68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧114億

　　國務(wù)院國資委副主任李偉在日前出版的《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》發(fā)表文章披露，68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧114億元。他指出，央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)生的巨額虧空和損失，教訓(xùn)深刻。究其原因，企業(yè)追逐高額利潤套利投機(jī)是要害所在，另外，違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險(xiǎn)控制不力、內(nèi)控機(jī)制不健全等原因也值得深刻反思。他認(rèn)為，央企不僅可以而且應(yīng)該正確利用金融衍生產(chǎn)品工具來增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。但是，這一工具的運(yùn)用是有必要條件的，否則，將會(huì)事與愿違，適得其反。文章如下：

　　中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理問題及風(fēng)險(xiǎn)防范

　　國務(wù)院國資委副主任 李 偉

　　金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化，是造成美國住房次貸危機(jī)，進(jìn)而演變成國際金融危機(jī)的直接原因，這已為世人所共識(shí)。金融危機(jī)發(fā)生以后，談起“金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化”，人們大多聚焦于美國及西方國家，殊不知，國內(nèi)深受其害的企業(yè)大有所在。

　　近些年來不少中央企業(yè)(簡稱央企)為了追逐投資性收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、短期投機(jī)套利等目的，投資于具有高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品。其中，確有企業(yè)達(dá)到了自己的投資目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了套期保值，獲得了較好的利益；但不少企業(yè)則嚴(yán)重虧損，付出高昂代價(jià)。特別是去年以來接連披露的中航集團(tuán)和東航集團(tuán)的航油期權(quán)業(yè)務(wù)、中遠(yuǎn)集團(tuán)的遠(yuǎn)期費(fèi)用協(xié)議合約(FFA)、中國中鐵和中國鐵建的外匯結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)以及中信泰富投資杠桿式外匯產(chǎn)品和深南電原油期權(quán)合約等等，都發(fā)生巨額浮虧和損失，引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。為什么這些企業(yè)投資金融衍生產(chǎn)品會(huì)發(fā)生如此普遍如此嚴(yán)重的損失？原因何在？企業(yè)能否從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)？如何有效防范風(fēng)險(xiǎn)？對此，有必要深刻反省和探討。

　　一、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的總體情況

　　從目前調(diào)查了解到的情況看，央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)呈以下主要特點(diǎn)。

　　1.參與企業(yè)多，業(yè)務(wù)品種廣，虧損數(shù)額大。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，目前有68家央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)，主要涉及商品期貨、匯率掉期、利率掉期，以及期權(quán)、結(jié)構(gòu)性存款等品種。截至2008年10月底，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250.0億元，形成了114.0億元的浮動(dòng)凈虧損(浮盈49.8億元，浮虧163.8億元)。在境內(nèi)的合約市值為357.4億元，形成了1.3億元的浮動(dòng)凈虧損(浮盈4.5億元，浮虧5.8億元)；在境外的合約市值為894.6億元，形成了112.7億元的浮動(dòng)凈虧損(浮盈45.3億元，浮虧158.0億元)。

　　2.非標(biāo)準(zhǔn)化合約多，交易對手集中，交易風(fēng)險(xiǎn)高。目前有26家央企是自行在境外從事場外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)(OTC)，且大都與交易對手私下簽訂的是“一對一”的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易風(fēng)險(xiǎn)大，透明度不夠。如東航集團(tuán)、中航集團(tuán)和中遠(yuǎn)集團(tuán)在2008年6—8月國際油價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)(140美元/桶)時(shí)，與高盛、美林、摩根斯坦利等境外投行簽訂了高額石油期權(quán)合約，在買入看漲期權(quán)同時(shí)賣出看跌期權(quán)(即結(jié)構(gòu)性期權(quán))，簽約后不久油價(jià)快速跌破了約定的行權(quán)價(jià)，這3家企業(yè)不得不雙倍賠付交易對手，截至2008年底共賠付折合人民幣8.06億元(東航1.5億元，中航4.38億元，中遠(yuǎn)2.18億元)。賠付后的合約浮虧仍高達(dá)161億元(東航62億元，中航68億元，中遠(yuǎn)31億元)。截至2008年底，合約市值92億元，浮動(dòng)凈虧199億元。而且中航已將2.4億美元信用證交付美林公司，作為對其合約負(fù)市值的擔(dān)保。

　　3.產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜，合約期限較長，風(fēng)險(xiǎn)敞口很大。據(jù)了解，有 8家企業(yè)集團(tuán)通過工、農(nóng)、中、建、交行和國開行6家銀行購買了其推介的摩根斯坦利、美林、花旗等境外投行設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)性利率掉期和互換產(chǎn)品。這些產(chǎn)品設(shè)計(jì)極其復(fù)雜，不但與若干年掉期利率指數(shù)掛鉤，而且都借助數(shù)學(xué)模型進(jìn)行市值估算。如某集團(tuán)在航油期權(quán)上，竟使用了含有6種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。由于這些模型非一般數(shù)學(xué)專業(yè)知識(shí)的人所能弄懂，所以風(fēng)險(xiǎn)難以識(shí)別。

　　二、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)虧損的原因

　　央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)生的巨額虧空和損失，教訓(xùn)深刻。究其原因，企業(yè)追逐高額利潤套利投機(jī)是要害所在，另外，違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險(xiǎn)控制不力、內(nèi)控機(jī)制不健全等原因也值得深刻反思。

　　1.企業(yè)套利投機(jī)是造成重大損失的主要原因。金融衍生產(chǎn)品，作為一項(xiàng)投資理財(cái)和避險(xiǎn)的工具，如果審慎選擇，操作得當(dāng)，可以有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本。若忽視其高杠桿性、價(jià)格波動(dòng)性等特點(diǎn)，盲目使用，過度投機(jī)，就必然釀成大禍。縱觀接連發(fā)生的一起起金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)巨額虧損，無一不是為了追逐高額利潤套利投機(jī)而忽視其風(fēng)險(xiǎn)所致。1997年的株冶鋅期貨事件、2004年中航油新加坡事件、2005年劉其兵國儲(chǔ)銅事件，莫不如此。

　　2.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制缺失是造成重大損失的重要因素。分析這些金融衍生產(chǎn)品投資損失的案例，不難發(fā)現(xiàn)其一個(gè)共同原因，就是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理存在重大缺陷，未能發(fā)揮應(yīng)有的控制及管理作用。企業(yè)管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，風(fēng)險(xiǎn)控制能力薄弱，僥幸和賭博的心態(tài)更加催化了事件爆發(fā)的進(jìn)程。據(jù)調(diào)查，目前從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的中央企業(yè)，大部分沒有設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)構(gòu)。有些甚至將產(chǎn)品的買賣、資金的清算和交易的管理等本該分離的職能放在一起，失去制衡和監(jiān)督。

　　3.法人治理結(jié)構(gòu)不完善是造成重大損失的制度缺陷。完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)、健全的內(nèi)控機(jī)制、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理程序等是防止企業(yè)發(fā)生重大投資損失的重要保障。國資委2006年就出臺(tái)了《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作提出了明確要求，但不少企業(yè)未能嚴(yán)格執(zhí)行。據(jù)對29家集團(tuán)公司管理層調(diào)查，有17家未對下屬企業(yè)開展金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)情況實(shí)施實(shí)時(shí)監(jiān)控和定期審計(jì)，8家下屬企業(yè)未向集團(tuán)公司定期報(bào)告，以致總部無法全面及時(shí)掌握整個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)開展情況。從董事會(huì)決策層面看，有17家企業(yè)未在董事會(huì)下成立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，未能統(tǒng)一管控本企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)；有13家企業(yè)把金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)作為一般事項(xiàng)授權(quán)給總經(jīng)理或分管負(fù)責(zé)人審批，沒有經(jīng)過董事會(huì)專項(xiàng)審議。這種決策不科學(xué)、程序不合規(guī)、機(jī)制不健全、監(jiān)管不到位、責(zé)任不落實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理，必然造成重大投資損失。

　　4.企業(yè)違規(guī)操作是造成重大損失的又一原因。目前獲得國家批準(zhǔn)同意在境外從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)共有31家，其中央企16家，有26家央企是未經(jīng)批準(zhǔn)擅自在境外從事期貨、期權(quán)等場外(OTC)交易業(yè)務(wù)，這些產(chǎn)品不通過交易所正規(guī)交易，也不通過清算所進(jìn)行合約清算，而且這些產(chǎn)品都由投行設(shè)計(jì)兜售，通過雙方私下協(xié)定，因而交易行為不透明，難以有效監(jiān)管，企業(yè)一旦“入了套”，簽了合同，面臨的就是“無底洞”式虧損的萬丈深淵。另外，一些企業(yè)在從事境外金融衍生產(chǎn)品交易中違規(guī)操作，也預(yù)埋下了虧損的“伏筆”。

　　5.專業(yè)人才缺乏是造成重大損失不容忽視的因素。據(jù)了解，目前央企從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理的絕大多數(shù)都是財(cái)務(wù)人員，真正具有金融工程專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的很少，有些不會(huì)估算合約市值和浮動(dòng)盈虧，有些連產(chǎn)品模型都搞不明白，更不用說識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，有的甚至看不懂英文合同只能憑投行介紹，專業(yè)水平與國際投行差距太大，在業(yè)務(wù)交往中往往處于下風(fēng)，很難做到對等談判和公平交易，只能被動(dòng)讓對方牽著鼻子走，與交易對手抗衡的能力很弱。

　　6.一些國際投行的欺詐行為是造成重大損失的推手。央企投資金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)普遍發(fā)生浮虧和損失，當(dāng)然首先要從企業(yè)自身找問題，但也與國際投行惡意兜售帶有欺詐性的、設(shè)計(jì)復(fù)雜的高杠桿產(chǎn)品有很大的關(guān)系。在一定程度上說，中國企業(yè)遭遇金融衍生產(chǎn)品投資滑鐵盧，一些國際投行是罪魁禍?zhǔn)住?/div>

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