本報制圖何將

　　今年以來，銀行股一直在低位徘徊，特別是央行年內(nèi)二次降息后，銀行股價可謂“跌跌不休”。6月以來，A股銀行板塊更是出現(xiàn)連續(xù)集體調(diào)整，多只銀行股接連“破凈”，成為市場上令人關(guān)注的焦點之一。不過專家認為，銀行股批量破凈的背后，正是體現(xiàn)了中長期的投資價值。

　　■現(xiàn)狀

　　銀行股跌至“白菜價”

　　受央行兩次降息、利率市場化推進速度超預期等因素影響，包括工農(nóng)中建四大行在內(nèi)的銀行股近期持續(xù)承壓。7月24日，中國銀行、工商銀行、建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行都創(chuàng)出了今年年內(nèi)新低(按照復權(quán)后計算)，招行更是跌至6年來最低點。

　　銀行股的“破凈”始于5月底。5月31日是交通銀行的除息日，當天該股開盤幾分鐘后股價即跌破4.65元的每股凈資產(chǎn)。6月1日，交通銀行股價在半個多月來的頹廢走勢中終于被擊潰，當天收盤報收4.62元，低于其4.65元的凈資產(chǎn)，成為A股歷史上首只跌破凈資產(chǎn)的銀行股，備受青睞的銀行股開始進入“破凈”時代。

　　在交通銀行“破凈”之后，其他銀行股也紛紛加入了“破凈”大軍。6月4日，華夏銀行股價下跌2.75%，收盤報9.54元，同樣跌破了其每股凈資產(chǎn)9.68元。6月8日央行宣布降息后，銀行股“破凈”的隊伍更是迅速擴大，深發(fā)展銀行、浦發(fā)銀行也相繼加入“破凈”銀行股的行列。

　　從歷史數(shù)據(jù)看，銀行股這一次可謂是達到了“白菜價”的水平。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在2005年上證綜指998點時，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；而在2008年1664點時，銀行板塊的平均市凈率也達到了1.7倍。而近期，16只上市銀行股的平均市凈率僅在1.14倍左右。但是即便如此，機構(gòu)對其未來股價表現(xiàn)的態(tài)度也并不積極。

　　■探因

　　不對稱降息拖累銀行股

　　央行年內(nèi)的兩次不對稱降息，拉開了利率市場化的大幕。6月上旬央行在宣布降息的同時，擴大了存貸款利率的浮動區(qū)間，使得銀行業(yè)的利差空間被進一步壓縮。市場分析均認為，央行非對稱降息是銀行股大跌的主因，非對稱降息勢必會壓縮銀行凈息差，這對銀行股造成了不利影響。

　　中國社科院近日發(fā)布的2012金融藍皮書認為，在過去幾年中，規(guī)模擴張、利率管制以及風險較低是銀行業(yè)利潤持續(xù)強勁增長的主要因素。據(jù)了解，盡管近年來“轉(zhuǎn)型”已成為各家銀行的關(guān)注重點，而且轉(zhuǎn)型措施確已初見成效，但凈利息收入占比依然高達近70%。

　　中央財經(jīng)大學金融學院教授郭田勇表示，隨著利率市場化改革步伐的加快，在短期內(nèi)會對銀行經(jīng)營造成一定壓力。“十二五”規(guī)劃

　　明確提出要穩(wěn)步推進利率市場化改革，這意味著銀行將被迫面對息差縮小以及贏利模式改變的挑戰(zhàn)。而銀行業(yè)能否成功從襁褓中走出、實現(xiàn)業(yè)務轉(zhuǎn)型，市場各方對此的確有所擔憂，甚至懷疑。

　　宏觀經(jīng)濟不振影響銀行盈利

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)利空是重要導火索。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月份，我國CPI同比上漲2.2%、PPI同比下降2.1%，而二季度GDP增速更是三年來首度“破8”，國家經(jīng)濟運行持續(xù)放緩，增加了銀行股盈利前景的擔憂。

　　郭田勇表示，在當前國際經(jīng)濟環(huán)境潛在風險進一步積聚、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢趨緊趨緩的情況下，實體經(jīng)濟有效信貸需求不容樂觀，銀行盈利能力受到限制。

　　他認為，在歐美經(jīng)濟不景氣，及國內(nèi)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的壓力下，傳統(tǒng)企業(yè)的庫存被動增加，擴大投資再生產(chǎn)的意愿下降，這直接導致對銀行信貸的需求減弱，而信貸規(guī)模縮水影響了銀行的盈利能力。

　　房地產(chǎn)等不確定性引擔憂

　　據(jù)了解，截至今年3月末，我國商業(yè)銀行實現(xiàn)凈利潤3260億元，同比增長20%左右，但總體不良貸款余額卻上升至4382億元，同比增幅達2.4%。

　　郭田勇表示，房地產(chǎn)貸款以及地方融資平臺貸款的不確定性引發(fā)市場對銀行不良率反彈的擔憂。從緊的調(diào)控政策下，房地產(chǎn)銷售下跌可能引起開發(fā)商資金鏈斷裂和按揭貸款違約事件，從而影響其他商業(yè)貸款和地方融資平臺貸款質(zhì)量。此外，在今年經(jīng)濟增速明顯放緩的背景下，風險還存在于受到出口下滑影響較大和產(chǎn)能過剩較為嚴重的行業(yè)，這些行業(yè)貸款出現(xiàn)不良的可能性也比較高。

　　■觀點

　　銀行股長期有配置價值

　　銀行板塊估值體系的整體下降，反映了市場對銀行股盈利能力的種種擔憂。在銀行股批量“破凈”之后，市場上大部分人認為在短期內(nèi)銀行股難以呈現(xiàn)趨勢性上漲，但是其中長期投資價值已開始漸漸顯現(xiàn)。

　　郭田勇認為，銀行股的低估值的確令市場躁動，但也無須反應過度。從長遠來看，中國銀行業(yè)發(fā)展的基本面依然向好，仍有理由對銀行股未來的走勢充滿信心。

　　對于銀行股未來走勢，南方基金首席策略分析師楊德龍表示，短期看，銀行股還有繼續(xù)下跌可能，但空間不大。長期看，如果追求穩(wěn)定的回報，逢低買入銀行股是不錯的選擇。

　　大成基金銀行業(yè)研究員張正認為，在整體經(jīng)濟形勢偏弱、企業(yè)盈利未出現(xiàn)明顯見底回升時，市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂無法根除，銀行股也難現(xiàn)趨勢性上漲。銀行破凈的極低估值下，追求穩(wěn)定回報和現(xiàn)金分紅的長期配置資金可重點關(guān)注。

　　■延伸

　　本次銀行股“破凈”最主要的還是銀行利差受到壓縮，市場對銀行股盈利能力的擔憂所致。而隨著利率市場化的推進，如何走出依靠利息差獲得高利潤的傳統(tǒng)經(jīng)營模式是目前銀行應該關(guān)注的重要問題。

　　轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式

　　郭田勇表示，利率市場化有助于降低企業(yè)經(jīng)營成本、增加信貸需求，尤其有利于緩解中小企業(yè)融資難問題，進而對穩(wěn)增長、防止經(jīng)濟下滑發(fā)揮重要作用。

　　另一方面，利率市場化也將推動商業(yè)銀行不得不創(chuàng)新業(yè)務品種、提高服務水平、發(fā)展增值業(yè)務、強化風險管理機制，由以往的非價格型競爭轉(zhuǎn)向更加集約、高效的價格型競爭。

　　發(fā)展中間業(yè)務困難重重

　　楊德龍認為，隨著利率市場化的逐步推進，銀行競爭必然加劇，息差收入將明顯減小，國內(nèi)的銀行可能要像國外銀行那樣更多依靠中間業(yè)務和提供金融服務來獲得收入。

　　但同時也應該看到，銀行業(yè)近年來作為新利潤增長點的中間業(yè)務收入，目前也難言樂觀。多家銀行的一季報顯示，中間業(yè)務收入增幅下降迅速。中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為，中間業(yè)務收入的下降根源也在于經(jīng)濟的下行壓力。經(jīng)濟活動活躍，企業(yè)所需要的金融服務比較多，中間業(yè)務收入就會相對較高；經(jīng)濟活動不活躍，中間業(yè)務收入增長也會下降。

　　關(guān)注銀行不良率持續(xù)上升

　　4月中旬，為應對銀行業(yè)不良率反彈，財政部出臺了金融企業(yè)準備金計提新規(guī)，將商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的一般準備金余額計提比例由之前的1%提升至1.5%，這被認為是監(jiān)管層為了在不良貸款飆升的洪水到來之前，先行布局以期防患于未然的重大舉措。

　　安邦咨詢首席分析師陳功表示，經(jīng)濟減速很可能使得銀行的不良貸款和不良率雙升。若不良貸款率上升成為趨勢，僅靠銀行自查顯然不夠，還須未雨綢繆，提前做好對沖壞賬損失的準備。應當注意到，由于金融創(chuàng)新缺失，中國的金融風險基本淤積在銀行體系內(nèi)，近日雖有種種舉動顯示，銀行貸款的資產(chǎn)證券化正在重啟，但相比于龐大的貸款規(guī)模，區(qū)區(qū)500億的試點顯然只是杯水車薪。這意味著風險一旦爆發(fā)，中國銀行業(yè)將首當其沖遭受重創(chuàng)，而不存在其他任何緩沖地帶。