2月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上周末公布，當(dāng)月CPI同比增速3.2%明顯高出市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇雖然整體表現(xiàn)良好，但仍存在一些不穩(wěn)定因素。分析人士表示，對(duì)于債券市場(chǎng)而言，2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)資金面以向中性回歸為主，而防通脹的政策基調(diào)也會(huì)有所顯現(xiàn)，再加上3月份開(kāi)始新債供給壓力將進(jìn)一步凸顯，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)債市整體有望呈現(xiàn)震蕩調(diào)整的運(yùn)行特征。
2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半
上周末公布的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月新增信貸總量低于預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)和零售數(shù)據(jù)也有所走弱，不過(guò)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資與固定資產(chǎn)投資增速則仍表現(xiàn)平穩(wěn)。
分項(xiàng)來(lái)看，金融數(shù)據(jù)中2月M2同比增長(zhǎng)15.2%，略高于市場(chǎng)預(yù)期14.9%，也明顯高于去年12月13.8%的增速。盡管2月份新增人民幣貸款6200億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，但今年1-2月合計(jì)新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元，仍較2012年同期增長(zhǎng)了16.8%。此外，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，中長(zhǎng)期貸款占比繼續(xù)回升至68%，是2011年2月以來(lái)的最高水平。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，1至2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.9%，全年12月同比增長(zhǎng)10.3%；1至2月份固定資產(chǎn)投資25676億元，同比名義增長(zhǎng)21.2%，去年全年同比增長(zhǎng)20.6%；1至2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額37810億元，同比名義增長(zhǎng)12.3%，去年12月為15.2%。
物價(jià)表現(xiàn)方面，2月份CPI同比增速回升至3.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期，雖然這主要可能是受到春節(jié)因素影響，但其對(duì)于市場(chǎng)心理層面的壓力依然不容小覷。興業(yè)證券固定收益投資經(jīng)理朱文杰指出，春節(jié)過(guò)后食品價(jià)格已經(jīng)顯著回落，但卻沒(méi)有反映在相對(duì)較低的CPI增速上，這本身就明顯超出了市場(chǎng)預(yù)期。
對(duì)于2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，多家機(jī)構(gòu)給出了“好壞參半”的定位。廣發(fā)銀行認(rèn)為，整體來(lái)看，2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)的階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)將進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)鞏固的階段。雖然依靠大量的固定資產(chǎn)投資，包括房地產(chǎn)投資，經(jīng)濟(jì)增速能夠得到保證，但考慮到今年的M2目標(biāo)和目前通脹的壓力，未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行很難再出現(xiàn)類(lèi)似去年四季度快速回暖的過(guò)程。
上海證券則進(jìn)一步指出，2月CPI強(qiáng)勢(shì)回升雖然具有一些季節(jié)性因素，但未來(lái)物價(jià)上漲的壓力仍然不小。兩會(huì)將2013年物價(jià)調(diào)控目標(biāo)定在3.5%，這說(shuō)明今年通脹壓力仍不可忽視，再加2月CPI創(chuàng)下近10個(gè)月以來(lái)的新高，顯示通脹正在抬頭。
短期內(nèi)收益率或易上難下
2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)周末公布后，市場(chǎng)整體觀望氣氛濃厚，近期債市整體收益率主要以盤(pán)整向上為主。而伴隨著物價(jià)、資金面、市場(chǎng)供需等方面相對(duì)不利因素的明朗，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)偏弱的利好正在被市場(chǎng)忽視，市場(chǎng)普遍預(yù)期，相對(duì)中性的貨幣政策將繼續(xù)在穩(wěn)增長(zhǎng)與防通脹之間搖擺，并將對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)不利影響，少數(shù)機(jī)構(gòu)甚至做出了下半年債市或?qū)⒆咝艿谋^預(yù)判。
東莞銀行認(rèn)為，近期的基本面疲軟可能對(duì)債券市場(chǎng)有所利多，但通脹壓力和市場(chǎng)供給的加大對(duì)于債券可能利空，兩者的共同影響使債券市場(chǎng)呈現(xiàn)牛皮市的可能性較大。從資金面角度來(lái)看，由于2月份的CPI略超預(yù)期，為了控制全年的通脹目標(biāo)，央行可能會(huì)提前進(jìn)行流動(dòng)性回籠，未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)的正回購(gòu)規(guī)模可能會(huì)有所加大，不排除重啟央票的可能，資金利率上周的下行可能已經(jīng)是強(qiáng)弩之末。此外，上周四招標(biāo)的口行新債盡管收益率低于市場(chǎng)預(yù)期，但認(rèn)購(gòu)倍數(shù)卻不足1.5倍，可能預(yù)示機(jī)構(gòu)的配置力度在放緩。而在上周市場(chǎng)凈融資1260.55億元之后，中短期內(nèi)信用債供給將逐步提速，供給方面的利空對(duì)于債券市場(chǎng)也形成一定的打壓。
銀河證券也認(rèn)為，從債券供需角度看，今年1-2月各類(lèi)債券發(fā)行總額只有10000億元左右，遠(yuǎn)低于去年前兩月1.3萬(wàn)億元的水平，3月份債券發(fā)行開(kāi)始放量，供給壓力將逐漸顯現(xiàn)。綜合上述因素，雖然資金面狀況對(duì)于當(dāng)前和未來(lái)幾周的債市仍是最大擾動(dòng)因素，但是經(jīng)濟(jì)基本面和債券供需的變化卻緩慢施加著越來(lái)越大的影響力。資金面向適度寬松的回歸、基本面的反復(fù)和供給壓力的漸增決定了債市從偏中長(zhǎng)期角度看并不樂(lè)觀。
對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)的投資策略，上海證券表示，債券投資風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，投資者仍需保持謹(jǐn)慎。長(zhǎng)期利率可能面臨一定的上行壓力，建議投資者適當(dāng)減少長(zhǎng)期債券品種的配置。東莞銀行進(jìn)一步指出，綜合各方面因素來(lái)看，收益率向上概率大于向下概率。短期內(nèi)預(yù)計(jì)沒(méi)有明顯的交易性機(jī)會(huì)，波段操作仍需承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。而配置型機(jī)會(huì)方面也顯得有些“雞肋”，國(guó)債收益率太低，信用品種利差優(yōu)勢(shì)不再，建議重點(diǎn)關(guān)注政策性金融債。
