中國(guó)證監(jiān)會(huì)周末連續(xù)發(fā)布了四個(gè)重要制度性改革文件，拉開(kāi)了A股市場(chǎng)新一輪改革序幕。這既是貫徹十八屆三中全會(huì)決定中關(guān)于“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的要求，同時(shí)也是核準(zhǔn)制向注冊(cè)制開(kāi)始過(guò)渡的重大標(biāo)志。在四個(gè)制度性改革文件中，分量最重、影響最大的當(dāng)屬證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》。文中明確指出：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門(mén)和股票發(fā)行審核委員會(huì)依法對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷。”這一重要內(nèi)容的表述正是注冊(cè)制的核心理念。由于該《意見(jiàn)》的正式實(shí)施是以2014年1月的IPO重啟為標(biāo)志，因此，《意見(jiàn)》的發(fā)布，就意味著從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的正式開(kāi)始。由此可見(jiàn)，注冊(cè)制并非大家想象的一步到位，而是小步快走的漸進(jìn)式過(guò)渡。

　　目前證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO體制所做的一切改變，都是面向注冊(cè)制而來(lái)。凡是行政干預(yù)退出的地方，市場(chǎng)主體和證券中介的法律責(zé)任邊界就要更加清晰、到位；證監(jiān)會(huì)在淡化行政審批的同時(shí)，將會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管有效性。

　　研讀《意見(jiàn)》，其中至少有六大亮點(diǎn)：

　　一是股票發(fā)行審核以信息披露為中心，這是注冊(cè)制的重要屬性之一。二是網(wǎng)下詢(xún)價(jià)采用“去掉一個(gè)最高分”的游戲規(guī)則。三是網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向以公募證券投資基金和社會(huì)保障基金配售。四是引入存量股發(fā)行機(jī)制。五是引入鎖定期處罰機(jī)制。六是加強(qiáng)對(duì)IPO相關(guān)責(zé)任主體的市場(chǎng)約束，這也是注冊(cè)制的基本要求。

　　在上述六個(gè)亮點(diǎn)中，從IPO申請(qǐng)到網(wǎng)下詢(xún)價(jià)、網(wǎng)下配售、存量發(fā)行、鎖定期控制，以及欺詐上市懲處等環(huán)節(jié)，劃定并明晰了發(fā)行人、證券中介及其當(dāng)事人的責(zé)任邊界，而且進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)IPO相關(guān)責(zé)任主體的市場(chǎng)約束與懲戒。其中，威懾力最大的就是第六個(gè)亮點(diǎn)。這一條款實(shí)施后，企業(yè)是否上市將會(huì)變得更加糾結(jié)，企業(yè)家們將會(huì)仔細(xì)掂量、反復(fù)權(quán)衡：上市是否有把握，上市是否值得？發(fā)行人及證券中介在IPO文件上簽字的高管們將會(huì)更加小心謹(jǐn)慎。

　　除此之外，證監(jiān)會(huì)同步發(fā)布的《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，全文雖然只有兩個(gè)內(nèi)容，但發(fā)力精準(zhǔn)、目標(biāo)精確：第一，主板借殼上市將統(tǒng)一服從IPO標(biāo)準(zhǔn)，“炒殼重組”的制度套利游戲即日起終結(jié)。第二，創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市，堅(jiān)決避免創(chuàng)業(yè)板變節(jié)或淪為第二個(gè)主板。這意味著今天的A股“殼資源”已成廢物，垃圾股風(fēng)險(xiǎn)暴增。

　　同時(shí)，《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的發(fā)布，標(biāo)志著優(yōu)先股制度將正式引入我國(guó)。在國(guó)際上，由于優(yōu)先股通行的做法是“按季分紅”，無(wú)論是固定股息，抑或是浮動(dòng)股息，股息率或股息水平都是預(yù)先承諾的，因此，引入優(yōu)先股，就是引入按季分紅的理念和示范效應(yīng)，它將教會(huì)上市公司如何重視回報(bào)投資者。

　　此外，《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》的發(fā)布，首次明確現(xiàn)金分紅的優(yōu)先地位。此外，《指引》支持上市公司在其股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的情形下(虧損公司除外)回購(gòu)股份，這是A股上市公司學(xué)會(huì)股價(jià)管理的開(kāi)始。

　　證監(jiān)會(huì)系列改革政策的出臺(tái)，對(duì)A股市場(chǎng)應(yīng)該是重大利好。尤其是投資者期待已久的IPO開(kāi)閘，將在明年1月啟動(dòng)，既是短期利好，更是長(zhǎng)期利好。不過(guò)，唯一的利空就是垃圾股的利空。ST股全線(xiàn)走跌可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。正在重組或準(zhǔn)備重組的垃圾股，重組方或中介機(jī)構(gòu)的撤出將是大概率事件。 (董登新)