近兩日大宗商品在持續(xù)下跌之后出現(xiàn)強(qiáng)勁的技術(shù)性反彈。但業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，主要原因是“五一”小長假臨近，前期獲利豐厚的空頭紛紛平倉規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上市場看空氛圍依然不減，熊市特征依然顯著……本期邀請經(jīng)易期貨總分析師高杰和安信期貨資深研究員趙菁菁進(jìn)行探討。

　　警惕階段性反彈

　　主持人：大宗商品似乎將徹底告別輝煌的“黃金時(shí)代”：金銀連續(xù)暴跌，徹底動(dòng)搖了大宗商品茍延殘喘的牛市根基。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果后市原油、銅與鐵礦石等隨之暴跌，大宗商品整體破位下行，將有可能開啟本世紀(jì)繼2008年、2011年和2012年之后的大宗商品熊市第四浪。您是否這樣認(rèn)為？

　　高杰：伴隨著債務(wù)危機(jī)在歐元區(qū)爆發(fā)且有擴(kuò)散跡象，大宗商品震蕩下跌將是大概率事件。畢竟，超發(fā)貨幣除了提高資產(chǎn)的貨幣價(jià)格之外刺激不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)在第二輪QE中就意識(shí)到了這一點(diǎn)，并在房地產(chǎn)市場得到了驗(yàn)證。與此同時(shí)，國際主流資金亦意識(shí)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩。 并在2011年一季度末開始為退出做準(zhǔn)備。美元指數(shù)和多數(shù)商品價(jià)格就是在那一時(shí)刻分別見底和見頂。

　　但就短期而言，不排除大宗商品在國內(nèi)“五一”長假前后出現(xiàn)階段性反彈。前期跌幅過大的部分商品，如橡膠等甚至可能出現(xiàn)20%的反彈。對(duì)此，投資者應(yīng)給予高度警惕，并密切關(guān)注近期美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議。

　　趙菁菁：首先需要肯定的是，金銀的暴跌和破位已然宣告了金銀熊市的確立，雖然暫時(shí)來看應(yīng)該是個(gè)小熊市，但畢竟是一個(gè)長達(dá)12年的牛市之后，所以其意義比較重大。也正是因?yàn)檫@個(gè)因素，對(duì)市場整體信心的打擊是比較沉重的。其次，如果放眼大宗商品市場，我認(rèn)為工業(yè)品的新一輪跌勢也得到確認(rèn)，畢竟面對(duì)貨幣收縮、美元上行趨勢以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)但緩的背景是一致的，不過農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)而言壓力要小一些。

　　油價(jià)維穩(wěn)有因

　　主持人：原油作為大宗商品的龍頭，在這一波商品整體下跌中似乎“巋然不動(dòng)”。未來如何看待原油走勢？頁巖氣革命對(duì)原油走勢有哪些影響？

　　高杰：頁巖氣革命仍是炒作題材，盡管形成產(chǎn)品之路還很漫長。原油期貨作為美國金融戰(zhàn)略的工具之一，其價(jià)格不會(huì)崩潰。個(gè)人傾向于2013年將維持在75-100美元區(qū)間。

　　趙菁菁：油價(jià)平穩(wěn)可以從兩個(gè)角度來解釋：首先，相對(duì)于2008年的大跌和之后的反彈，原油當(dāng)時(shí)跌幅過大，而后反彈則顯得乏力。其次，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢相對(duì)理想，中國等新興經(jīng)濟(jì)體維持蓬勃增長態(tài)勢，對(duì)依舊是首要能源的原油構(gòu)成實(shí)質(zhì)性支撐，所以在這一輪大跌中，油價(jià)表現(xiàn)相對(duì)內(nèi)斂。

　　頁巖氣方面，如果成本、環(huán)保以及技術(shù)普及問題得到解決，可能是一種非常好的能源，邏輯上對(duì)原油價(jià)格構(gòu)成壓力。不過目前全球僅北美實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用，前景和現(xiàn)實(shí)還是有很大差距。

　　融資銅擔(dān)憂不可取

　　主持人：從4月中旬以來，國內(nèi)銅價(jià)跌逾一成，市場人士擔(dān)憂，由于質(zhì)押在銀行的那部分銅需要追加保證金，使得一些貿(mào)易企業(yè)融資成本增加，資金鏈風(fēng)險(xiǎn)增大，一旦斷裂風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生易傳導(dǎo)至銀行？

　　高杰：融資銅主要指以3個(gè)月遠(yuǎn)期信用證方式進(jìn)口銅，并在現(xiàn)貨市場出售以獲得3個(gè)月的資金使用期。基于此良好的流動(dòng)性，通常不會(huì)質(zhì)押銀行。市場所擔(dān)心應(yīng)該是保稅庫的銅庫存。從中國一個(gè)月的消費(fèi)量來看，它不構(gòu)成價(jià)格下行的主要壓力。銅價(jià)下行，金融屬性的因素多一些。

　　趙菁菁：融資銅的奧秘市場上早已知道，銅貿(mào)、銅加工的企業(yè)都有參與其中。確實(shí)，現(xiàn)在融資銅預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)在擴(kuò)大，抵押和信用證相結(jié)合、循環(huán)抵押相當(dāng)于拉長融資限期。按照我們的預(yù)計(jì)，從涉及的銅庫存量看，可能有120萬噸銅涉及其中。量大、參與企業(yè)多、融資資金用途上再加杠桿，市場對(duì)此產(chǎn)生擔(dān)憂也是難免的。

　　貴金屬易逢高做空

　　主持人：白銀也是貴金屬之一，但其走勢常常與黃金發(fā)生偏離。例如，4月22日，滬金期價(jià)上漲0.85%，滬銀期價(jià)卻下跌0.53%，分化較為明顯。那么，白銀弱勢的原因主要是什么？

　　高杰：白銀屬于貴金屬，但它的商品屬性更多。即工業(yè)消費(fèi)情況是影響其價(jià)格的主要因素。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況及預(yù)期加速了白銀的向下調(diào)整。黃金本身被視為貨幣，近期崩潰式的下跌極不正常。

　　趙菁菁：同樣是貴金屬，白銀投資特性更靈活，資金結(jié)構(gòu)里投機(jī)資金占比更多。從以往行情看，大漲大跌的特征都遠(yuǎn)勝黃金。本來今年在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，白銀需求層面應(yīng)該是好于去年的，不過非常遺憾，貴金屬都遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面，需求層面的支撐遠(yuǎn)不及資金快速進(jìn)出對(duì)價(jià)格刺激顯著。

　　此次金銀大跌信心層面是個(gè)根本問題，資金撤出跡象非常明顯，黃金因?yàn)橛袑?shí)貨需求傳言（少部分是事實(shí)）的帶動(dòng)企穩(wěn)較快，甚至還有反彈，白銀畢竟是貴金屬中的“賤金屬”，這方面的托抬無可期待，所以下跌過程中尤其顯得疲弱。不過金銀比價(jià)現(xiàn)在拉到61.2附近，顯著高于年度和年移動(dòng)均值55，如果比價(jià)有回歸，也許有短多的機(jī)會(huì)（不過中線偏空格局不改）。

　　主持人：據(jù)介紹，近期隨著金價(jià)下跌，國內(nèi)各大珠寶商場人氣明顯提升，許多商場稱其熱鬧程度堪比重大節(jié)日。二位怎么看待金價(jià)走勢？對(duì)投資者有何建議？

　　高杰：基于2009年以來全球主要經(jīng)濟(jì)體量化寬松，貨幣信用下降，逢低吸納策略被廣泛接受。近期實(shí)物黃金的銷量可證明，國內(nèi)居民不懼海外投行恐嚇，顯示了強(qiáng)大的吸納實(shí)力。

　　趙菁菁：如果單純從分析走勢，黃金熊市確立，如果從期貨投資的思路看，個(gè)人覺得應(yīng)該轉(zhuǎn)變?yōu)榉旮咦隹諡橹鳌＜~約黃金下方支撐1308美元/盎司，快速下跌后市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，1400美元/盎司以下以企穩(wěn)看待，超過則以反彈看待，短線壓力1433美元/盎司。