3月以來，歐債危機猶如利劍高懸，令市場始終惶恐。加之中國經濟基本面較為疲弱、伊朗核危機暫時緩和等因素，以原油為代表的國際大宗商品價格持續(xù)走低。WTI原油和布倫特原油期貨結算價分別由3月初的108.84美元/桶和126.20美元/桶下降到5月底的86.53美元/桶和101.87美元/桶，跌幅達20.5%和19.3%。與此同時，3月以來高等級信用債利差進入僵持狀態(tài)，呈現箱體振蕩格局。AAA評級信用利差由3月初147個基點，收窄為5月底的136個基點。隨著5月18日以來央行下調存款準備金率帶來銀行間流動性的顯著改善，貨幣市場利率大幅回落并保持平穩(wěn)，政策刺激力度進一步加強，高評級信用債利差呈現繼續(xù)收窄的態(tài)勢。

　　商品市場最近三個月的走勢不斷下行，美國疲軟的經濟數據，尤其是失業(yè)率的重新抬頭，進一步打擊了國際大宗商品市場。法國、希臘、德國等歐洲國家的選舉結果對歐債危機的解決前景意義重大。法國新總統(tǒng)奧朗德主張修改默克爾推動達成的歐盟財政契約，增加“促增長”條款，與德國主導的歐洲減赤路線存在重大分歧。希臘支持緊縮計劃的新民主黨和泛希社運黨的支持率均大幅下降，未能在選舉中獲得組建聯合政府的足夠支持，新政府難產。德國總理默克爾領導的執(zhí)政聯盟在地方選舉中失利，質疑緊縮政策的左翼反對黨社會民主黨風頭日盛。這一局面使歐洲債務危機的解決前景更加復雜化，導致大宗商品期價持續(xù)遭受重壓。近期歐債危機又有向西班牙蔓延的趨勢，對歐美股市乃至全球大宗商品市場將會造成新的利空影響，市場的拋售壓力仍然比較嚴重。投資者普遍擔心如果希臘問題不能得到妥善解決，可能會引發(fā)新一輪全球性金融危機。不僅如此，歐元和新興經濟體貨幣持續(xù)弱勢，進一步促成了美元匯率的持續(xù)走高，而美元上漲反過來又將導致以美元報價的商品價格承壓，增加了商品市場的不確定性。

　　通貨膨脹、經濟增長、流動性以及預期因素都會對信用債利差產生影響。CPI對信用利差的影響主要是通過影響消費、投資、利率和投資者對未來的預期實現的。CPI的升高會增加消費支出，投資者傾向于選擇更加保守的投資策略，對同等程度的風險會要求更高的溢價補償，同時對企業(yè)債券的需求也相應減少，使信用利差增大。國內生產總值是衡量國民經濟狀況的最佳指標，一方面，持續(xù)、穩(wěn)定和高速的GDP增長表明經濟發(fā)展勢頭良好，企業(yè)利潤持續(xù)上升，人們對經濟形勢形成了良好的預期，收入和投資的積極性得以提高，增加了對證券的需求，也促使債券價格上漲，信用利差縮小；另一方面，當經濟發(fā)展勢頭良好時通貨膨脹預期較高，央行一般會提高利率，從而投資債券的風險會增大，為了彌補投資者的風險損失，信用利差相應增大；流動性和預期因素，貨幣供給是宏觀流動性的主要指標，而M1能夠最直接反映市場經濟中的現金和貸款增速，可以很好地顯示貨幣流動性程度。當利率較高、通貨膨脹預期較低時，M1的擴張不會立即引起需求的增加和物價的上漲，但會對未來的物價上漲造成潛在壓力。寬松的貨幣政策往往首先造成M2的快速增長，使其增速遠高于M1的增速；當經過一段時滯后又會導致M1的快速增長和較高的通脹水平，從而擴大了信用利差。5月公布的4月經濟基本面數據顯示中國經濟存在較大的下行風險，且法國和希臘大選給歐債危機的進展帶來了巨大不確定性，在國際大宗商品價格快速回落及物價同比環(huán)比均下行的情況下，央行果斷降準，引導貨幣市場利率走低。目前看，3月以來國際大宗商品的向下調整行情已經維持了約三個月，對各種生產要素的價格產生了實質影響，其對國內物價增速下行的積極效果也將逐漸顯現。

　　大宗商品的價格向下調整一方面，反映了需求的疲弱形勢；另一方面，大宗商品通過進口消費、成本傳遞、聯動效應和預期渠道，使得CPI進一步下行的趨勢得以確立。增長動力的疲弱與通脹的下行將進一步推動政策放松的力度。雖然內需疲弱，企業(yè)盈利依然下降，但由于大宗商品價格走低，企業(yè)生產的意愿得以增強，未來盈利預期在不斷改善。流動性寬松對信用債的影響時間更長，信用利差可能繼續(xù)縮窄。靜態(tài)看，經濟低迷短期難以改觀使得市場風險十分有限。但動態(tài)看，收益率繼續(xù)向下的空間需要經濟在目前低迷的情況下進一步惡化并且超預期才有可能，而5月23日溫總理在國務院常務會議指出，要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，后續(xù)刺激政策力度會加大，經濟持續(xù)低迷的可能性降低，對信用債尤其是高等級債而言，預計短期信用利差繼續(xù)保持箱體振蕩格局，并顯現信用利差穩(wěn)中持續(xù)收窄的趨勢。