關(guān)于黃金被“操縱”的問題，一直頗有爭(zhēng)議。筆者不是陰謀論的信徒，而且由于黃金市場(chǎng)的深度和廣度，黃金價(jià)格是無法被一小部分人長(zhǎng)期隨意操縱的。但是，一部分人和機(jī)構(gòu)，在資金和研究能力上有優(yōu)勢(shì)，其有計(jì)劃、有目標(biāo)的投資或投機(jī)行為，相對(duì)其他投資者而言，對(duì)市場(chǎng)有更大的影響力。所以我們定義的“操縱”，意指一股重大影響力而已，這股影響力并不足以主宰金價(jià)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。但因?yàn)檫@部分人和機(jī)構(gòu)對(duì)黃金價(jià)格有重大影響，我們不得不關(guān)注他們的舉動(dòng)。
誰在操縱黃金價(jià)格
2008年9月份，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)發(fā)起了針對(duì)在期貨市場(chǎng)上存在操縱COMEX期金價(jià)格的調(diào)查。這項(xiàng)調(diào)查由CFTC的負(fù)責(zé)人巴特？克林頓主導(dǎo)，歷時(shí)6個(gè)月，整個(gè)調(diào)查拖沓耗時(shí)，基本上就是在浪費(fèi)時(shí)間。雖然，調(diào)查最后還是以證據(jù)不足而終結(jié)，但是從調(diào)查過程中的一些現(xiàn)象可以發(fā)現(xiàn)COMEX期金正在受到某些勢(shì)力的操縱。我們不妨看看CFTC一些數(shù)據(jù)，看看黃金市場(chǎng)是怎樣被操縱的。
CFTC有兩份定期出版的報(bào)告，其中一份是《COT報(bào)告》，每周五下午公布，這份報(bào)告主要公布期金市場(chǎng)的具體多空頭寸情況�！禖OT報(bào)告》將市場(chǎng)分成三類：商業(yè)頭寸，非商業(yè)頭寸，不可報(bào)告頭寸。通常來說，商業(yè)頭寸主要來自黃金經(jīng)紀(jì)商，非商業(yè)頭寸主要來自大型機(jī)構(gòu)投資者，而不可報(bào)告頭寸則來自個(gè)人投資者。
CFTC還有一份月度報(bào)告：《銀行參與期貨、期權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》。這份報(bào)告給出了銀行在商品市場(chǎng)持有多空頭頭寸的具體情況，其中在期金市場(chǎng)只記錄了美國(guó)的三家銀行。為了確定在這個(gè)市場(chǎng)上誰在主導(dǎo)，我們必須弄清楚這些銀行的“凈頭寸”。所謂的“凈頭寸”就是指多空頭頭寸之差。商業(yè)性的頭寸幾乎都是凈空頭頭寸。為了確定這些銀行對(duì)期金市場(chǎng)的影響，我們必須計(jì)算一下他們手中凈空頭頭寸占總凈空頭頭寸的比例。
黃金價(jià)格走勢(shì)與三家美國(guó)銀行凈空頭頭寸占總凈空頭頭寸的比例之間有近似正比關(guān)系，也就是說金價(jià)越高，這三家銀行越是有興趣做空。非常清楚，從2008年7月到11月間，這三家美國(guó)銀行從零頭寸迅速增加到占總凈空頭頭寸的67%。每當(dāng)黃金價(jià)格上漲的時(shí)候，這三家銀行就會(huì)大幅增加其在期金市場(chǎng)上的空頭頭寸，最高的時(shí)候竟然占到總凈空頭頭寸的三分之二。
1。事情的真相也許就在這里
一般來說，期貨市場(chǎng)上交易商真正的凈頭寸份額應(yīng)該是所持有總開倉合約數(shù)減去所有的套利頭寸。什么是套利頭寸呢？這里先解釋一下什么是套利。套利(spreadtrading)指同時(shí)買進(jìn)一種期貨合約，賣出另一種期貨合約。套利者(spreadtrader)是一種期貨合約的多頭，同時(shí)又是另一種期貨合約的空頭，買進(jìn)自認(rèn)為是“相對(duì)低價(jià)”的期貨合約，同時(shí)賣出那些“相對(duì)高價(jià)”的期貨合約，期望從兩種合約價(jià)格的相對(duì)變動(dòng)中獲利。
一個(gè)套利頭寸由兩條腿組成，做多的合約為一條腿，做空的合約為另一條腿。在進(jìn)行套利時(shí)，套利者關(guān)心的是兩種合約的相對(duì)價(jià)格，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。這并不是說商品的價(jià)格水平不影響價(jià)差，而是說套利者能否獲利不依賴于絕對(duì)價(jià)格。所謂的套利頭寸就是同時(shí)持有多單和空單。套利頭寸并不能代表交易商在某種商品上風(fēng)險(xiǎn)敞口，當(dāng)我們計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)頭寸的大小時(shí)通常將套利頭寸排除在外。其實(shí)，CFTC非常清楚套利頭寸與一般直接的多頭頭寸和空頭頭寸是很不一樣的，所以在非商業(yè)性頭寸一欄中，CFTC明確地列出了套利頭寸。當(dāng)我們計(jì)算空頭頭寸比率時(shí)，如果考慮了套利頭寸的影響，其數(shù)字將更大。也就是說，這三家美國(guó)銀行的空頭頭寸比率還不止67%，其操縱市場(chǎng)的程度實(shí)際上更為嚴(yán)重。
在每一期的《COT報(bào)告》中都會(huì)列出非商業(yè)性頭寸、商業(yè)性頭寸和不可報(bào)告頭寸。非商業(yè)性頭寸是這三項(xiàng)中唯一單獨(dú)列出套利頭寸的項(xiàng)目。其實(shí)每一項(xiàng)中都會(huì)存在套利頭寸，只是CFTC沒有單列而已。對(duì)于不可報(bào)告頭寸一欄，CFTC是不可能劃出套利頭寸的，因?yàn)樵摍诘臄?shù)目都是根據(jù)非商業(yè)性頭寸和商業(yè)性頭寸計(jì)算而來的。同時(shí)不可報(bào)告頭寸的數(shù)目比較小，其對(duì)最后實(shí)際的結(jié)果影響不大，我們可以忽略掉。
不過對(duì)于商業(yè)性頭寸中的套利頭寸，我們就不能忽略了。在商業(yè)性頭寸中，擁有相當(dāng)數(shù)量的套利頭寸。這是很容易理解的。首先，商業(yè)性頭寸是三項(xiàng)中數(shù)額最大的，擁有的套利頭寸理所當(dāng)然也應(yīng)該是最多的。還有，擁有商業(yè)性頭寸的往往都是做市商，因?yàn)檫@個(gè)緣故，凡是在非商業(yè)性頭寸中出現(xiàn)套利頭寸，相應(yīng)的也應(yīng)該有相同數(shù)額的套利頭寸。從這個(gè)角度來說，商業(yè)性頭寸中的套利頭寸只可能比非商業(yè)性頭寸中的套利頭寸多�？墒�，CFTC卻偏偏不公布商業(yè)性頭寸中套利頭寸的具體數(shù)目，而此舉又正好隱瞞了這三家美國(guó)銀行壟斷期金市場(chǎng)的真實(shí)情況。在美國(guó)已經(jīng)有很多人向CFTC要求公布商業(yè)性頭寸中的套利頭寸實(shí)際數(shù)額，不過都讓CFTC給拒絕了，這非常耐人尋味。
2。驚人的事實(shí)
還有一個(gè)驚人的事實(shí)，這些銀行賣出的空頭頭寸涉及黃金的總額竟然占到世界年礦產(chǎn)量的10%。我們一開始很懷疑這些銀行手中是否存有這么多的黃金，因?yàn)镃FTC規(guī)定美國(guó)所有的期貨合約必須有90%以上的實(shí)物作為交易基礎(chǔ)，這些準(zhǔn)備用于交割的黃金都放在紐商所的倉庫里，但是CFTC從來沒有核實(shí)這些實(shí)物是否存在，而是由交易商們自己公布，至于數(shù)字真?zhèn)�，就無法甄別了。在很多國(guó)家，比如日本，都會(huì)規(guī)定期貨商必須公布其具體頭寸以及相關(guān)信息，以使期貨交易更加透明，然而在美國(guó)情況就不一樣了。CFTC不愿公布具體的交易信息，因此衍生了腐敗與做假。比如很多期貨合約都有隱含條款，還有許多人在COMEX或者NYSE-liffe上進(jìn)行裸賣空，實(shí)際上他們已經(jīng)違反了CFTC的規(guī)定，損害了投資者特別是期貨合約的另一方的利益。那么到底是誰在“操縱”期金市場(chǎng)呢？很可惜CTFC在報(bào)告中從不向公眾披露這三家神秘的銀行。不過還是有一些蛛絲馬跡可以幫助我們尋找到這些幕后黑手。在美國(guó)財(cái)政部公布的一份名為《銀行衍生物活動(dòng)報(bào)告》中列出了頭五家最為熱衷于黃金和貴金屬衍生物場(chǎng)外交易的銀行。
3。驚人的巧合
還有一個(gè)驚人的巧合--匯豐銀行同時(shí)也是全球最大黃金ETFSPDRGLD的黃金保管人。巧合的事情其實(shí)還遠(yuǎn)不只此，在SPDRGLD的香港招股書里，發(fā)現(xiàn)一件非常有趣的事情，JP摩根和匯豐都是所謂的認(rèn)可參與者，也就是說這兩家銀行是SPDRGLD投資人。還有，匯豐還是倫敦黃金市場(chǎng)五個(gè)參與黃金定價(jià)的成員之一。這一系列的巧合真的巧得讓人難以置信。
其實(shí)在黃金市場(chǎng)“操縱”黃金價(jià)格的還不只JP摩根和匯豐這兩家。2008年3月31日是COMEX期金3月份合約最后交割的日子，在這一天，作為黃金交易商，擁有大量黃金空頭頭寸的德意志銀行需要交割850000盎司黃金，也就是850份合約黃金。在正常的情況下，大概只有1%左右的黃金合約會(huì)進(jìn)入到最后的交割。由于不斷上漲的黃金價(jià)格，導(dǎo)致實(shí)物黃金價(jià)格相對(duì)期貨黃金價(jià)格出現(xiàn)了溢價(jià)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的黃金供應(yīng)越發(fā)緊張，愈來愈多的投資者選擇進(jìn)入最后的交割程序。正因?yàn)檫@樣一個(gè)變化讓黃金市場(chǎng)的空頭面對(duì)著越來越多的交割壓力。3月份期金交割完畢，仍有15050份4月份合約，約合150萬盎司等著進(jìn)行交割。另外約有27000份合約，也就是相當(dāng)于15%的4月份COMEX期金仍然處于開倉狀態(tài)。
也就在德意志銀行將要向它的客戶進(jìn)行實(shí)物黃金交割的節(jié)骨眼上，同一天歐洲央行宣布賣出了35.5噸，約合1141351盎司黃金。一般來說，歐洲央行在售金后都不會(huì)公布交易的詳情細(xì)節(jié)，黃金賣給了誰，誰是買家，外人無法得知。又是一個(gè)非常巧的巧合，巧到我不得不聯(lián)想這批黃金的買家就是德意志銀行。不過值得注意的是德意志銀行在這個(gè)月末需要交割的黃金不過850000盎司，還有剩下的黃金，德意志留著干什么呢？
CFTC明令禁止裸賣空的行為，因?yàn)楦鶕?jù)CFTC的規(guī)定，所有涉及金屬期貨賣空的合約必須有90%的實(shí)物作為交割儲(chǔ)備。如果歐洲央行確實(shí)將35.5噸黃金賣給了德意志銀行的話，那么說明德意志銀行原本就沒有足夠的能夠進(jìn)行交易的黃金，德意志銀行的行為其實(shí)已經(jīng)屬于裸賣空。
90%實(shí)物作為交割儲(chǔ)備的規(guī)定的歷史可以追溯到19世紀(jì)，當(dāng)時(shí)農(nóng)民總是埋怨大銀行在谷物交易所操縱谷物的交割，美國(guó)期貨的監(jiān)管部門為了防止期貨市場(chǎng)上的欺詐行為而設(shè)定了上述的規(guī)定。期貨市場(chǎng)上的操縱行為會(huì)扭曲商品價(jià)格，導(dǎo)致商品價(jià)格不能反映實(shí)際的供求關(guān)系。規(guī)定90%的商品實(shí)物作為交割儲(chǔ)備就是為了防止有人惡意操縱市場(chǎng)，使商品期貨價(jià)格還能回歸供求關(guān)系的基礎(chǔ)。可到了今天，CFTC卻故意偏袒這些大銀行和大機(jī)構(gòu)，比如在頭寸劃分上將這些大銀行和大機(jī)構(gòu)涉及的頭寸劃分為商業(yè)頭寸和套期保值頭寸。傳統(tǒng)上只有金礦生產(chǎn)商和黃金交易商才真正涉及實(shí)物黃金的交易。(來源)
