5月資金面有點緊 寬松敏感窗口漸近

          時間:2012-04-24 10:59   來源:上海證券報
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          <p>  影響5月份資金面的因素主要是公開市場到期資金量、財政存款、正回購操作和外匯占款。動態看,5月份的公開市場到期資金量可與財政存款回籠部分對沖;央行正回購操作正好和少量的外匯占款對沖,加之貨幣乘數邊際效應減弱,總體看資金面略微偏緊。進入二季度,貨幣政策可能進入再次寬松的敏感窗口,我們預計,年內剩余時間央行將降低法定準備金率1-3次。</p>
          <p>  ——外匯占款增量逐步減少。今年1月-3月外匯占款增加2800億元,同比減少78%。筆者認為,未來趨勢是外匯占款難現大規模增長,外匯渠道向銀行間市場提供人民幣的規模將越來越小。</p>
          <p>  究其原因:一是中國進入結構調整和國際收支平衡的時代;二是中國國內資產價格對國際短期資本的吸引力越來越有限,熱錢大規模持續流入時代不再,而且在NDF預期人民幣貶值下熱錢可能還會流出;三是中國出口增速增長有限,不具備帶動大規模貿易順差的條件。相反,進口可能持續高于出口,持續貿易逆差的可能性更大;四是外匯局鼓勵民間持有外匯。</p>
          <p>  ——財政存款遇季節性回籠。財政存款具有明顯季節性特征:根據財政存款月度變化量計算,每年1月、4月-5月、7月和10月是財政存款較大幅度回籠央行的時間;而11月-12月是財政存款流向銀行間市場的時間。根據近5年的經驗,4月-5月通過財政存款渠道分別平均回籠到央行的資金約為3028億與3070億。</p>
          <p>  ——超額備付處于中等偏下水平。總體上金融機構超額備付處于中等偏下水平,金融機構仍不具備大規模拆出資金的能力。去年9月和12月末、今年3月末金融機構超額存款準備金率在1.4%、2.3%、2.2%的水平,估計今年2季度超額存款準備金率在2.0%-2.2%的水平。</p>
          <p>  在外匯流入不足、財政存款回籠、公開市場到期量減少等多重不利因素影響下,資金面很容易受到月末季末時點、月初增交準備金、新股發行(4月-5月間約100家企業申請新股發行)等因素沖擊,銀行間市場資金拆借難度可能在某些時點加大。</p>
          <p>  ——公開市場到期量分布不均。針對公開市場到期資金量分布不均,央行主要采取正回購短期滾動操作以平滑資金面。5月份含正回購的公開市場到期資金量約2570億元,這對5月份的財政存款季節性回籠約3000億元可能形成部分對沖。</p>
          <p>  短期內3個月SHIBOR利率將繼續回落,今年一季度已經回落60BP,目前在4.8%的水平,未來回落至4.2%的可能性很大。總體上,7天回購平均利率將圍繞3.0%-3.8%的區間波動。</p>
          <p>  ——貨幣乘數邊際效應減弱。目前貨幣乘數在3.9倍的中低水平。去年11月和今年2月的兩次法定準備金率下降僅將貨幣乘數從3.75提高0.15至3.9。貨幣乘數提高緩慢的原因有四:一是法定準備金率的絕對水平太高;二是超額備付上升對沖了一部分法定準備金率下降的效應;三是經濟預期弱化使得貨幣流通速度下降;四是商業銀行理財產品在表內表外的轉移規模較往年大了很多,在月末時點存款虛增量巨大。可見,未來央行下調存準率對流動性增加的邊際效應弱化,由此在下降準備金率后資金面可能并沒有預期的寬松。(光大銀行 盛宏清)</p>
          編輯:王君飛

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