從理論上講，股市是優(yōu)化資源配置、價值合理發(fā)現(xiàn)的場所，但由于參與者眾多、偏好不同、價值投資者與價格博弈者共存，股價的波動并非簡單以估值高低可以預(yù)測。股價漲跌往往以預(yù)期的改變?yōu)橄葘?dǎo)，把握好這一點，投資者大多可以獲得價差收益。然而，預(yù)期又不能過于脫離現(xiàn)實，過度預(yù)期會使價格遠(yuǎn)離價值，最終帶來災(zāi)難性的后果。

　　我國資本市場發(fā)展歷史相對較短，無論投資者還是管理者在風(fēng)險控制方面往往容易犯矯枉過正的毛病。2006年至2007年的牛市讓不少投資者獲得巨大的資本收益，但樂觀預(yù)期過頭造成了2008年的大熊市。2008年末，在全球經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化的背景下，不少缺乏信心的投資者悲觀過頭，無視決策層強(qiáng)力救助經(jīng)濟(jì)的信心和決心，造成踏空行情無法彌補(bǔ)前期損失的遺憾。無論是高位追漲還是低位殺跌，其實都是投資者不成熟的表現(xiàn)。

　　事實上，一旦股市行情形成趨勢后，總有相應(yīng)的各種客觀因素支撐，而這些因素也隨時間推移、環(huán)境改變、行情重心高低而發(fā)生變化。因而，股市漲跌并非毫無規(guī)律可言，往往有明確、具體的信號可作警示。

　　首先，價值規(guī)律在任何地方都會起作用。價格超越合理估值越遠(yuǎn)，越容易產(chǎn)生趨勢性轉(zhuǎn)折。估值高低，在不同市場有不同的評價標(biāo)準(zhǔn)，不能將歐美市場成熟運行百余年的估值標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)械地運用到A股市場中，否則便會發(fā)現(xiàn)幾乎所有股票都被高估？市盈率估值、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值、重置成本法等幾類估值方法估出的股價不一定就是真理。這些方法前置條件太多，關(guān)鍵假設(shè)點一旦發(fā)生變化，估出的價格就會天差地別。

　　其次，市場漲跌往往與宏觀政策導(dǎo)向密切相關(guān)。就A股市場的發(fā)展歷史看，幾次行情轉(zhuǎn)折莫不出于此。當(dāng)行情處于上升趨勢時，是否會轉(zhuǎn)折并不能簡單以漲幅大小評價。同樣，跌勢中能否抄底也要從政策中找答案。

　　第三，歷史會重演，但不會簡單重復(fù)。通過歷史比較可以預(yù)知許多行情演變過程中的支撐與阻力。以往行情歷程中在某個點位附近進(jìn)行了多空大規(guī)模對決，成交量和拐點會反映出歷史的沉淀。當(dāng)重新處于一個新的趨勢時，歷史上的缺口、成交密集區(qū)往往會暗示，一旦再度打到該位置，要注意風(fēng)險的控制與防范。今年上漲行情以來幾次大的波動，從點位上看無不有這種規(guī)律，投資紀(jì)律上的止損、設(shè)立目標(biāo)位、波段操作等，仍是投資者安身立命的法寶。

　　總體而言，無論股市牛熊，公認(rèn)的估值高低標(biāo)準(zhǔn)、政策風(fēng)向、歷史比較三大要素，是我們要重點關(guān)心的“信號燈”。辯證地掌握這些要素的法則并靈活地運用到投資中去，才是成熟投資者的表現(xiàn)。(王曉亮 申銀萬國證券研究所市場分析師)