一、一周市場動態

　　逆回購常態化，銀行理財收益率或暫時“維穩”。剛剛過去的8月份，央行在近期市場上頻繁使用的逆回購，讓銀行理財市場上最受人關注的收益率問題增添變量。不少業內人士預期，逆回購“獨挑大梁”，讓降息和下調準備金率等貨幣工具的使用時點將可能進一步推遲。這使得此前曾被認為將一降再降的銀行理財產品的收益率得到喘息機會，并在未來一段時期內維持穩定。

　　10萬億理財資金入市在即。停擺三年后，開放10萬多億銀行理財資金進入交易所市場，終于獲得實質性進展。日前，中國證券登記結算有限責任公司有關負責人表示：“關于銀行理財產品開立證券賬戶從事股票和債券交易，證監會和銀監會正積極研究，穩步推進。”

　　短期理財存“時差陷阱”，募集期攤薄收益率。客戶買到了一款到期收益率高達4.5%的1個月期銀行理財產品，應該很開心的事情。但很多客戶可能并未注意到，因“時差”原因，這4.5%的收益率可能是“注水”了的，而長短不一的“資金募集期”和“清算期”則是收益率注水的元兇。

　　長假理財小心遭遇“空窗期”。在經歷了很長一段時間的“低迷”后，近期銀行理財產品似乎有些“回溫”的跡象，出現量價齊增的現象。不過，不少新發銀行理財產品的產品期限與預期收益率出現倒掛的情況。對此，業內人士分析，這與產品的到期日有關，有些期限在一個月左右的短期產品表面上看來收益甚至高過兩個月期的理財產品，但很有可能因為到期日“恰逢”長假開始，而導致資金無故遭遇近一周的“空窗期”，如此一來，產品的實際收益率會被拉低一個檔次。

　　二、人民幣新發產品：量降價穩，仍具優勢

　　金牛理財網統計數據顯示：本周（9月1日至9月7日）66家銀行共發行493款人民幣理財產品，環比減少63款，市場占比95%，環比上升4.5%。

　　1．非結構性產品：新發474款，環比減少63款，預期平均收益率4.22%，環比上升1BP

　　非結構性人民幣理財產品本周新發474款，環比減少63款，平均預期年化收益率為4.22%，環比上升1BP，相對于當前貨幣基金或理財債基，收益優勢仍相對突出。其中，預期年化收益率分布在（4%,5%]增加7款，占比61%，環比提升7%；分布在（3%,4%]減少48款，占比32%，環比下降7%；而高于5%的產品僅有14款，環比減少12款，占比由上周的5%降到本周的3%。整體來看，本周人民幣非結構性銀行理財產品的發行呈現量跌價穩的態勢。

　　圖1.銀行理財產品收益率分布對比圖【20120901,20120907】

　　數據來源：金牛理財網

　　銀行類型：城商行發行穩定，市場占比上升，收益率仍居于高位

　　從發行數量來看，本周國有銀行發行165款，環比減少33款，市場占比35%，仍作為人民幣非結構性理財產品的發行主力，其次是城市及股份制商業銀行，三者累計占比96%，集中度持續提升；平均預期收益率方面，城市商業銀行以4.46%的居于首位，國有商業銀行最低，平均為3.89%。此外，本期收益率最高的、最低的均分布在股份制銀行。

　　具體到單個銀行：本周發行數量位居前5的為中國銀行、建設銀行、工商銀行、浦發銀行、平安銀行，分別發行57款、40款、29款、28款、27款，累計占比38%，與上周相比建設銀行發行量大幅下降。

　　表1. 銀行類型-銀行理財產品數量及收益率分布【20120901,20120907】

　　數據來源：金牛理財網

　　收益類型：非保本類產品市場占比持續提升，但收益率略降

　　從收益類型來看，本周非保本浮動收益型發行328款，市場占比71%，相對上周提升9%，平均預期收益率卻環比下降5BP至4.34%；保本浮動收益型發行76款，環比減少56款，市場占比16%，相對上周降低8%，但平均預期收益率環比上升8BP至3.98%；保證收益型發行58款，環比減少13款，市場占比13%，平均預期收益率為3.81%，量價平穩。

　　整體來看，在9月第一周銀行保本類產品市場占比大幅下滑，但平均收益率相對上周卻明顯上升。這反映了月初銀行攬儲壓力下降，減少了產品發行量，但為了保住客戶資源，仍然提升了保本類產品的收益率。相反，非保本產品市場占比持續提升，但收益率呈現下降的態勢，主要基于資金面預期寬松所致。

　　表2.收益類型-銀行理財產品數量及收益率分布【20120901,20120907】

　　數據來源：金牛理財網整理

　　投資期限：短期產品量降，但收益率卻不降反升

　　從投資期限來看，本周3月以下產品仍作為銀行理財市場的主力期限品種，但發行數量鄒降，市場占比61%左右，相對上周降低4個百分點，相反，中期市場占比有所提升。收益率方面，1-3個月的預期平均收益率相環比上升4BP至4.12%，但其他期限的收益率均呈現不同幅度的下行，尤其是一個月以內的，反映了資金面短松中緊長寬的預期。

　　2．結構性產品：量價齊降，預期平均收益率6.34%，高于同期非結構性產品212BP

　　本周共發行人民幣結構性產品14款，占人民幣產品總發行量的3.7%，平均預期收益率為6.34%，環比下降28BP。與同期人民幣非結構性產品相比，高出212BP，但均不保收益。其中，外資銀行發行8款，掛鉤匯率、商品、股票、期貨等風險較高的品種，平均預期收益率為7.56%；股份制商業銀行發行5款，均掛鉤利率品種，平均預期收益率為4.7%；國有商業銀行發行1款，掛鉤股票、指數，預期收益率為4.3%。整體來看，外資銀行發行的產品收益率有一定的誘惑力，但風險亦較高，其中2只都不保本。具體到單個產品，本周預期收益最高的結構性產品是大華銀行（中國）發行的1年期人民幣可自動贖回型非保本浮動收益型產品，高達11%，產品運作期為1年，掛鉤商品期貨。

　　三、外幣新發產品：量降價升，收益率仍較低

　　本周外幣產品共發行26款。其中非結構性理財產品共發行18款，環比減少34款，平均預期收益率相對上周提升30BP至2.25%。其中美元產品新發8只，市場占比44%，仍為發行主力，平均收益率上升29BP至1.86%；澳元產品發行5款，環比減少6款，平均預期收益率上升8BP至3.58%，占比28%；港元產品發行3款，環比減少7款，平均收益率上升39BP至1.93%；歐元發行2款，環比減少6款，平均收益率下降49BP至1%。整體來看，美元收益率本周有所提升，而歐元收益率大幅下挫。

　　此外，本周結構性外幣產品共發行8款，光大銀行和中國銀行（香港）各發行4款，均為保證收益型的，平均預期收益率為1.59%，顯著低于同期非結構性外幣產品；其中收益率最高的僅為3.2%，其余均位于2%左右，相對于同期人民幣保收益型產品仍不具投資優勢。

　　四、到期收益率:公布率20%,12只高于5%

　　本周共有404款產品到期，其中公布到期收益率的有83款，全部實現預期最高收益率。到期收益率高于5%的有12只，其中1只為澳元幣種，收益率高達7%，排名位居第一，是招商銀行發行的——金葵花安心回報之澳元歲月流金126號理財計劃，收益類型為保本浮動收益型，運作期187天，收益頗豐。其余11只均為人民幣非結構性產品，4只為保本浮動收益型，7只為非保本浮動收益型，實現收益率最高的是民生銀行發行的——非凡資產管理半年增利011期人民幣(機構)(A2)，該產品為非保本浮動收益型，運作期184天，實現收益率為5.7%，與同期一年定期存款利率或貨幣基金相比，收益優勢突出。

　　表4.銀行理財到期收益率高于5%產品列表【20120901,20120907】

　　數據來源：金牛理財網

　　五、投資建議：資金緊平衡，關注1-3月的保證收益型產品

　　9月5日發改委集中公布多項基礎設施建設規劃和可行性研究的核準信息，涉及項目25個，總投資規模預計超過8000億，力度如此之大，為近期罕見，與前期政策謹慎的格局形成鮮明的對比，凸顯當前經濟下行嚴峻的態勢及決策層“穩增長”的決心。貨幣政策上，前期降準預期屢次落空、“逆回購”趨于常態化，使得銀行間資金面持續處于一個緊平衡的狀態。總體上看，當前政策局面處于一個寬財政緊貨幣的態勢。但為了刺激實體經濟復蘇，當前位居高位的資金利率及銀行間貸存比的限制，對于信貸投放及企業盈利恢復均有所抑制。如果經濟下行的壓力持續嚴峻，未來財政政策及貨幣政策放松的空間及力度均有望加大，但為了避免08年投資負面效應的再次發生，未來政策或許呈現“緊貨幣、寬信貸”的格局。

　　如果按此邏輯，未來貨幣市場利率從大趨勢上看，可能仍處于一個下行的態勢，但整體亦不會大幅寬松。此外，考慮到股市放量反彈引致的風險偏好轉移，資金可能轉移到權益類市場，對于掛鉤固定收益產品的銀行理財產品收益有所影響。但鑒于當前經濟仍處于下滑態勢，企穩跡象還有待后期數據驗證，權益類市場超跌反彈能否演變成反轉還有待觀察。

　　整體來看，鑒于政策“穩增長”力度放大，短期權益類市場可能維穩，固定收益預期有所調整，對銀行理財產品收益率偏負面。但鑒于9月資金面隱憂及降準未兌現，短期銀行理財產品收益率可能波動不大，但中長期或呈現下滑的態勢。因此，建議中長期低風險投資者可重點關注一些非國有商業銀行發行的、期限稍長、保本保收益的產品，短期投資者仍可持續關注期限較短、收益浮動型的高收益產品。此外，對于風險較高的理財者，可逐步關注一些掛鉤高風險標的的理財產品。在具體投資時，注意長假對收益率的稀釋。

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