最近一段時間，債券市場的總體走勢可以用兩個字來形容——“平淡”。平淡背后，折射出的則是投資者對資金面、政策面和經(jīng)濟基本面猶豫和彷徨的心態(tài)。
從資金面來看，雖然每天市場上出錢的機構(gòu)不少，銀行間7天回購利率也一度滑落至3%以下，流動性并沒有顯示出緊張跡象，但相比1月份的樂觀情緒，現(xiàn)在市場機構(gòu)對流動性更多了一分如履薄冰的戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。大家都不知道7天回購利率低于3%的這種好日子究竟還能持續(xù)多久。究其原因，主要是央行逆回購操作總是“詢而不發(fā)”，而正回購操作又僅僅“點到為止”，讓市場琢磨不透央行葫蘆里究竟賣的什么藥。應(yīng)該說，自去年年中央行開始頻繁進行公開市場回購操作以來，到目前為止央行對市場資金面的控制力已大大加強。讓市場資金面唯央行馬首是瞻，也許恰恰就是央行樂意看到的狀態(tài)。
從政策面來看，兩會傳遞出的2013年中國最新貨幣政策和財政政策目標信息顯示，2013年CPI目標值設(shè)定為3.5%，M2同比增速目標為13%，全年擬安排財政赤字1.2萬億元。針對這些信息，市場投資者之間展開了熱烈討論，討論的焦點就是通貨膨脹以及這些目標是否真的可以實現(xiàn)？對于債市投資者來說，首先，應(yīng)該把CPI的3.5%目標作為貨幣政策的分水嶺，3%以下可以認為是安全區(qū)，連續(xù)幾個月持續(xù)在3-3.5%，且有突破3.5%的勢頭則需高度警惕，如果CPI連續(xù)幾個月在3.5%以上，則央行可能加息。其次，要思考今年CPI會上漲較快么？部分投資者根據(jù)CPI與M2、GDP的歷史關(guān)系，認為上述目標之間存在矛盾的地方，必然有一些目標是無法實現(xiàn)的，這也是市場目前對政策的猶豫和彷徨之所在。在此，筆者暫時不糾結(jié)于這些討論，而是把目光投向另一個方面——財政赤字。如果把歷年的財政赤字與CPI放在一張圖上對比可以發(fā)現(xiàn)，財政赤字與CPI同比增速具有相當?shù)耐阶邉荩踔谅灶I(lǐng)先一點。今年如果真的實施1.2萬億的財政赤字，筆者認為通脹將難以避免。
從經(jīng)濟基本面來看，上周末公布了一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的公布又為市場猶豫和彷徨的心態(tài)蒙上了一層陰影。從公布的數(shù)據(jù)來看，CPI漲幅超出了市場預(yù)期，而工業(yè)增加值增速又低于市場預(yù)期。市場又開始迅速討論通貨膨脹和經(jīng)濟增長未來哪個會主導(dǎo)債券市場的走勢。筆者曾經(jīng)有過這么一個判斷，在經(jīng)濟增長和通貨膨脹這個雙輪驅(qū)動的債券市場里，當通貨膨脹低于調(diào)控目標閾值的時候，經(jīng)濟增長對債券市場的影響會相對大一些，而當通脹接近或超過閾值的時候，無論經(jīng)濟增長是高是低，通貨膨脹走勢是主導(dǎo)債市的決定性力量。
其實，政府和投資者都在博弈。政府在通脹和經(jīng)濟增長之間權(quán)衡，政府當然不希望通脹起來，但可能更不希望由于打壓通脹過猛而導(dǎo)致經(jīng)濟增速下滑過快，畢竟發(fā)展才是硬道理，很多問題需要在經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)上解決。從博弈的角度看，也許近期市場過于關(guān)注通脹，反而增加了短期內(nèi)經(jīng)濟增長低于預(yù)期的可能。雖然筆者也認為今年通脹走高是大趨勢，但短期內(nèi)，也許債券市場會迎來短暫的春節(jié)后通脹平穩(wěn)，而經(jīng)濟增長低于預(yù)期導(dǎo)致的波段行情。
