上海國(guó)資整體上市加速 未來(lái)或?qū)⒚媾R整合之考

　　在“十二五”開(kāi)局之年，新一輪國(guó)資整合拉開(kāi)了大幕。

　　隨著隧道股份的復(fù)牌，在2011年初停牌的5家公司上海汽車(chē)(600104.SH)、華域汽車(chē)(600741.SH)、上海建工(600170.SH)、交運(yùn)股份(600676.SH)和隧道股份已經(jīng)全部公布重組方案。

　　密集重組方案的公布也顯示了上海國(guó)資委推動(dòng)改革的決心。

　　而就在2011年1月12日召開(kāi)的 2011年上海國(guó)資國(guó)企工作會(huì)議上，市國(guó)資委主任楊國(guó)雄明確指出，“十二五”期間上海國(guó)資系統(tǒng)90%的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)要實(shí)現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)90%以上的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)將來(lái)自主業(yè)，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定在6%以上。而到今年年底，上海經(jīng)營(yíng)性國(guó)資資本證券化率要在2010年的基礎(chǔ)上再提高5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到35%左右，整體上市集團(tuán)家數(shù)達(dá)到3家。

　　毫無(wú)疑問(wèn)這是個(gè)歷史性的規(guī)模。

　　天時(shí)地利

　　借力奧運(yùn)會(huì)、開(kāi)辦世博會(huì)，未來(lái)迪士尼的“安家落戶”，這一切的一切都讓上海商貿(mào)業(yè)的影響力和輻射力不斷增強(qiáng)。

　　重組只是途徑，整合才是目標(biāo)。按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上海國(guó)資委重組的大思路是全方位、開(kāi)放式重組，注重注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　具體可歸結(jié)為四種，一是集團(tuán)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，或者實(shí)現(xiàn)整體上市；經(jīng)典案例有上港集團(tuán)（600018.SH）、老鳳祥（600612.SH）、上海建工（600170.SH）的整合。二是集團(tuán)整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，使上市公司在產(chǎn)業(yè)鏈上有更明確的分工；如上實(shí)醫(yī)藥、上海醫(yī)藥（601607.SH）及中西藥業(yè)的整合。三是集團(tuán)剝離非主業(yè)資產(chǎn)，做大做強(qiáng)核心主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，如久事集團(tuán)以及巴士股份的整合。四是控股同類型資源的整合，如東方航空（600115.SH）吸收合并ST上航、友誼股份（600827.SH）吸收百聯(lián)股份（600631.SH）。

　　繼3月底虹橋商務(wù)區(qū)一期工程正式啟動(dòng)后，投資總額超過(guò)120億元的重大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目也于4月2日簽約落戶臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)，4月8日，中國(guó)第二個(gè)、亞洲第三個(gè)、世界第六個(gè)迪士尼主題公園——上海迪士尼項(xiàng)目終于破土動(dòng)工，首期項(xiàng)目將于“十二五”期間建成開(kāi)園。

　　這一系列動(dòng)作的背后，則是上海極力避免經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期產(chǎn)業(yè)“空心化”的重要舉措，加速培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，“雙輪驅(qū)動(dòng)”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展藍(lán)圖正在逐步勾勒。

　　4月2日下午舉行的“上海臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)布會(huì)”簽約儀式上，中航商用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、徐工工程機(jī)械、中船柴油機(jī)配套園、三一能源重工、映瑞光電二期等24個(gè)高端裝備制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目簽約落戶臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)。

　　上述項(xiàng)目涉及航空配套、節(jié)能環(huán)保設(shè)備、新能源裝備、海洋工程、精密機(jī)床、LED芯片、智能電網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域，項(xiàng)目投資總額超過(guò)120億元�！渡虾ＥR港產(chǎn)業(yè)區(qū)"十二五"規(guī)劃綱要》確定的具體目標(biāo)顯示：預(yù)計(jì)到2015年末，臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)將實(shí)現(xiàn)新增固定資產(chǎn)投資500億~800億元，新增引進(jìn)項(xiàng)目總投資超過(guò)500億元，實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)1200億~1500億元。

　　屆時(shí)，臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)將基本形成以先進(jìn)裝備制造業(yè)為核心、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)格局，臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)也將成為未來(lái)上海布局和培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)。作為上海未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要引擎之一，至2015年，上海戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的七大領(lǐng)域產(chǎn)值規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)15000億元，實(shí)現(xiàn)增加值占GDP比重超過(guò)15%。

　　然而藍(lán)圖自然美妙，但付諸于行動(dòng)后往往荊棘遍布。

　　產(chǎn)業(yè)布局分散面臨整合之考

　　產(chǎn)業(yè)集團(tuán)整體上市已被寫(xiě)入官方文件，成為上海市國(guó)資國(guó)企改革“十二五”期間的主要目標(biāo)和思路。對(duì)于上海國(guó)資而言，整體上市，整合這么多資產(chǎn)，在實(shí)際操作上難度可想而知。

　　有媒體統(tǒng)計(jì)，上海國(guó)資系統(tǒng)在過(guò)去五年內(nèi)進(jìn)行過(guò)各種注資重組的上市公司有40多家。僅2010年，就有上海建工、錦江股份等10家企業(yè)基本完成整體和核心資產(chǎn)上市，現(xiàn)金融資556億元，資產(chǎn)注入169億元。另有上港集團(tuán)、上海醫(yī)藥等12家企業(yè)進(jìn)入審批程序。上海市市屬經(jīng)營(yíng)性國(guó)資證券化率也從年初的25.4%提高到30.5%。

　　目前上海國(guó)資具有直接控制力的72家上市公司，無(wú)論EPS的均值，還是歷年ROE的平均水平，都大幅低于A股平均水平。這背后的原因是，上海國(guó)資布局過(guò)散、國(guó)資流動(dòng)不暢、產(chǎn)業(yè)跨度較大、管理鏈條過(guò)長(zhǎng)，場(chǎng)外仍有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)尚未注入。

　　有數(shù)據(jù)顯示，48家企業(yè)集團(tuán)涉及79個(gè)行業(yè)，近11％的資產(chǎn)分散在餐飲、造紙、木材加工、建筑裝飾、塑料制品、紡織服裝鞋帽等59個(gè)一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，集團(tuán)相互持股現(xiàn)象嚴(yán)重，層級(jí)分布復(fù)雜。

　　“大集團(tuán)、小上市公司” 是上海國(guó)資系統(tǒng)顯著的特征。而這些都導(dǎo)致了整體上市的難度遠(yuǎn)比此前的資產(chǎn)注入要大。另外，整體上市比如會(huì)牽涉到不良資產(chǎn)消化和人員安置等諸多實(shí)際問(wèn)題。比如，集團(tuán)整體上市后，誰(shuí)來(lái)持股？對(duì)此問(wèn)題，業(yè)界亦有多種考慮。

　　上海國(guó)資委宣傳處處長(zhǎng)程巍在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)對(duì)此沉默緘言。

　　目前國(guó)資委在持股操作上有三種模式：國(guó)資委通過(guò)集團(tuán)公司間接持有上市公司股權(quán)；國(guó)資委通過(guò)類似國(guó)新資產(chǎn)管理公司和上海國(guó)有資本管理公司這樣的資產(chǎn)管理平臺(tái)，持有上市公司股權(quán)；國(guó)資委直接持股。

　　當(dāng)前普遍采用的是第一種。此種持股模式也是普遍遭致詬病的一種模式。上海榮正投資咨詢有限公司董事長(zhǎng)鄭培敏表示：“上市公司的集團(tuán)公司，實(shí)際上都是雞肋，有很多不良資產(chǎn)，既不需要進(jìn)行披露，也沒(méi)有人來(lái)監(jiān)督�！�

　　機(jī)構(gòu)資金提前潛伏

　　隨著上海國(guó)資整合將進(jìn)入規(guī)模性操作階段，上海國(guó)資重組概念再成為股票市場(chǎng)最值得發(fā)掘的投資板塊，而眾多機(jī)構(gòu)已提前進(jìn)場(chǎng)。

　　據(jù)上海建工2009年一季報(bào)披露，該股前十大流通股東全部為機(jī)構(gòu)，合計(jì)持有3636萬(wàn)股。多只基金新進(jìn)。除社�；�金106組合和中國(guó)人壽保險(xiǎn)資金外，其余8只全部為公募基金，并且7只為新進(jìn)機(jī)構(gòu)。

　　其實(shí)，不僅是上海建工，上海本地股在A股的整體表現(xiàn)都令人刮目相看。自2009年，在迪斯尼、大浦東、世博會(huì)等題材炒作之下，上海板塊已獲得了一波波推漲。數(shù)據(jù)顯示，2009年上海板塊整體漲幅已超過(guò)100%，高出同期上證綜指漲幅近30個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，上海國(guó)企整合的資產(chǎn)注入仍令眾多基金難掩熱情，2009年中報(bào)顯示，全部A股基金中有30%的基金不同程度持有上海本地股，其中10余只股票基金持有比例超過(guò)了20%。

　　與眾多公募價(jià)值偏好相同，私募身影也頻繁看好重組整合。年報(bào)的披露越來(lái)越密集，私募重倉(cāng)股成為了市場(chǎng)上關(guān)注的焦點(diǎn)，眾多私募明星頻頻現(xiàn)身上市公司的十大流通股東，如澤熙投資、新價(jià)值、慧安投資等不斷曝光，成為市場(chǎng)矚目的對(duì)象。

　　與其他題材炒作不同，這次，上海國(guó)資整合“真金白銀”的資產(chǎn)注入讓人備受期待。