中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：1月6日，任子行網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“任子行”)的IPO申請已通過了監(jiān)管部門審核，即將躋身于創(chuàng)業(yè)板。但其實際控制人股權(quán)過于集中、公司將缺乏相應(yīng)的約束力。此外，家族內(nèi)對子公司股權(quán)多次倒手、存貨應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠超同行數(shù)倍等問題，始終令人質(zhì)疑。以下是本網(wǎng)編輯根據(jù)多家媒體觀點進行的簡單匯總分析以饗讀者。

　　股權(quán)高度集中大股東占款存疑

　　據(jù)招股說明書顯示，本次發(fā)行前，任子行家族“一股獨大”的特征明顯。大股東景曉軍直接持有公司71.30%的股權(quán)，通過華信遠景間接控制公司6.19%的股權(quán)，合計控制公司77.49%的股權(quán)，為公司控股股東及實際控制人。

　　除了大股東景曉軍控制公司77.49%的股權(quán)外，景曉東直接持有公司1.33%的股權(quán)，而景曉軍和景曉東為兄弟關(guān)系。

　　而發(fā)行后，公司實際控制人景曉軍仍將處于絕對控股地位，控制股權(quán)仍占到58.09%。而面對如此高控股，確實存在控股股東利用其持股比例優(yōu)勢。

　　而公司股權(quán)集中的弊病則反映在了一筆往來款余額為544.32萬元的借款上。2008年10月30日至11月10日，公司向景曉軍借出430萬元;2008年12月4日，公司再向景曉軍借出70萬元。但借款已經(jīng)到位，但購房計劃卻并沒有落實。在2008年樓市最佳投資時期卻并未出手，令人不解。不僅如此，在2008年11月5日，任子行網(wǎng)絡(luò)向即將解散的華信安借款100萬。2個月后，華信安解散。該筆借款卻沒有歸還，知道2010年2月該筆借款才由景曉軍代為歸還。

　　有財務(wù)專家也表示擔(dān)憂，“如果股權(quán)過于集中，公司將缺乏相應(yīng)的約束力，侵害小股東權(quán)益的風(fēng)險較高。”

　　關(guān)聯(lián)交易植入家族賠錢公司

　　據(jù)資料，任子行旗下有兩家全資子公司——任子行科技和任網(wǎng)游。而從任網(wǎng)游多次的股東變換來看，景曉軍家族成員在關(guān)聯(lián)交易上也充當(dāng)了“重要角色”。

　　根據(jù)招股書，任子行旗下共有兩家子公司——任子行科技和任網(wǎng)游，但兩家公司經(jīng)營狀況均不盡如人意。其中，任子行科技2010年度虧損25.8萬元，2011年虧損70.7萬元；而任網(wǎng)游的經(jīng)營也差強人意。

　　2006年4月17日，任網(wǎng)游成立，任子行控股股東、實際控制人景曉軍持有任網(wǎng)游40%的股權(quán)，景曉軍兄弟景曉東持有任網(wǎng)游15%的股權(quán)；2006年11月21日—2009年4月13日，景曉軍持有任網(wǎng)游30%的股權(quán)，景曉東持有任網(wǎng)游20%的股權(quán)；2009年4月14日—2009年12月14日，景曉軍之母程志英持有任網(wǎng)游55%的股權(quán)，景曉東的配偶許楊持有任網(wǎng)游20%的股權(quán)；2009年12月14日，任子行收購程志英及許楊持有的全部任網(wǎng)游75%股權(quán)；2010年8月30日，任網(wǎng)游成為任子行全資子公司。

　　景曉軍直接持股的網(wǎng)游公司，為何要大費周章，由家族成員轉(zhuǎn)手賣給任子行？任網(wǎng)游的業(yè)績表現(xiàn)或許能說明一切。2008年、2009年任網(wǎng)游分別虧損5.03萬元、16.54萬元，直到景家人退出后，任網(wǎng)游2010年才開始實現(xiàn)凈利潤55.42萬元，2011年1—9月公司凈利潤92.88萬元。

　　雖然沒有任何資料顯示，景家人多次倒手任網(wǎng)游股權(quán)并最終賣給任子行與任子行一股獨大有關(guān)聯(lián)，但任網(wǎng)游股權(quán)的更迭確實讓人懷疑其中隱藏的動機。

　　任子行存貨應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率超同行數(shù)倍

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)業(yè)務(wù)與任子行相近、并被任子行在招股說明書中用來做比較的信息安全行業(yè)上市公司中，2008年8月11日上市的衛(wèi)士通(行情，資訊)(002268.SZ)2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.27次、2.53次、3.17次、1.58次。

　　2010年6月23日上市的啟明星辰(行情，資訊)(002439.SZ)2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.11次、2.20次、2.22次、0.97次。

　　2011年3月16日上市的美亞柏科(行情，資訊)(300188.SZ)2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.33次、4.09次、5.20次、2.43次。

　　2012年3月15日上市的藍盾股份(300297.SZ)2008年、2009年、2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.93次、4.40次、4.36次(2011年1-9月數(shù)據(jù)未披露)。

　　上述上市公司2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對差距不大，其平均值分別為3.91次、3.30次、3.74次、1.24次。

　　而據(jù)任子行招股說明書顯示，其2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.17次、12.70次、13.98次、6.26次。與目前國內(nèi)業(yè)務(wù)相近的上市企業(yè)相比，任子行應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于高水平，是同行平均水平的3倍以上，甚至2011年1-9月高達同行平均水平的5.05倍。

　　任子行如何實現(xiàn)高出同行數(shù)倍的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呢？

　　任子行在招股說明書中表示，在專用安全審計產(chǎn)品和通用安全審計產(chǎn)品銷售中，公司與客戶一般采用預(yù)付貨款、先收款后發(fā)貨、貨到后結(jié)算等方式，貨款回收良好；而信息安全產(chǎn)品在項目執(zhí)行過程中，通常需先按合同外購部分軟硬件，項目實施后再分階段按比例結(jié)算項目款，應(yīng)收賬款及存貨會占用較多資金。

　　任子行同時表示，網(wǎng)絡(luò)安全審計業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款在報告期內(nèi)各期占比在30%左右，而網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管產(chǎn)品及其他安全集成業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款則占比較高，報告期占比在59.18%至75.35%之間。

　　占應(yīng)收賬款6成左右的信息安全產(chǎn)品由于客戶屬性等原因往往在項目實施之后才采用分期方式進行結(jié)算，這一點與同行情形類似。

　　但無論如何，任子行的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行差額如此之大，令人不得不懷疑。