸結(jié)構。

　　信貸投放要進一步加強對實體經(jīng)濟的支持力度，適度放寬貸款額度、存貸比等行政性控制，支持信貸合理增長。充分發(fā)揮信貸政策的結(jié)構性作用，落實“有保有壓”。

　　具體而言，要加大對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的信貸支持，加大對事關全局、帶動性強的重大項目和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、文化傳媒、現(xiàn)代服務業(yè)、高端制造業(yè)、自主創(chuàng)新、農(nóng)田水利建設等的支持，保證政府在建項目和重點項目建設的資金需求，充分滿足居民家庭首套真實自住購房需求，重點支持以省級平臺為主開展的公租房、廉租房、棚改房等三類保障房建設，支持中低價位、中小套型普通商品房建設，堅決抑制投機投資性購房需求,嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。

　　4.加強準備金率調(diào)整與公開市場操作的配合，保持銀行體系流動性平穩(wěn)。

　　根據(jù)外匯占款增長情況，加強法定存款準備金率與公開市場操作的配合，保持銀行體系流動性平穩(wěn)。當前大型金融機構存款準備金率為20%，處于歷史較高水平，有較大的下調(diào)空間。

　　鑒于過高的法定存款準備金率將導致貨幣乘數(shù)過低，不利于貨幣信貸的增長，需要通過逐步下調(diào)存款準備金率來放松貨幣乘數(shù)，保證貨幣信貸規(guī)模合理增長。公開市場操作需兼顧外匯占款變化、市場資金需求變動、短期特殊因素等方面的需要，并與準備金率調(diào)整靈活搭配。準備金率下調(diào)可與開展正回購同時進行，在不引起市場利率上行的情況下調(diào)整到期資金結(jié)構。準備金率不動時則通過適度開展逆回購調(diào)節(jié)短期流動性，引導市場利率平穩(wěn)運行。

　　5.擇機再次小幅降息，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　目前，一年期存款基準利率為3%，金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限為基準利率的1.1倍，一年期存款利率最高可達3.3%。預計2013年CPI漲幅在3%左右，溫和的物價漲幅為進一步降息提供了空間。未來可擇機再次小幅降息，以“切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本”，改善企業(yè)盈利預期。

　　目前人民幣對美元匯率雙向波動的預期加強。受歐債危機發(fā)展與美聯(lián)儲量化寬松政策推進的影響，預計2013年美元仍將保持區(qū)間震蕩。應充分利用“美元區(qū)間震蕩，人民幣匯率雙向預期加強”的機會，切實增強人民幣對美元匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　貨幣政策對經(jīng)濟運行與金融市場的影響有時滯性和延續(xù)性。要了解2013年貨幣政策的選擇及其對經(jīng)濟與金融市場的影響，有必要對2012年以來的金融環(huán)境及演變特點和遺留問題做一番梳理。

　　2012年以來，穩(wěn)健的貨幣政策向“寬松”方向微調(diào)。從政策出臺的時間序列上看，去年2月24日央行下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。由于經(jīng)濟的下行風險加大，通脹形勢明顯緩和，5月18日，央行再次下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點，隨后又分別于6月8日和7月5日兩次下調(diào)存貸款基準利率，并擴大了存貸款利率浮動區(qū)間。受央行放松銀根的影響，社會資金供應狀況有所改善。