黑石在中國金融界被廣泛知悉，應(yīng)是其2007年6月22日在紐約證券交易所上市之前，引入中國主權(quán)財富基金——中國投資有限公司斥資30億美元，購入黑石集團(tuán)約10％的股份。十分湊巧的是，上市不久，次貸危機(jī)不斷惡化，黑石股價不斷下跌，一時間將包括中投在內(nèi)的投資者套牢其中。不過，黑石的創(chuàng)始人和原始股東成功地高位套現(xiàn)。這已經(jīng)足夠成為讓中美財經(jīng)媒體反復(fù)挖掘分析的一個投資案例了。

　　在黑石上市之前，PE一直以一種謹(jǐn)慎低調(diào)、甚至有些神秘的風(fēng)格進(jìn)行運營。因此，黑石2007年上市引起了當(dāng)時金融界的廣泛爭議。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志的批評文章直接命名為《拯救施瓦茨曼》。美國《財富》雜志以黑石的會議室為背景分析說，“每一個時代都需要一個象征性的任務(wù)”，文章贊譽(yù)黑石的施瓦茨曼為“華爾街的新國王”，他會與華爾街上曾經(jīng)風(fēng)云一時的摩根等記入史冊。

　　黑石集團(tuán)于1985年由彼得·彼得森 (Peter G. Peterson)和史蒂芬·施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）共同創(chuàng)建。黑石這個名字是彼得森想出來的，chwarz在德文的意思是“黑”，petra在希臘文的意思是“石”。各種介紹中，黑石是一家全球領(lǐng)先的另類資產(chǎn)管理和提供金融咨詢服務(wù)的機(jī)構(gòu)，是全世界最大的獨立另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，也是美國規(guī)模最大的上市投資管理公司。

　　不過，對于黑石的了解若僅局限于此。那么，就確實沒有充分借鑒這一先行者更為深刻的成長經(jīng)驗和體會。

　　例如，在上世紀(jì)80年代惡意收購流行的美國，黑石堅持了一個反潮流的規(guī)則——友好收購：“我們兜售一種理念，你們可以信任我們，我們會跟你們在一起，”彼得森說，“這在那時候很另類，但非常管用�！边@個規(guī)則一直保持到現(xiàn)在，被不少PE積極學(xué)習(xí)，甚至成為私募股權(quán)的“私”的一個自然內(nèi)涵：雙方應(yīng)當(dāng)通過私下的充分溝通，建立相互的信任和了解。又比如，黑石強(qiáng)調(diào)自己喜歡投資“并不時髦”的產(chǎn)業(yè)，喜歡與行業(yè)的主導(dǎo)型企業(yè)合作，時點選擇也引人稱道。一個經(jīng)典案例是，2004年從德國一投資機(jī)構(gòu)手中買下塞拉尼斯化學(xué)公司（Celanese），然后利用華爾街當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)低迷、投資者轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)的氣氛推向資本市場，不到半年，黑石就獲得了現(xiàn)金收益30億美元和為數(shù)不少的上市公司股份。

　　從一家名不見經(jīng)傳的資產(chǎn)管理公司發(fā)展成為市值達(dá)數(shù)百億美元、業(yè)務(wù)多元的上市PE公司，黑石集團(tuán)既是上世紀(jì)80年代后美國并購潮和金融創(chuàng)新帶來全新金融服務(wù)業(yè)態(tài)的產(chǎn)物，也是創(chuàng)始人獨樹一幟、險中求勝取得的豐厚果實。黑石堅持誠信的投資哲學(xué)，致力于與被投資者建立長期利益關(guān)系，以謙卑姿態(tài)開創(chuàng)重組咨詢等反市場周期業(yè)務(wù)，這為黑石優(yōu)異的長期業(yè)績及危機(jī)時的穩(wěn)定表現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。

　　與中國當(dāng)前的PE投資發(fā)展相對照，黑石具有的重要借鑒和參考價值至少有四點。

　　一是交易結(jié)構(gòu)的安排靈活和多樣化。1980年代，黑石在投資吉布森賀卡公司及運輸之星公司時就綜合采用了資產(chǎn)、債務(wù)、股權(quán)重組相結(jié)合的投資方式，現(xiàn)金流償付、提高現(xiàn)金流、股息資本重組的同步實施為黑石帶來巨額回報。目前中國PE投資的主要手段仍為傳統(tǒng)的股權(quán)投資，同質(zhì)化嚴(yán)重，在交易結(jié)構(gòu)的安排上需做重大改進(jìn)。

　　二是退出渠道多元化。退出渠道始終是影響PE發(fā)展的關(guān)鍵因素�？傮w看，IPO是目前中國PE的主要退出方式，也是收益率最高的退出方式，中國創(chuàng)業(yè)板更加強(qiáng)化了該方式的吸引力。與并購占國際PE退出方式一半以上的數(shù)據(jù)比，中國2007—2009年的PE退出案例中，并購方式在全部退出案例中的比例不到20%。

　　三是PE基金應(yīng)當(dāng)聚焦于為企業(yè)提供增值服務(wù)并價值創(chuàng)造。長期看，持續(xù)獲得高額回報依靠專業(yè)團(tuán)隊甄別優(yōu)秀項目，并通過參與經(jīng)營管理，幫助企業(yè)價值提升，突擊Pre-IPO項目實際上與這些原則背道而馳，也難以持續(xù)。

　　四是提高專業(yè)化程度、完善產(chǎn)業(yè)布局。未來，PE投資的專業(yè)化程度必須相應(yīng)提升，注重企業(yè)質(zhì)量的內(nèi)涵將更豐富，并在市場競爭力量的推動下，促使產(chǎn)業(yè)鏈重心逐步從后端向前端轉(zhuǎn)移。

　　25年過去了，黑石集團(tuán)依然按照1985年彼得森和施瓦茨曼所設(shè)計的藍(lán)圖前進(jìn)著：一家以私募股權(quán)為中心業(yè)務(wù)，在時機(jī)成熟的時候也涉足其他領(lǐng)域的新型金融機(jī)構(gòu)。這家經(jīng)歷風(fēng)雨、既廣受關(guān)注、也飽受爭議的PE公司，同時也被視為是全球PE行業(yè)的象征公司之一，可以成為當(dāng)前中國PE公司和整個行業(yè)發(fā)展的一個重要參照。（巴曙松）