15日，央行進行了600億元28天期正回購操作，交易規(guī)模較上期猛增兩倍，本周公開市場也提前鎖定八周來的首次凈回籠。與此同時，貨幣市場主流資金利率則繼續(xù)下行。分析人士指出，年內(nèi)第二次降準(zhǔn)之際，央行提升公開市場回籠力度符合預(yù)期�？傮w來看，未來銀行體系流動性將保持寬松格局，資金價格中樞有望進一步下沉；但考慮到公開市場、財政存款以及外匯占款等因素，月內(nèi)資金利率下行空間或已有限。
公開市場八周首現(xiàn)凈回籠
月度凈回籠可能性大
央行公告顯示，人民銀行于本周二(5月15日)以利率招標(biāo)方式開展了正回購操作。本期正回購操作期限28天，交易量600億元，較上周同期限品種猛增兩倍，中標(biāo)利率則繼續(xù)持平于前期2.8%水平。
交易員表示，按照慣例，央行通常會在降準(zhǔn)的同時加大公開市場回籠力度，以避免降準(zhǔn)導(dǎo)致資金面短期大幅波動。鑒于周一央行只進行了28天期和91天期正回購的詢量，預(yù)計之前連續(xù)兩周實施的逆回購也會暫停操作。據(jù)Wind統(tǒng)計，本周公開市場到期的正回購和央票金額為500億元，扣除本周到期的240億元7天期逆回購以及周二的600億元正回購后，本周公開市場已經(jīng)提前鎖定至少340億元資金凈回籠。這也是央行公開市場操作自3月27日當(dāng)周起，連續(xù)7周凈投放之后的首次周度資金凈回籠。
從月度情況看，5月份公開市場到期資金量為3250億元，包括逆回購到期在內(nèi)的已實現(xiàn)回籠額為1690億元，還剩余1560億元可供對沖。根據(jù)周二28天期正回購操作量驟然放大的情況，預(yù)計5月份公開市場凈回籠是大概率事件。
資金價格中樞向下
短期負(fù)面因素猶存
在年內(nèi)第二次降準(zhǔn)利好刺激下，本周前兩個交易日銀行間市場資金面在原本并不緊張的基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅走寬，各期限資金利率連續(xù)下行。其中，標(biāo)桿品種7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率創(chuàng)下兩個月新低。
數(shù)據(jù)顯示，5月15日銀行間質(zhì)押式回購市場上，主流交易品種隔夜、7天、14天回購加權(quán)平均利率分別較上周五(11日)下行41BP、36BP、55BP，收于1.87%、2.84%、2.86%。其中，除7天回購利率創(chuàng)下3月13日以來新低外，隔夜利率更一舉跌破2%關(guān)口，向2011年4月的低位看齊。交易員表示，事實上，在本次宣布降準(zhǔn)之前，銀行間市場資金面就處于整體寬松狀態(tài)，7天回購利率已經(jīng)回落至3.20%一線，接近3月份的均值水平。而央行上周末宣布年內(nèi)第二次降準(zhǔn)后，市場對未來資金面的樂觀預(yù)期顯著升溫，進一步推動資金利率快速下行。
分析人士指出，央行在4月宏觀數(shù)據(jù)出臺之際很快宣布降準(zhǔn)，顯露出明顯的“穩(wěn)增長”意圖，雖然就經(jīng)濟增長而言，降準(zhǔn)很難在短期內(nèi)見效，但其對銀行體系流動性的長期正面效應(yīng)毋庸置疑。在實體經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、通脹壓力持續(xù)下降的背景下，未來貨幣政策放松將支持資金面保持寬松，資金價格中樞也有望進一步下沉。
不過就短期而言，在連續(xù)兩天反應(yīng)降準(zhǔn)利好后，資金利率繼續(xù)下行的空間或已有限。首先，央行在日前發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，表達了對通脹反彈的擔(dān)憂，且有“貨幣條件較為適宜”的措詞，說明央行態(tài)度仍較謹(jǐn)慎；其次，月內(nèi)銀行體系流動性的減項還比較多。如：公開市場操作或?qū)崿F(xiàn)月度凈回籠，5月份財政存款繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性增長，外匯占款在人民幣貶值預(yù)期下仍將增長乏力等等。據(jù)中金公司預(yù)計，本次降準(zhǔn)約可釋放資金4000-4100億元，考慮到上述三項因素，以及存款增量繳準(zhǔn)、“五一”節(jié)后現(xiàn)金回流等情況后，5月份商業(yè)銀行超儲資金最終可能僅增加千億左右；第三，存款利率遲遲未動，使得銀行資金成本仍然較高，也限制了資金價格在短期內(nèi)大幅回落的可能性。
中金公司表示，如果央行有意識地引導(dǎo)貨幣市場利率下行并帶動其他融資工具利率的下降，那么下調(diào)正回購發(fā)行利率是有必要的。而目前28天期正回購的中標(biāo)利率仍持平于2.8%，從這個角度看，短期內(nèi)7天期回購利率將很難有效跌破這一水平。
