周俊生：IPO改革，出手不能太溫和

　　醞釀已久的IPO（新股發(fā)行）后續(xù)改革近日終于提上了議事日程。中國資本市場的IPO自去年重啟以后，便以前所未有的速度大步推進，特別是創(chuàng)設不到一年的深圳創(chuàng)業(yè)板市場，通過接連不斷的IPO，目前上市公司已超過百家，形成了一個獨特的投資市場。

　　從去年開始的IPO改革，管理部門堅持的是“市場化”的發(fā)行原則，這本來值得肯定，但由于管理層在改革實踐中僅僅堅持了在IPO定價上實行“市場化”改革，而其他方面的管理體制則一如其舊，導致有機會進入IPO市場的企業(yè)普遍能夠以畸高的發(fā)行定價完成募資，資金超募嚴重。這造成新股上市后跌破發(fā)行價的情況接連發(fā)生，投資者損失巨大。

　　一年多來的實踐已經(jīng)證明，目前IPO中實行的“市場化”存在嚴重缺陷。那些能夠進入發(fā)行渠道的企業(yè)并不是通過市場“無形之手”遴選出來的，而是由證監(jiān)會下屬的發(fā)審委這個“有形之手”挑選出來的。而這些企業(yè)進入發(fā)行渠道后，由于發(fā)行公司和其保薦機構占有充分的話語權，兩者在利益驅(qū)動下有充分的理由合謀操縱定價，因此造成了IPO定價普遍超高、上市后迅速“破發(fā)”的局面。這使市場陷入了嚴重的不公平：一是未能通過權力之門的申請發(fā)行企業(yè)與僥幸通過權力之門的申請發(fā)行企業(yè)之間的不公平；二是發(fā)行公司與投資者之間的不公平。因此，這種“市場化”并不是真正的“市場化”，充其量是戴著“市場化”帽子的一種權力經(jīng)濟。

　　IPO領域的這種不公平狀況持續(xù)已久，已經(jīng)使我國資本市場的發(fā)行與交易兩個領域出現(xiàn)了嚴重失衡。IPO重啟一年來，全球經(jīng)濟處于復蘇上升通道，全球股市也逐步向好，唯獨A股市場一直在低位徘徊，股指甚至創(chuàng)下新低。導致這種情況出現(xiàn)的原因雖然錯綜復雜，但放任發(fā)行市場的高價圈錢導致市場資金枯竭，無疑是一個重要原因。很顯然，對IPO進行的后續(xù)改革，其重點必須落在改革目前的新股定價機制上。然而，從證監(jiān)會目前出臺的征求意見稿上看，它只對原有的發(fā)行制度進行了一些技術上的小修補，比如引入網(wǎng)下配售搖號制度，擴大詢價機構范圍，增加定價透明度，但對由發(fā)行公司和保薦人合謀定價的機制卻未有觸動。如此改革，IPO領域存在的問題不可能得到徹底改變。

　　改革是對以往工作中的某些不足之處作出否定，而不是僅僅進行一些技術性的小修小補，因此，管理者應正視IPO領域存在的嚴重問題，拋棄不切實際的“偽市場化”迷思，抓住目前新股發(fā)行領域的要害問題進行大刀闊斧的改革。