在存款搬家、負(fù)債脫媒的背景下，銀行理財產(chǎn)品橫空出世。自2004年到2011年三季度，短短8年間銀行理財產(chǎn)品管理資產(chǎn)規(guī)模已膨脹到3.5萬億。在經(jīng)歷了最初的野蠻生長后，銀行理財產(chǎn)品正向著真正的資產(chǎn)管理方向轉(zhuǎn)型，發(fā)展趨勢長期向好。從銀行理財?shù)耐顿Y結(jié)構(gòu)上看，債券類資產(chǎn)較類似資產(chǎn)在收益率和流動性上具有比較優(yōu)勢，在未來銀行理財資產(chǎn)規(guī)模中占比有望繼續(xù)提高。

　　發(fā)展趨勢長期向好

　　銀行理財產(chǎn)品的內(nèi)部激勵機(jī)制充分，銀行理財產(chǎn)品作為重要的中間收入來源，可以產(chǎn)生渠道、托管、清算等業(yè)務(wù)收入。伴隨著金融脫媒的壓力和商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型，商業(yè)銀行對理財產(chǎn)品的重視程度和支持力度會進(jìn)一步加大，理財產(chǎn)品的研發(fā)權(quán)限也會逐步下放，這些因素都會刺激銀行理財產(chǎn)品發(fā)行的放量。

　　此外，由于具有品牌和營銷渠道上的絕對優(yōu)勢，銀行理財產(chǎn)品面臨的外部競爭壓力不大。銀行理財產(chǎn)品缺乏第三方監(jiān)管，“借短投長”的期限錯配手段可以長期存在并為理財產(chǎn)品發(fā)行保駕護(hù)航。

　　預(yù)計未來經(jīng)濟(jì)增長中樞仍將下移，經(jīng)濟(jì)增速下滑是長期趨勢，1-2年內(nèi)仍將處于降準(zhǔn)降息通道中，銀行理財?shù)裙潭ㄊ找骖惍a(chǎn)品在居民資產(chǎn)配置中比例仍將進(jìn)一步得到提升。

　　規(guī)模呈現(xiàn)季節(jié)性波動

　　從歷史數(shù)據(jù)看，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動。理財產(chǎn)品投資增速在每個季度末達(dá)到低點(diǎn)后，會在后兩個月到達(dá)波峰，然后在一個月后也就是下一個季度末再次達(dá)到低點(diǎn)。這種季節(jié)性現(xiàn)象也與銀行對理財產(chǎn)品發(fā)行到期時間的安排相吻合，即銀行會利用募集期和起息日之間的時間差以及到期日和清算日之間的時間差，優(yōu)化理財產(chǎn)品發(fā)行和到期時間，實現(xiàn)關(guān)鍵時點(diǎn)的存款沉淀。從對到期日的統(tǒng)計表明，銀行理財產(chǎn)品會在季度末集中到期，帶動理財產(chǎn)品的投資增速出現(xiàn)下滑。而隨著產(chǎn)品的募集發(fā)行，理財產(chǎn)品投資增速會觸底回升。

　　從理財產(chǎn)品的投資結(jié)構(gòu)上看，銀行理財產(chǎn)品的投資范圍比較廣泛，包括現(xiàn)金類資產(chǎn)、債券類資產(chǎn)、應(yīng)收債權(quán)、信貸類資產(chǎn)、非銀機(jī)構(gòu)的同業(yè)借款、票據(jù)資產(chǎn)等。其中信貸類資產(chǎn)收益率較高但流動性較差，是支撐理財產(chǎn)品收益率的中堅力量，而短期回購拆借、存款等現(xiàn)金類資產(chǎn)收益率較低但流動性較好，主要是為理財產(chǎn)品提供一定的流動性保障。票據(jù)資產(chǎn)、同業(yè)存款和債券類資產(chǎn)流動性和收益率都處于中間層次，而前兩者也和債券類資產(chǎn)構(gòu)成了直接的競爭關(guān)系。

　　債券類資產(chǎn)具有比較優(yōu)勢

　　同業(yè)借款是銀行向具備業(yè)務(wù)資格的外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)借出人民幣資金的業(yè)務(wù)，期限一般在6個月以內(nèi)。由于存在監(jiān)管套利嫌疑，通過單一資金信托裝入同業(yè)借款資產(chǎn)的模式被監(jiān)管層叫停，目前銀行只能通過引入第三方來裝入同業(yè)借款資產(chǎn)，因此規(guī)模難以大幅擴(kuò)張。票據(jù)類資產(chǎn)主要是指銀行承兌匯票，屬于低風(fēng)險資產(chǎn)，期限一般也在6個月內(nèi)。從收益率角度看，隨著貨幣政策的逐漸寬松，票據(jù)類資產(chǎn)的收益率自年初以來大幅下滑，目前在4%附近窄幅震蕩。從流動性角度來看，由于電子銀行承兌匯票尚未成為主流，大部分票據(jù)類資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓并不能做到無紙化電子化，因此轉(zhuǎn)讓驗票過程耗時較長，交易的便捷度遠(yuǎn)不如債券。年初以來票據(jù)市場的報價規(guī)模和筆數(shù)波動較大，票據(jù)市場日均千億左右的報價規(guī)模與債券市場的交易量相比也不可同日而語。因此，兩相比較，債券類資產(chǎn)在流動性上相對同業(yè)借款資產(chǎn)和票據(jù)類資產(chǎn)具有絕對優(yōu)勢，而在收益率上也不遑多讓。鑒于銀行理財借短投長的運(yùn)作模式，剩余期限較短的同業(yè)借款資產(chǎn)和票據(jù)類資產(chǎn)也不符合拉長久期的配置需要，會損失一定的期限利差。

　　綜上所述，在銀行理財發(fā)行趨勢長期向好的背景下，按照季節(jié)性規(guī)律，未來幾個月銀行理財資產(chǎn)規(guī)模會逐漸膨脹。從銀行理財?shù)耐顿Y結(jié)構(gòu)上看，在經(jīng)過一輪調(diào)整后，債券類資產(chǎn)較類似資產(chǎn)在收益率和流動性上具有比較優(yōu)勢，在未來銀行理財資產(chǎn)規(guī)模中占比有望繼續(xù)提高。考察銀行理財對債券類資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)，國債和央票的配置規(guī)模保持穩(wěn)定，只是呈現(xiàn)出與資產(chǎn)總量相對應(yīng)的季節(jié)性波動，因此，未來銀行理財對信用債的配置力度或?qū)⒗^續(xù)加強(qiáng)。