中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)召開，內容豐富，意義重大，需要我們認真學習，深刻領會，切實把思想集中統(tǒng)一到中央對形勢的科學判斷上來。其中受關注的內容至少有三大焦點。
第一是“保增長”。因為2012年國際經(jīng)濟環(huán)境不確定性增強，全球經(jīng)濟衰退的風險極大，再加上國內經(jīng)濟增長放緩，出口增長下降及CPI開始回落等，保增長有可能成為2012年政府經(jīng)濟工作的首要問題。不過，保增長可能不會如2009年那樣促使經(jīng)濟增長出現(xiàn)V形反彈，而是讓經(jīng)濟增長步入持續(xù)穩(wěn)定增長軌道，會促進產業(yè)結構調整，把經(jīng)濟增長目標放在改善民生要務上，放在適度增長的軌道上。
第二是“實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性”。這表示明年的經(jīng)濟政策工作重點會求“穩(wěn)”，其重心為穩(wěn)健的貨幣政策。
在過去的10年里，有7年的基調是實施穩(wěn)健的貨幣政策，但每年的具體實際操作都有分別。那明年“穩(wěn)”的內涵是什么？
首先，2012年的貨幣政策，M2增速和銀行信貸增速都會比2011年有所放松。2011年的信貸增長預計不會超過7.5萬億。在國內信貸饑渴癥十分嚴重的情況下，這樣的信貸增速一定會讓企業(yè)及整個市場感覺緊。2011年的M2增長在13%，遠低于2011年的GDP與CPI之和的增速。因此，在一定程度上，2012年會改變這種狀態(tài)。比如，明年GDP增長為8%，CPI增長為4%，那么銀行信貸增長預計會達到8.2萬億左右。
可見，“穩(wěn)健”只是讓信貸增長保持在一個比較適宜的范圍內，而不會出現(xiàn)2009年那種4萬億財政投入及9.6萬億的信貸增長。
還有，盡管經(jīng)濟增長放緩、國際市場大宗商品價格下降及CPI回落，讓國內通脹壓力放緩，但在全球央行聯(lián)手向市場注資、中國第二次價格闖關（即資源價格改革）、中國經(jīng)濟結構調整及工資長期上漲等趨勢下，政府防通脹的任務很難松解。如果貨幣政策又突然逆轉，那新一輪通脹又可能開始。因此，保持對國內通脹的足夠警惕，也將是2012年貨幣政策“穩(wěn)”字重要內涵。
其次，“穩(wěn)健”還應表現(xiàn)為貨幣政策調整回歸到常態(tài)。所謂“常態(tài)”，更主要強調的應是貨幣政策的中性。也就是說，面對全球經(jīng)濟困境，一方面我們要面對下落的CPI，政府要保持足夠的警惕，排除通脹死灰復燃的可能性；一方面又要面對經(jīng)濟下行風險加大后（如12月官方PMI下調至49點，數(shù)年來首次下探到經(jīng)濟榮枯線之下），借由穩(wěn)定的貨幣政策加大市場流動性釋放，降低明年上半年經(jīng)濟增長下行的風險。因此，2012年穩(wěn)健的貨幣政策內涵，有可能是銀根調控由2011年的中性偏緊轉向中性偏松的實際操作。不過，貨幣政策的常態(tài)化涵義是中性。
此外，“穩(wěn)健”還將表現(xiàn)在貨幣政策工具的轉向上。當前金融市場上的不少問題都可能出在政府對金融市場過度管制上。比如說，對銀行信貸規(guī)模管制及價格管制，就必然導致國內銀行業(yè)的競爭不是放在對信貸風險的定價上，而是放在信貸規(guī)模擴張上。在這樣的運作機制下，不僅商業(yè)銀行信貸規(guī)模受到貨幣政策影響極大，而且貨幣政策的任何小的異動，都容易造成市場的巨大反應。因此，從我的理解來看，貨幣政策的“穩(wěn)”更重要的是要理順當前國內金融市場扭曲的價格機制問題，讓過度管制的利率逐漸市場化。因此，存準率下降不僅在于現(xiàn)有的市場為其創(chuàng)造了條件（如外匯占款負增長），而且也是完善金融市場扭曲的價格機制的必由之路。也就是說，存款準備金率下降是2012年一種必然趨勢，但存款準備金率不僅僅在于增加市場流動性，更重要的是為商業(yè)銀行風險定價提供更多的彈性空間，改變當前國內銀行體系以信貸規(guī)模競爭為主的格局。
三是房地產宏觀調控態(tài)度的堅決性。對此市場應該有一個清楚的認識。因為，從房地產商及地方政府的角度來理解，當前房地產市場在朝不利他們的方向發(fā)展，而這個方向正好與“保增長”有沖突。因此，他們希望房地產政策如2003年及2008年那樣出現(xiàn)逆轉，但中央對房地產調控的決心讓這些期望落空了。其實，政府為何對樓市宏觀調控如此堅決，關鍵是中央高層對房地產當前所面臨問題可能對未來社會經(jīng)濟發(fā)展的巨大風險有了清楚的認識，希望堅決擠出房地產泡沫為未來經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造條件。（中國社科院金融研究所研究員 易憲容）
