皮海洲：日本降息推遲中國(guó)加息預(yù)期

　　國(guó)慶長(zhǎng)假期間，日本相關(guān)媒體報(bào)道，10月5日，日本央行調(diào)降利率，將銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的0.1%降至零至0.1%，這是日本央行時(shí)隔4年多來(lái)再次實(shí)施零利率政策。受綜合因素影響，國(guó)慶長(zhǎng)假后的A股市場(chǎng)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。

　　日本央行意外降低利率，這其實(shí)也是情理之中的事情。2010年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)面臨著二次探底的威脅。G7主要工業(yè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速，復(fù)蘇過(guò)程“搖搖欲墜”，通貨緊縮陰影蔓延。美國(guó)、英國(guó)等主要國(guó)家央行紛紛計(jì)劃祭出大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，成為2008年金融海嘯爆發(fā)以來(lái)啟動(dòng)第二輪量化寬松(QE2)的前奏曲。尤其是美國(guó)再次推出新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，同時(shí)加大馬力開(kāi)足美元印鈔機(jī)，來(lái)加快美元的貶值速度，迫使其他國(guó)家的貨幣升值。正是基于這樣的背景，日本央行再次推出零利率政策，實(shí)在是情理之中的事情。

　　日本央行降低利率，對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)至少有雙重意義。其一，就是阻止日元的進(jìn)一步升值。今年8月以來(lái)，日元匯率飆升不止，為此，日本政府和央行協(xié)調(diào)行動(dòng)阻止日元進(jìn)一步升值。8月30日，日本央行決定，通過(guò)公開(kāi)操作手段把向市場(chǎng)注資的規(guī)模從20萬(wàn)億日元增加到30萬(wàn)億日元。9月15日，日本政府開(kāi)始干預(yù)匯市，并一度使日元對(duì)美元匯率降至85比1。但是，隨后日元對(duì)美元再度升至83比1的水平，并居高不下。因此，日本央行這次降低利率，是對(duì)最近一個(gè)時(shí)期日元大幅升值的最直接回應(yīng)。其二，就是阻止日本經(jīng)濟(jì)的下滑，成為日本政府救市計(jì)劃的重要組成部分。今年以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步緩慢，8月份日本核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)較上年同期下降1.0%，顯示日本經(jīng)濟(jì)仍處在通貨緊縮中。因此，刺激日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展也就成了日本政府現(xiàn)階段的最主要任務(wù)。降息顯然是創(chuàng)造寬松金融政策的需要。實(shí)際上就在降息的同時(shí)，日本央行還決定成立一規(guī)模35萬(wàn)億日元的資金池，購(gòu)買(mǎi)公債、商業(yè)票據(jù)及資產(chǎn)擔(dān)保證券或接受作為擔(dān)保資產(chǎn)。而10月8日，日本政府內(nèi)閣會(huì)議還通過(guò)了規(guī)模約5.05萬(wàn)億日元(約合4100億元人民幣)的新經(jīng)濟(jì)刺激方案。很顯然，降息是日本政府整個(gè)救市計(jì)劃的重要組成部分之一。

　　日本央行的降息之舉對(duì)于中國(guó)貨幣政策是一大考驗(yàn)。與日本、美國(guó)、英國(guó)這些發(fā)達(dá)國(guó)家所面臨的通貨緊縮不同，作為當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)最活躍的國(guó)家，今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著通貨膨脹的壓力。積極貨幣政策的退出成為一種必然，加息預(yù)期較為強(qiáng)烈。但面對(duì)美元的大幅貶值，人民幣同樣面臨著升值的壓力。自從推出人民幣彈性匯率政策以來(lái)，人民幣兌美元已從6.83元升值到6.68元。不僅如此，美國(guó)、歐盟等國(guó)家一再對(duì)人民幣升值施壓。在這種背景下，尤其是在日元降息的現(xiàn)實(shí)面前，如果人民幣加息，這實(shí)際上是我們自己人為地加大了人民幣升值的壓力，顯然是于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利的。因此，為了中國(guó)自身的利益，中國(guó)的貨幣政策即便不步日本的后塵降息，但至少也不應(yīng)該加息。正如不久前溫家寶總理在布魯塞爾出席第八屆亞歐首腦會(huì)議時(shí)所表示的那樣，各國(guó)應(yīng)保持合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策力度，審慎穩(wěn)妥把握經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出時(shí)機(jī)和節(jié)奏。因此，面對(duì)日本的降息之舉，面對(duì)人民幣的升值壓力，現(xiàn)在顯然不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的有利時(shí)機(jī)，加息預(yù)期也只能再一次向后順延。(皮海洲)