周二和周三，資金面開始出現(xiàn)一些出乎意料的變化。央行在重啟7天逆回購(gòu)不到一周以后，在周二又重啟了28天正回購(gòu)，一時(shí)讓人摸不著頭腦。估計(jì)本周公開市場(chǎng)將出現(xiàn)正回購(gòu)和逆回購(gòu)并行的局面，這在歷史上非常罕見。隔夜回購(gòu)利率在周二大幅下行至2.48%之后，周三進(jìn)一步下行至2.40%，R007也在周三下行將近40bp至3.33%，而交易所隔夜利率全天大部分時(shí)間在2.0%附近波動(dòng)。

　　不過，我們認(rèn)為最近市場(chǎng)資金偏松的局面不具有持續(xù)性，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，財(cái)政存款的流出一般發(fā)生在5月中下旬，那時(shí)準(zhǔn)備金率依然有下調(diào)的必要。

　　繼周二的國(guó)開各期限固息債在一級(jí)市場(chǎng)得到積極認(rèn)購(gòu)后，周三的7年國(guó)債招標(biāo)也表現(xiàn)較佳。一級(jí)市場(chǎng)的回暖提升了二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍度，其中3-10年國(guó)開債表現(xiàn)搶眼，均較周二發(fā)行利率獲得2-5bp溢價(jià)。交易所的信用產(chǎn)品也迎來了連續(xù)的反彈。由于獲利回吐和銀鴿債評(píng)級(jí)下調(diào)，五一后交易所信用債連續(xù)大幅調(diào)整3-4個(gè)交易日，不過經(jīng)歷了海龍事件以后，投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的敏感度有所降低，高收益的品種依然是被追逐的對(duì)象。

　　此前利率產(chǎn)品盤整將近一個(gè)月，近期突然回暖的原因包括：首先，資金面略好于預(yù)期；其次，歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，希臘和法國(guó)最新選舉結(jié)果顯示反緊縮力量迅速崛起，導(dǎo)致歐美股市和大宗商品價(jià)格大幅回調(diào)，種種跡象表明歐美經(jīng)濟(jì)經(jīng)過一季度的反彈后，重新步入了下行周期；最后，降油價(jià)和降準(zhǔn)的預(yù)期推動(dòng)了市場(chǎng)的樂觀情緒。

　　目前來看，此前引發(fā)國(guó)開債劇烈調(diào)整的供求失衡問題并沒有得到明顯改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和CPI表現(xiàn)也中規(guī)中矩，利率產(chǎn)品收益率還不具備大幅下行的基礎(chǔ)。