胡曉煉：發(fā)達國家刺激政策掩蓋經(jīng)濟深層次問題

中國人民銀行副行長胡曉煉

　　11月11日，中國人民銀行副行長胡曉煉在“中國社會科學(xué)論壇”上表示，球化強化了主要發(fā)達國家貨幣政策的溢出效應(yīng)，全球化使傳統(tǒng)的國與國點對點之間的聯(lián)系擴展為多過間網(wǎng)絡(luò)化聯(lián)系，具有系統(tǒng)性重要性的國家政策溢出的效應(yīng)現(xiàn)在是明顯擴大。

　　以下是胡曉煉演講全文：

　　今天很高興能夠來中國社會科學(xué)院論壇2010年會，今天我想做的發(fā)言題目是“后危機時期貨幣政策及其挑戰(zhàn)”。當(dāng)前我們正在處于全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的后危機時期，全球經(jīng)濟要重新走向強勁、持續(xù)、穩(wěn)定增長軌跡，還要付出巨大的努力。在這個過程中，貨幣政策已經(jīng)成為一個極其重要的工具，特別對于復(fù)蘇緩慢的發(fā)達經(jīng)濟體來說，受財政赤字負(fù)擔(dān)約束，需要依賴貨幣政策來承擔(dān)進一步刺激經(jīng)濟的任務(wù)。而面對復(fù)蘇勢頭強勁的新型經(jīng)濟體來說，也需要利用貨幣政策來抑制通貨膨脹的壓力。

　　對于主要經(jīng)濟體，貨幣政策的關(guān)注已經(jīng)成為在復(fù)蘇過程中焦點和熱點，與經(jīng)濟危機之前相比，工具的選擇都發(fā)生很大變化，這對各國貨幣政策當(dāng)局在貨幣政策的制定和貨幣政策的實施上都提出一個新的，而且也是一個比較嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。我們注意到這一變化在發(fā)達國家是尤為明顯，傳統(tǒng)價格型工具被數(shù)量型工具所替代，通過調(diào)整基準(zhǔn)利率引導(dǎo)銀行利率進而資本市場利率已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯舆M入資本市場購買債券，壓低利率水平，由使用納稅人資金注入經(jīng)濟體變成了直接印鈔刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。

　　貨幣刺激目標(biāo)也出現(xiàn)明顯的偏移，在遭受巨大金融危機的沖擊之下，刺激復(fù)蘇和增加就業(yè)，恢復(fù)增長成為貨幣政策的首要目標(biāo)。盡管在經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢時期，短期內(nèi)通貨膨脹還不是威脅，但是較長期的低利率水平和大規(guī)模量化寬松的政策對長期通貨膨脹的影響現(xiàn)在則很難斷定。有兩個顯而易見的結(jié)果，這兩個結(jié)果就是大家現(xiàn)在談到的貨幣貶值和推高大宗商品價格的上漲。這兩個結(jié)果對未來通貨膨脹的影響和如何傳導(dǎo)都是值得關(guān)注的。

　　全球化強化了主要發(fā)達國家貨幣政策的溢出效應(yīng)，全球化使傳統(tǒng)的國與國點對點之間的聯(lián)系擴展為多過間網(wǎng)絡(luò)化聯(lián)系，具有系統(tǒng)性重要性的國家政策溢出的效應(yīng)現(xiàn)在是明顯擴大。我們可以從美國近期宣布第二輪量化寬松政策以來世界各地，各個角落都發(fā)出比較強的反應(yīng)中就可以看到這種溢出的影響。總體來說，在現(xiàn)行國際貨幣體系的框架下，受政策和利益驅(qū)動國際資本流動對新興市場國家具有順周期的效果，和負(fù)溢出的效應(yīng)。