近期人民幣對美元匯率創新高，最近兩日即期匯率更是觸碰1%漲停板。由于我國造紙業原料在外、市場在內，人民幣升值有利造紙行業，根據測算，在成本固定情況下人民幣升值1%，行業利潤增幅為1.5%。二級市場上，最近造紙板塊表現強于指數。不過，我們認為短期人民幣升值依然難改行業低迷現狀。
近期人民幣升值受新興市場資金流入有關，但是目前我國經濟基本面對未來大幅升值的支撐不足，今年以來人民幣兌美元匯率維持均衡，而2011年人民幣升值幅度達4.9%。另外，行業內上市公司原材料自給率較高，遠高于行業40%的平均水平，受人民幣升值影響較小。行業盈利預期主要跟原材料以及紙張價格走勢基本一致，國際木漿市場受全球經濟低迷以及未來新增產能影響，漿價處于下降通道。國內木漿市場方面，本月漿價回調，結束了八、九月出現的上漲勢頭，截至今年9月，國內紙漿產量累計同比下滑5.2%，表明下游需求依然不佳，上漲難以持久。目前造紙行業仍處在消化新增產能、淘汰落后產能階段。九、十月本是造紙行業傳統消費旺季，由于需求低迷，紙張價格提升困難，目前行業仍然處于困境，截至三季度，行業利潤同比下跌幅度達12%，上市公司三季報業績更是大幅下滑。
未來紙價上行依然取決于下游需求復蘇情況。我們認為，行業短期內不會出現業績拐點，行業將會維持自去年四季度以來的景氣度較低態勢，而根據歷史上人民幣升值時期的行業表現來看，升值只會帶來短線交易性機會，我們維持行業“中性”投資評級。
公司方面，下游需求穩定、終端價格黏性更大的企業盈利能力更有保障，生活用紙企業原材料基本全部外購，受益原材料下行以及人民幣升值，而需求相對穩定，A股唯一生活用紙企業中順潔柔(002511)未來增長勢頭不減。另外，晨鳴、太陽等行業龍頭在行業景氣長期難以提高的背景下，紛紛拓展新型業務，尋求新的利潤增長點，雖短期內不貢獻業績，但長期來看，是造紙企業新發展模式的探索，造紙業務處于盈利底部，短期雖不會大幅改善，但繼續下行風險較小。
