銀行股自12月以來(lái)的升勢(shì)多少出乎投資者預(yù)期：一是未曾想漲幅如此之大，二是沒(méi)料到上漲時(shí)不見(jiàn)深度回調(diào)。無(wú)論是二級(jí)市場(chǎng)成交活躍還是兩融余額劇增，都反映出當(dāng)前銀行板塊仍是兩市交易的絕對(duì)重心所在。

　　按慣例，經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇過(guò)程中，股票市場(chǎng)當(dāng)見(jiàn)周期股的頻繁輪動(dòng)，但當(dāng)前市場(chǎng)卻不見(jiàn)“煤”飛“色”舞，只見(jiàn)銀行獨(dú)秀。但兩月30%的漲幅之后，資金寧在不同銀行股之間反復(fù)騰挪，也不考慮在更大范圍內(nèi)制造板塊輪動(dòng)，到底是何原因？

　　估值便宜，業(yè)績(jī)穩(wěn)定固然是相當(dāng)充足的買(mǎi)入理由，但僅僅這些因素恐怕無(wú)法完全解釋銀行股為何“一路上漲不低頭”。而從衍生品的角度來(lái)看，目前金融對(duì)沖工具所針對(duì)的各個(gè)指數(shù)，其最大的權(quán)重群體均是銀行，因此不排除資金反復(fù)運(yùn)作銀行股存在撬動(dòng)指數(shù)的目的，這樣做的好處是：在股指期貨、融資融券、分級(jí)基金、ETF指數(shù)基金等衍生品種上取得的收益遠(yuǎn)超運(yùn)作股票本身。

　　銀行股成交易中樞

　　長(zhǎng)期跟蹤滬深股市的投資者可能注意到，始自去年12月初的這輪反彈，與以往相比有一個(gè)最大的特點(diǎn)：銀行股的波動(dòng)幅度明顯高于市場(chǎng)平均水平。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，本輪反彈中信銀行業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲33.42%，超越上證指數(shù)同期約15個(gè)百分點(diǎn)。以往經(jīng)驗(yàn)中，彈性較高的中小板及創(chuàng)業(yè)板股票也相形失色，中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的累計(jì)漲幅分別遜于銀行指數(shù)8%和3%。銀行股的漲幅甚至超過(guò)了有色金屬、煤炭等高Beta品種。

　　銀行股波動(dòng)率的上升不僅體現(xiàn)在累計(jì)漲幅上，即便是在日內(nèi)震蕩上這一股票群體也同樣保持領(lǐng)先。最近的例子出現(xiàn)在今年1月11日和14日，銀行股先領(lǐng)跌后領(lǐng)漲，讓很多當(dāng)時(shí)看調(diào)整的投資者大跌眼鏡，如波動(dòng)最大的北京銀行這兩日分別下跌3.30%和上漲6.25%。

　　此外，從競(jìng)價(jià)交易、大宗交易的成交金額以及融資融券余額來(lái)看，銀行股在本輪反彈中自始至終是市場(chǎng)交易的絕對(duì)重心。

　　有市場(chǎng)人士表示，這種銀行股“一枝獨(dú)秀”的情況在A(yíng)股歷史上極為少見(jiàn)，即便是有大牛市，也應(yīng)該是各類(lèi)股票輪漲，而且銀行股盤(pán)子較大，漲幅往往不及中盤(pán)或小盤(pán)股，資金集中操作的情況也不常見(jiàn)。

　　基本面“名正言順”

　　有分析人士指出，此輪反彈銀行股表現(xiàn)突出，確有其基本面的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　首先是估值很低。此輪上漲之前，銀行股平均市盈率僅為5.53倍，平均市凈率低至1.08倍，多只銀行股甚至處于破凈狀態(tài)。這為此輪銀行股上漲提供了較大的估值修復(fù)空間。

　　其次是業(yè)績(jī)穩(wěn)定。盡管去年三季度不少銀行股出現(xiàn)了凈利潤(rùn)增速下降的情況，但從全年來(lái)看，可能仍然保持著較高的增長(zhǎng)。從已經(jīng)公布的業(yè)績(jī)快報(bào)看，民生銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行的全年凈利增速均超過(guò)20%。

　　最后是政策趨暖，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期向好。對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)一度困擾著市場(chǎng)，不過(guò)近期隨著政策層面?zhèn)戎赜诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是對(duì)房地產(chǎn)態(tài)度緩和，加之基建項(xiàng)目持續(xù)上馬，使得投資者預(yù)期銀行資產(chǎn)質(zhì)量將好轉(zhuǎn)。

　　不過(guò)，上述因素僅僅解釋了可以上漲，但無(wú)法解釋如何上漲。

　　本輪行情中，銀行股的漲勢(shì)凌厲，回調(diào)時(shí)間短且幅度小；同時(shí)，銀行板塊的交易持續(xù)活躍，在多個(gè)并行市場(chǎng)的交易額都很大；此外，主力資金反復(fù)操作銀行股，甚至無(wú)意于其他行業(yè)。可以說(shuō)，銀行股的上漲并不“溫和”，甚至帶有一定的“暴力”色彩。

　　杠桿獲利“順理成章”

　　種種跡象，讓投資者不得不懷疑，資金樂(lè)此不疲地在銀行股中騰挪，除了基本面因素以外，是否還存在操作層面的重要考量？

　　由于編制的原因，目前滬深300、上證50、上證180等指數(shù)的最大權(quán)重股均為銀行股。例如，滬深300指數(shù)的前5大權(quán)重股中，有4只是銀行股；其中民生銀行的權(quán)重最大，為3.51%，而全部16只銀行股在滬深300指數(shù)中的總權(quán)重高達(dá)21.86%。

　　顯然，推高銀行股帶來(lái)的指數(shù)貢獻(xiàn)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他股票。統(tǒng)計(jì)顯示，在本輪行情中的多次單日大漲中，銀行股的成交金額占滬深300全部股票成交金額的比例，要顯著小于其權(quán)重。也就是說(shuō)，使用銀行股推高(或壓低)指數(shù)的資金效率很高。

　　目前，滬深股市中引入了股指期貨、融資融券、分級(jí)基金等多種帶有杠桿和對(duì)沖屬性的衍生交易工具，而這些衍生品種的現(xiàn)貨標(biāo)的恰恰是滬深300、上證50等指數(shù)。

　　分析人士指出，在指數(shù)出現(xiàn)波動(dòng)的情況下，利用衍生品交易可以達(dá)到放大利潤(rùn)(或虧損)以及雙向交易的目的。

　　回顧期指行情可以看到，1月14日當(dāng)月合約大漲88點(diǎn)，按前一交易日持倉(cāng)接近7萬(wàn)張估算，多頭獲利金額超過(guò)9億元，而這些持倉(cāng)所需保證金估計(jì)約30億元，利潤(rùn)率達(dá)30%。這在股票中是不可能達(dá)到的水平。

　　除股指期貨以外，分級(jí)基金也能夠放大指數(shù)漲幅。如申萬(wàn)進(jìn)取在去年12月14日漲停，回報(bào)比其跟蹤的深成指高5.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　因此有市場(chǎng)人士認(rèn)為，利用權(quán)重股撬動(dòng)指數(shù)，以在其他市場(chǎng)獲利，才是資金反復(fù)操作銀行股的最終目的，而其他因素，則是資金順勢(shì)而為的基礎(chǔ)。

　　誰(shuí)在造勢(shì)？

　　從日前公布的基金四季度報(bào)告可以看到，四季度基金大量加倉(cāng)了銀行股，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行成為基金增持的主要對(duì)象。不過(guò)，有消息靈通的市場(chǎng)人士稱(chēng)，此輪行情最初的推手是QFII，隨后是社保、保險(xiǎn)等“國(guó)家隊(duì)”資金，最后才是基金。

　　大宗交易數(shù)據(jù)似乎從側(cè)面印證了這一說(shuō)法，早在銀行股大漲之前，著名QFII席位就頻繁亮相大宗交易平臺(tái)，且買(mǎi)入的大多為銀行股，同時(shí)也包含其他具有較高權(quán)重的藍(lán)籌品種，如地產(chǎn)、保險(xiǎn)和汽車(chē)龍頭。

　　瑞士信貸分析師表示，外資資金的確在內(nèi)地和香港市場(chǎng)大買(mǎi)中資銀行股，他們看好升值背景下的人民幣資產(chǎn)。而一位熟悉外資操盤(pán)風(fēng)格的人士也表示，像銀行股這種直線(xiàn)上漲的運(yùn)行方式，的確像國(guó)外買(mǎi)家的手法。