貨幣政策“路線圖”正日漸清晰

　　央行今年管理通脹預(yù)期成效顯著。明年，應(yīng)通過加快貨幣政策工具創(chuàng)新與改革，如動態(tài)調(diào)整差別存款準(zhǔn)備金率、擇機(jī)發(fā)行儲備債券、適時推出央行貨幣掉期業(yè)務(wù)、實行無息準(zhǔn)備金制度等，以進(jìn)一步提高貨幣政策操作的針對性、靈活性和有效性，從源頭上把好信貸“總閥門”。為使市場能有科學(xué)合理貨幣政策預(yù)期，還需更注重加強(qiáng)與社會公眾的溝通。

　　時隔兩個多月，央行終于在上周六宣布今年以來的第二次加息，也是明確提出穩(wěn)健貨幣政策以來的首次加息。這或是央行基于對明年可能加劇的通脹壓力的提前應(yīng)對措施之一。近期以來，滬深股市受朝鮮半島局勢、加息“靴子 ”以及貨幣政策方向不明等因素的困擾，持續(xù)牛皮盤整。不過，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及中央農(nóng)村工作會議的相繼召開，貨幣政策“路線圖”已逐漸清晰，所以，股市或可放下包袱，輕裝前進(jìn)，為2010年最后一個交易周畫上一個不留遺憾的句號。

　　可以說，加息甚至連續(xù)加息，從傳統(tǒng)理論來說，是實施緊縮貨幣政策、解決嚴(yán)重通脹的“殺手锏”。而穩(wěn)健貨幣政策是根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化的征兆來調(diào)整政策取向，是一種溫和中性的貨幣政策，是貨幣調(diào)控工具的微調(diào)操作。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速同比增長環(huán)比回落，并未進(jìn)入嚴(yán)重通脹期，再加上當(dāng)前貨幣超發(fā)主要因為外匯占款占比過大，外匯占款占比過大主要因為人民幣連續(xù)升值和進(jìn)入升息通道，促使熱錢大量流入國內(nèi)的緣故。因此，央行不可能通過連續(xù)加息來實現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策所要達(dá)到的目標(biāo)。從10月19日宣布年內(nèi)首次加息到上周五二次加息，間歇有兩個多月，且加息幅度都并不大，這就足以說明，加息并非央行穩(wěn)健貨幣政策操作最佳工具選擇，只能作為輔助工具而不能連續(xù)使用。那種依靠加息解決負(fù)利率問題的想法，不符合當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際。

　　另外，再從國際方面看，自10月以來，美聯(lián)儲QE2計劃公布、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始加速印鈔之后便暫停升息步伐；而澳大利亞連續(xù)多次加息后，三季度經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)下近兩年來最慢速度，通脹壓力驟減，因此也選擇了平穩(wěn)。同為金磚四國的巴西，因剛上調(diào)準(zhǔn)備金率后暫不加息；英國和韓國央行則是出于維穩(wěn)考慮，保持現(xiàn)有利率。筆者認(rèn)為，這實際上涵蓋了幾乎所有經(jīng)濟(jì)體的情況，美國QE2的動作異常堅定，這就迫使包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家更加小心翼翼，既要應(yīng)對通脹，又擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長受到影響。

　　在這樣的大環(huán)境下，我國貨幣政策的“路線圖”只能是著眼于如何為 “十二五”開局布陣。根據(jù)十七屆五中全會和中央經(jīng)濟(jì)工作會議的主旨，“十二五”期間，要在堅持?jǐn)U大對外開放的同時，著力擴(kuò)大國內(nèi)需求特別是居民消費需求，推進(jìn)收入分配制度改革，增加就業(yè)創(chuàng)業(yè)機(jī)會，完善基本公共服務(wù)和社會保障體系，增強(qiáng)居民消費能力。要依靠科技創(chuàng)新和節(jié)能環(huán)保，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。要加快改革攻堅，完善體制機(jī)制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力。而明年又是“十二五”開局之年，需要貨幣政策的制定和調(diào)整，應(yīng)更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，在服務(wù)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上邁出實質(zhì)性步伐，為今后五年發(fā)展開好局、起好步。再加上，2009年以來，為應(yīng)對全球金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)造成的影響，支持我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖，新增近10萬億超量貸款，從而誘發(fā)了主動性貨幣超發(fā)，這些新增貨幣經(jīng)過一年的“時滯效應(yīng)”，造成了現(xiàn)實的通脹壓力。今年9月以來，因人民幣升息、升值等因素誘發(fā)國際熱錢大舉進(jìn)入，進(jìn)一步加劇了我國被動性的貨幣超發(fā)。目前比較嚴(yán)重的貨幣超發(fā)現(xiàn)象，也為明年穩(wěn)健貨幣政策的有效實施增加了難度。為此，明年央行貨幣政策依然重任在肩，筆者以為，重點在于抓好“三足鼎立”的工作。

　　首先，貨幣政策應(yīng)著力為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展開道。21日召開的中央農(nóng)村工作會議，提出要使明年中央農(nóng)村工作新的目標(biāo)和任務(wù)在原來的基礎(chǔ)上更加著重強(qiáng)調(diào)“發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”、“農(nóng)產(chǎn)品的有效供給”，并重點加大對農(nóng)業(yè)水利設(shè)施、農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步等方面的投入。為此，貨幣政策應(yīng)通過加快利率市場化改革以及理順貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，加快農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)改革和農(nóng)村金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融政策環(huán)境。

　　其次，借助信貸政策加強(qiáng)流動性管理。繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行“有扶有控”、“綠色信貸”以及“差別化房地產(chǎn)信貸”等的信貸政策，加強(qiáng)流動性管理，在引導(dǎo)貨幣信貸適度增長的同時不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，增加對符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的政策支持力度，如環(huán)保綠色產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等，同時減少對加重經(jīng)濟(jì)失衡的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的支持，真正落實“區(qū)別對待，有保有壓”的原則，切實促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，為“十二五”發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)，也為銀行資產(chǎn)安全提供可靠保證。

　　再次，繼續(xù)加強(qiáng)通脹預(yù)期管理。可以說，央行對通脹預(yù)期的合理引導(dǎo)和管理，是市場對貨幣政策取向作出比較正確判斷的制勝法寶。今年以來，央行在管理通脹預(yù)期方面成效顯著。明年，央行應(yīng)通過進(jìn)一步加快貨幣政策工具創(chuàng)新與改革，如動態(tài)調(diào)整差別存款準(zhǔn)備金率、擇機(jī)發(fā)行儲備債券、適時推出央行貨幣掉期業(yè)務(wù)、創(chuàng)造條件實行無息準(zhǔn)備金制度以及加強(qiáng)對資本流動的監(jiān)測和管理等，探索進(jìn)一步提高貨幣政策操作的針對性、靈活性和有效性，從源頭上把好信貸“總閥門”。同時，還要更加注重和加強(qiáng)與社會公眾的溝通，以便讓市場能有一個科學(xué)合理的通脹預(yù)期和貨幣政策預(yù)期。