債券牛市風(fēng)光似乎已經(jīng)一去不返。從去年9月到今年6月，債券已經(jīng)持續(xù)走出了10個月的牛市行情，業(yè)內(nèi)人士分析指出，今年第三季度或是本輪債券牛市的尾部。接下來的債券市場將呈現(xiàn)何種行情？該采取怎樣的投資策略？
債券牛市接近尾部
這一輪的債券牛市持續(xù)了3個季度，信用債市場的平均收益率達(dá)到了10%。在很多投資者看來，如果在本輪牛市中運用了杠桿工具，投資收益率甚至可能超過20%。日前，在由中央國債登記結(jié)算公司主辦的2012年中國債券市場投資策略論壇上，來自銀行、券商和基金的債券投資主管們指出，5月份和6月份3%以下的回購利率已經(jīng)抬升至3%至4%，債券投資的息差收入已經(jīng)相當(dāng)?shù)土耍顿Y者也已經(jīng)到了不得不重新審視債券投資的時候了。
有銀行固定收益投資部門主管指出，從國外的情況看，歐債危機(jī)仍是各方關(guān)注的焦點，由于歐洲政府決策機(jī)制比較冗長，短期內(nèi)無法拿出一個讓各方都滿意的解決方案，而這種解決過程將會對全球的金融市場產(chǎn)生比較大的影響。同時，美國的經(jīng)濟(jì)形勢也不容樂觀，就業(yè)增長步伐減慢，失業(yè)率仍維持在8%以上，房地產(chǎn)復(fù)蘇乏力，自身債務(wù)還存在一定問題。
外圍市場不給力，我國經(jīng)濟(jì)不可避免地會受到影響。“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程一定是漫長和曲折的。”交銀施羅德基金投資總監(jiān)項廷鋒認(rèn)為，始于2008年的國際金融危機(jī)產(chǎn)生了一系列連鎖反應(yīng)，打破了世界原有的經(jīng)濟(jì)秩序，而原有的平衡被打破之后需要尋找一個新的平衡，這就需要一定的時間。但項廷鋒看好下半年國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢，“由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈動力不足，進(jìn)一步寬松的政策或?qū)⒊雠_，實現(xiàn)今年年初定下的一些經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)應(yīng)該問題不大”。
銀行間債市成本上升
此前央行在一個月內(nèi)兩次降息，而且第二次采取的是非對稱下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，央行此舉進(jìn)一步推動了利率市場化進(jìn)程。
南京銀行固定收益投資部門負(fù)責(zé)人表示，伴隨利率市場化的步伐加快，中小銀行負(fù)債成本上升，信貸收入下降，“我個人感覺到，未來銀行好日子似乎到頭了，現(xiàn)有的信貸模式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，利率市場化倒逼銀行改革，銀行必須探索多元化的盈利模式。目前，銀行各類理財產(chǎn)品的收益率都在回落，利率市場化將對銀行的固定收益產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。”
而隨著貸款利率市場化的推進(jìn)，對整個債券市場將產(chǎn)生很大的影響。該負(fù)責(zé)人表示，利率市場化說了很多年，商業(yè)銀行能否很好地適應(yīng)還有待觀察。另外，從融資主體企業(yè)的角度來看，目前融資渠道在逐步拓寬，一旦出現(xiàn)融資的需求，可以在貸款和發(fā)企業(yè)債之間做選擇。對于長期依賴于息差的商業(yè)銀行來說，利率市場化是個不小的挑戰(zhàn)。
后市策略觀點不一
基于對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)運行與政策趨勢的不同理解，目前，銀行、券商和基金固定收益類投資負(fù)責(zé)人對債券市場行情及下一步的投資策略觀點不一。
有銀行固定收益投資負(fù)責(zé)人表示，雖然當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩步下行，但央行貨幣政策較為穩(wěn)健，債券牛市格局具備堅實基礎(chǔ)。而交銀施羅德投資總監(jiān)項廷鋒認(rèn)為，下半年相關(guān)政策可能逆轉(zhuǎn)債券牛市行情的基本面格局。
項廷鋒建議，下半年投資債券市場要注意保持比較好的流動性，在投資策略上可采取啞鈴型的配置。
一家銀行固定收益投資部門負(fù)責(zé)人表示，雖然下半年債市不會出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險，但在投資策略上應(yīng)有所調(diào)整，在具體品種上，可關(guān)注中長端的利率產(chǎn)品和金融債。另外，目前信用債產(chǎn)品擴(kuò)容速度加快，交易活躍，也值得關(guān)注。
華泰證券固定收益部總經(jīng)理涂艷軍認(rèn)為，從債券利率來看，目前的估值已經(jīng)很低了，下半年債市走牛的機(jī)會已經(jīng)不大。“因為外部環(huán)境沒有大的改變，從投資策略上看，整個收益率曲線呈現(xiàn)扁平化趨勢；信用債方面，交易商擴(kuò)容對信用債的供應(yīng)會產(chǎn)生很大的影響，下半年一旦再有信用事件的出現(xiàn)，如上半年的海龍事件，則會對信用債產(chǎn)生沖擊”。
