6月份以來，受月初存款準(zhǔn)備金例行繳款、大行存款流失以及年中存貸比考核等因素影響，銀行間市場資金面小幅收緊，各期限資金利率持續(xù)上行。不過，從財政部13日招標(biāo)發(fā)行的1年期國債中標(biāo)情況來看，機(jī)構(gòu)對于未來市場資金面的預(yù)期依舊偏樂觀。

　　主流資金利率反彈超50BP

　　6月13日，銀行間市場資金面延續(xù)月初以來的趨緊走勢，各期限資金利率全線上行。其中，隔夜、7天、14天回購加權(quán)平均利率分別較上一交易日上行10BP、15BP、17BP至2.50%、2.70%、2.78%，與5月降準(zhǔn)之后的各自低點(diǎn)相比，這三種短期資金利率的反彈幅度分別達(dá)到68BP、53BP、32BP。當(dāng)日跨月末的21天、1個月回購利率升勢更為明顯，分別上漲了27BP、23BP，收報3.21%、3.24%。

　　對于月初以來資金利率的持續(xù)上行，交易員表示主要有以下幾方面原因：首先，由于5月末新增人民幣存款逾萬億，商業(yè)銀行需要在6月5日的準(zhǔn)備金例行繳款中一次性補(bǔ)繳約2000億元，這使得銀行間市場資金面驟然由之前的“寬松”變?yōu)椤按嗳酢薄?/p>

　　其次，按照以往經(jīng)驗(yàn)，大型商業(yè)銀行存款在月初都會面臨大量流失，而央行上周允許存款利率上浮之后，中小銀行對存款的爭奪將更加激烈。而與此同時，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)并擴(kuò)大下浮區(qū)間，有望進(jìn)一步刺激信貸增長。在存、貸款此消彼漲的背景下，6月末的存貸比考核或?qū)⒔o商業(yè)銀行帶來更多流動性壓力。這一背景下，商業(yè)銀行未雨綢繆，更不愿意融出資金，進(jìn)而促成了資金成本的進(jìn)一步上行。

　　此外，公開市場到期量較少、外圍動蕩導(dǎo)致外匯占款依然乏力等因素，仍難以有效增加銀行體系流動性。市場人士表示，考慮到上述因素，即使存款下降可能在15日帶來部分準(zhǔn)備金退款，估計大行融出資金的意愿也不會顯著增長，因此如無央行出手維護(hù)，月內(nèi)資金利率將是易上難下。

　　寬松預(yù)期撐起國債需求

　　6月13日，財政部在銀行間市場招標(biāo)發(fā)行了年內(nèi)第十一期記賬式附息國債。本期國債期限1年，固定利率，計劃招標(biāo)規(guī)模260億元，可追加。數(shù)據(jù)顯示，12日銀行間市場1年期固息國債的中債估值、招標(biāo)前機(jī)構(gòu)對于本期債券的預(yù)測中標(biāo)利率均值同為2.19%。而中債網(wǎng)發(fā)行快訊顯示，本期債券最終中標(biāo)利率為2.15%，較市場預(yù)期低了4個基點(diǎn)。另據(jù)交易員透露，本期國債首場招標(biāo)認(rèn)購倍數(shù)為1.77倍，創(chuàng)下今年以來短期國債招標(biāo)認(rèn)購倍數(shù)的最高紀(jì)錄。此外，首場招標(biāo)結(jié)束后，本期國債還獲得了9.4億元的追加認(rèn)購。

　　由于短期利率產(chǎn)品需求與市場資金面情況關(guān)系密切，隨著近日資金利率的持續(xù)上行，市場人士曾經(jīng)預(yù)期本期國債需求一般，中標(biāo)利率可能與二級市場一致。對于最終有些出人意料的較好發(fā)行結(jié)果，交易員稱，一方面，由于銀行類機(jī)構(gòu)對短期債券的配置只能通過央票、國債和政策性銀行債，而今年以來央票長期停發(fā)，1年和1年期以內(nèi)國債和政策性銀行債的發(fā)行規(guī)模也不大，因此本期債券需求具備一定的剛性支撐；另一方面，主要還是緣于機(jī)構(gòu)對于未來的市場流動性狀況持樂觀態(tài)度。

　　盡管資金面短期確實(shí)面臨一定的收緊壓力，但目前機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為央行為了維護(hù)銀行體系流動性的充裕，將繼續(xù)推出降準(zhǔn)、降息等進(jìn)一步寬松政策，因此市場流動性總體寬松趨勢不改。事實(shí)上，在中短期資金利率步步上漲的同時，中長期資金利率仍保持了穩(wěn)定下行態(tài)勢。以3月期Shibor為例，13日該資金利率品種較上一交易日下行2BP至4.06%，月初以來累計下行14BP，從而充分顯示了機(jī)構(gòu)對于中長期市場資金面的樂觀預(yù)期。