人民幣看漲預(yù)期與通脹預(yù)期同步升溫

　　4月27日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.5096，較上一交易日的6.5173上升77個(gè)基點(diǎn)，并且再創(chuàng)匯改以來(lái)新高，向6.5再次逼近。

　　從表象看，美元在近期持續(xù)走軟支撐了人民幣對(duì)美元匯率的走高。4月21日，衡量美元對(duì)一籃子貨幣走勢(shì)的指標(biāo)美元指數(shù)跌至74下方，創(chuàng)下了2008年8月以來(lái)的新低。與此同時(shí)，海外市場(chǎng)美元兌人民幣6個(gè)月期NDF(無(wú)本金交割遠(yuǎn)期)也創(chuàng)下歷史新低。

　　截至27日，今年以來(lái)人民幣對(duì)美元升值近1.6%，與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于今年人民幣升值幅度的預(yù)期越來(lái)越大膽。去年底，多數(shù)研究機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)學(xué)者都預(yù)期人民幣升值幅度在3%左右，而最近大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都調(diào)高了自己的預(yù)期上限，5%是一個(gè)平均值，更有人士預(yù)測(cè)人民幣升值幅度或?qū)⑦_(dá)到7%。

　　不過(guò)，美元因素只是構(gòu)成人民幣對(duì)美元走強(qiáng)原因的一方面，若美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)所料按期退出QE2，美元獲得一定支撐，甚至走出反轉(zhuǎn)，看漲人民幣繼續(xù)走強(qiáng)的人還會(huì)這么多嗎？這里就不得不談到最近支撐人民幣升值預(yù)期的另一個(gè)重要因素——通脹預(yù)期。

　　根據(jù)國(guó)際金融理論，貨幣當(dāng)局更關(guān)注的是實(shí)際利率，若要實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率上升，要么通過(guò)通貨膨脹，要么在低通貨膨脹環(huán)境下利用名義匯率上升。分解近期國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)高官的講話，市場(chǎng)人士似乎都解讀出了這樣一個(gè)信號(hào)——伴隨著政府對(duì)通脹容忍度的下降，政府對(duì)升值幅度的容忍度在提高。

　　中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)胡曉煉日前在央行網(wǎng)站發(fā)表署名文章，稱“隨著2010年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，物價(jià)較快上漲逐漸成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的矛盾”，并明確提出“完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，減緩輸入型通貨膨脹壓力”。實(shí)際上，增強(qiáng)匯率靈活性是收緊物價(jià)上漲的貨幣條件的重要舉措之一。

　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰表示，國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，人民幣名義有效匯率從去年6月的117.42降至今年3月的112.42，同期實(shí)際有效匯率從119.03變至117.69。也就是說(shuō)，那段時(shí)間，政府通過(guò)用名義匯率貶值和通貨膨脹的組合，來(lái)實(shí)現(xiàn)實(shí)際有效匯率大體穩(wěn)定。“一直視通脹如猛虎的政府，治理通脹的決心和力度不可謂不大，但由于在匯率問(wèn)題上的過(guò)度謹(jǐn)慎，使得治理效果大打折扣，甚至反而火上澆油，從最近各種渠道傳遞出的信號(hào)看，政府已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)，并開(kāi)始著手努力調(diào)整政策組合，通脹問(wèn)題有望降溫。”丁志杰說(shuō)。

　　實(shí)際上，本幣升值對(duì)抑制輸入型通脹的作用也有研究成果支撐。澳新銀行2010年所做的研究顯示，人民幣對(duì)美元10%的升值會(huì)導(dǎo)致PPI指數(shù)在中期內(nèi)下降3.2%，非食品CPI指數(shù)在中期內(nèi)下降0.64%。

　　不過(guò)，凡事都要分兩方面看。如同任何兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系一樣，匯率和通貨膨脹率之間的邏輯關(guān)系也要比我們想象的更復(fù)雜。正如匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師屈宏斌所說(shuō)，作為一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)對(duì)大宗產(chǎn)品的需求占到全世界整體需求的70%，中國(guó)需求的變化將引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。人民幣升值將推動(dòng)中國(guó)對(duì)大宗商品的需求，而需求的增加將助推大宗商品價(jià)格的進(jìn)一步飛漲，輸入型通脹可能反而會(huì)更嚴(yán)重。

　　筆者認(rèn)為，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，人民幣升值的利和弊不是一筆那么容易算的賬，權(quán)衡之間，對(duì)政策節(jié)奏的把握就顯得尤為重要。（張莫）