貨幣政策適度寬松助力“穩(wěn)增長”

　　2012年以來貨幣政策加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，適度放松銀根助力“穩(wěn)增長”。一季度穩(wěn)健的貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭，寬松力度并不大，只是自2月24日起下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。二季度，隨著經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，通脹風(fēng)險明顯減輕，穩(wěn)健的貨幣政策開始加大寬松力度。

　　5月18日再次下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。隨后在不到一個月的時間內(nèi)，先后于6月8日和7月5日接連兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，其中一年期存款基準(zhǔn)利率累計下調(diào)0.5個百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率累計下調(diào)0.56個百分點(diǎn)，在降息的同時還擴(kuò)大了存貸款利率的浮動區(qū)間。

　　二季度公開市場操作資金凈投放力度也明顯加大，尤其是6月26日以來，央行連續(xù)以7天逆回購的方式投放短期資金。受貨幣政策調(diào)整影響，社會資金供給狀況有所改善，資金價格有所回落。

　　1. 央行放松銀根促使貨幣信貸增速反彈

　　今年以來，M2增速基本保持在13%左右，M1增速僅為個位數(shù)。一季度，M2增速穩(wěn)定回升，但M1增速持續(xù)走低。隨著央行放松銀根，二季度以來，M2與M1增速在5、6、7月連續(xù)三個月反彈。7月末，M2余額同比增長13.9%，比去年同期低0.8個百分點(diǎn)，但比4月末回升1.1個百分點(diǎn)；M1余額同比增長4.6%，比去年同期低7個百分點(diǎn)，比4月末回升1.5個百分點(diǎn)。

　　與M2的平穩(wěn)表現(xiàn)相比，2011年四季度以來M1增速明顯偏低。M1增速一直被看作反映企業(yè)資金狀況和經(jīng)濟(jì)景氣度的重要信號。極低的M1增速似乎預(yù)示著資金面過緊，經(jīng)濟(jì)景氣嚴(yán)重下滑。我們認(rèn)為銀行理財和直接融資等的發(fā)展以及監(jiān)管政策變化等對M1統(tǒng)計產(chǎn)生了擾動，使M1增速對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指示作用和信號意義下降，對于M1的嚴(yán)重偏低不宜過分解讀，對社會資金面的判斷需要綜合M2、信貸投放規(guī)模和社會融資總量等多個指標(biāo)。

　　今年以來，人民幣貸款增速基本呈逐月小幅上升之勢。7月末人民幣貸款余額同比增長16%，比去年同期低0.6個百分點(diǎn)，比1月末回升1個百分點(diǎn)。前7個月累計新增人民幣貸款5.4萬億元，比去年同期多增7318億元。1-7月各月新增貸款分別為7381億元、7107億元、10114億元、6818 億元、7932 億元和9198 億元和5401億元，除1月份和4月份新增貸款規(guī)模低于去年同期外，其余各月新增貸款規(guī)模均高于去年同期。

　　2. 貸款投放反彈推動社會融資規(guī)�；厣�

　　前7月社會融資規(guī)模為8.82萬億元，比去年同期多5143億元。1-7月各月社會融資總量規(guī)模分別為9754億元、10431億元、18704億元、9637億元、11432億元、17802億元、10416億元，除1月份和4月份社會融資總量規(guī)模低于去年同期外，其余各月均高于去年同期。

　　在間接融資中，人民幣貸款占社會融資總量的比重顯著上升，外幣貸款比重有所下降。上半年人民幣貸款占比62.4%，比去年同期高8.7 個百分點(diǎn)；外幣貸款折合人民幣占比3.6%，比去年同期低0.7 個百分點(diǎn)。

　　在直接融資中，債券融資占社會融資總量的比重上升，股票融資占比下降。上半年企業(yè)債券融資占比10.6%，比去年同期高2.1 個百分點(diǎn)，股票融資占比1.9%，比去年同期低1.5個百分點(diǎn)。表外融資(包括未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款方式)占比顯著下滑，上半年占比18.4%，比去年同期低9.0 個百分點(diǎn)。

　　3.貸款利率下行，貨幣市場利率明顯回落

　　受人民幣存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)、存貸款利率浮動區(qū)間調(diào)整等因素影響，社會資金價格有所回落。6 月份貸款加權(quán)平均利率為7.06%，比去年12月份低0.95百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為7.55%，比去年12月份低0.25個百分點(diǎn)；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為5.07%，比去年12月份下降3.99 個百分點(diǎn)。個人住房貸款利率加權(quán)平均利率為6.68%，比去年12月份下降0.94個百分點(diǎn)。

　　除兩次下調(diào)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率釋放流動性外，二季度以來央行公開市場操作投放資金力度也在加大。一季度公開市場操作累計凈投放資金60億元，二季度則累計凈投放資金5233億元，7月份凈投放資金967億元。此外，國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)規(guī)模也有所擴(kuò)大，前7個月共開展7期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，共計3700 億元，比去年同期多出1600億元。

　　受央行加大流動性投放影響，貨幣市場利率也明顯回落。受春節(jié)等因素影響，1月份貨幣市場利率達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，此后貨幣市場利率有所回落。7月份，同業(yè)拆借與質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別為2.78%和2.85%，比去年末分別回落0.55 個和0.52個百分點(diǎn)，比去年同期分別回落1.66和1.76個百分點(diǎn)。