受到央行公開市場(chǎng)操作暫停的影響，周四債市收益率小幅上行，投資者關(guān)注資金面狀況和即將公布的PMI、基本面數(shù)據(jù)。
周三央行進(jìn)行正回購(gòu)、逆回購(gòu)的詢量，考慮到當(dāng)日回購(gòu)利率大幅上行，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行可能通過(guò)逆回購(gòu)向市場(chǎng)注入資金。但出乎市場(chǎng)預(yù)料，央行取消了例行的公開市場(chǎng)操作。受此影響，反應(yīng)最為靈敏的基于FR007的1年期利率互換上行6bp，5年期小幅上行2bp，互換利率曲線變平。債券成交集中在短端，1年期國(guó)開債大量成交，全天上行5bp，中長(zhǎng)期債券支撐二級(jí)市場(chǎng)的配置賬戶買盤變?nèi)酰山幌∈琛?/p>
春節(jié)結(jié)束第一周，央行通過(guò)公開市場(chǎng)回籠資金9100億，本周更是在資金利率高企的情況下取消了周四例行的公開市場(chǎng)操作，表明近期的資金利率水平、貨幣供給增速和社會(huì)融資規(guī)模已經(jīng)超出了央行所認(rèn)定的“穩(wěn)健貨幣政策”的范疇。其中透露的政策意圖耐人尋味。
首先，1月份M2同比增速15.9%、人民幣貸款增加1.07萬(wàn)億、社會(huì)融資規(guī)模2.54萬(wàn)億，貨幣條件極大改善引起了央行對(duì)信用擴(kuò)張加速的擔(dān)憂。在地方政府和企業(yè)負(fù)債率高企的情況下，繼續(xù)加杠桿使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)，而“防風(fēng)險(xiǎn)”也無(wú)從談起。因此，央行有必要適時(shí)地把握貨幣供給的主動(dòng)性，防止貨幣條件過(guò)松。
其次，資金利率低位加劇了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配。央行通過(guò)靈活的公開市場(chǎng)操作，資金利率水平和波動(dòng)明顯小于以往，這也為套利交易提供了絕佳的貨幣條件。機(jī)構(gòu)通過(guò)借入資金、買入高收益?zhèn)@種加杠桿的方式獲利甚豐，但這也加劇了期限錯(cuò)配和信用的擴(kuò)張。一旦發(fā)生預(yù)期逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)將被迫進(jìn)行痛苦的調(diào)整。
第三，今年以來(lái)的債券走勢(shì)很大程度上是資金和配置推動(dòng)的。目前看來(lái)，前期的資金水平應(yīng)該可以確定為央行對(duì)資金利率的底部區(qū)間，下面就是尋找央行合意的資金水平頂部的過(guò)程。
