量化寬松終止倒計時利好中國

　　4月28日，美聯(lián)儲召開議息會議后，主席伯南克出席了隨后的新聞發(fā)布會，發(fā)布了《議息會議決定》(以下簡稱《決定》)。《決定》最重要的內(nèi)容是“2011年第二季結(jié)束前完成購買6000億美元長期美國國債”，這一決定標(biāo)志著美國量化寬松貨幣政策即將終止。

　　筆者分析，美國終止量化寬松貨幣政策主要有以下幾個原因。

　　通脹壓力凸顯。《決定》指出，“自2010年下半年以來，國際大宗商品和原油價格大幅上升，推高了最近幾個月美國通脹水平，但長期通脹預(yù)期仍保持穩(wěn)定”。實際上，今年3月份美國消費物價指數(shù)同比上漲2.7%，漲幅連續(xù)五個月上升，創(chuàng)金融危機(jī)以來新高。相應(yīng)地，美聯(lián)儲在這次會議上也把今年全年通脹區(qū)間由1月份的1.3%-1.7%上調(diào)至2.1%-2.8%，這表明美國經(jīng)濟(jì)的通脹壓力已成為現(xiàn)實。

　　美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)溫和增長。美聯(lián)儲認(rèn)為，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍處于溫和上升的趨勢之中，全年經(jīng)濟(jì)增長將在3.1%-3.3%的區(qū)間，美國商務(wù)部預(yù)計今年一季度美國經(jīng)濟(jì)增長率為2%左右。其他指標(biāo)表明，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力依然向好，居民消費信心及預(yù)期指數(shù)在4月份再次回升，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)仍處于金融危機(jī)以來的高位，一季度出口增幅為15%左右，失業(yè)率今年以來也穩(wěn)步下降，持續(xù)維持在9%以下，各項經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)都表明，美國經(jīng)濟(jì)自主復(fù)蘇的力度進(jìn)一步增強。

　　量化寬松與其他經(jīng)濟(jì)體貨幣政策背道而行。2010年，全球經(jīng)濟(jì)強勁復(fù)蘇，各國央行紛紛漸次退出寬松的貨幣政策，中國、巴西、印度、俄羅斯、東盟國家等新興經(jīng)濟(jì)體大都采取了提高基準(zhǔn)利率、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作回收過剩流動性等貨幣政策，歐洲央行也于4月7日將歐元區(qū)主導(dǎo)利率由現(xiàn)行的1%提高至1.25%，澳大利亞、加拿大等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行早已啟動了加息周期。日本則因大地震延緩了退出寬松貨幣政策的步伐，唯有美國，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長情況下繼續(xù)維持量化寬松貨幣政策。

　　造成國際大宗商品價格泡沫。量化寬松的貨幣政策，造成了全球流動性泛濫，進(jìn)而導(dǎo)致國際大宗商品價格大幅攀升，黃金價格突破1500美元/盎司，布倫特原油價格達(dá)到125美元/桶，鐵礦石、銅礦、糧食價格大幅飆升。大多數(shù)國際組織和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美國量化寬松貨幣政策，是導(dǎo)致大宗商品價格泡沫的根源。這一局面使得美國政府處于十分被動的地位。

　　美元疲軟削弱美元的國際地位。量化寬松貨幣政策使得美元的持續(xù)走軟，金磚國家首腦4月的三亞峰會上，簽署了《金磚國家銀行合作機(jī)制金融合作框架協(xié)議》，其中“穩(wěn)步擴(kuò)大本幣結(jié)算和貸款業(yè)務(wù)規(guī)模，服務(wù)金磚國家間貿(mào)易投資的變化”將觸及到美元作為國際儲備和結(jié)算貨幣地位，這將對美國國家核心利益形成較大沖擊。另一方面，國際社會關(guān)于國際貨幣體系改革和制定約束美元發(fā)行機(jī)制的主張受到多數(shù)國家的支持。此外，人民幣國際化跨越式發(fā)展，同樣將沖擊美元的國際地位。

　　美國主權(quán)債務(wù)評級面臨下調(diào)壓力。當(dāng)前，美國國債余額高達(dá)12萬億美元，2011財年預(yù)算總額為3.83萬億美元，赤字額高達(dá)1.56萬億美元。今年一季度，美國政府實際財政赤字為4500億美元，再次創(chuàng)造了新的歷史紀(jì)錄。美國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險正不斷累積，加大了國際社會對美國債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂，4月18日，美國標(biāo)普公司宣布，將美國AAA信用評級的前景，從“穩(wěn)定”調(diào)降至“負(fù)面”，穆迪公司對于美國主權(quán)債務(wù)信用評級，同樣做出了類似的調(diào)整。因此，如何削減財政赤字和債務(wù)規(guī)模，維持美元強勢地位，是美國政府的重大挑戰(zhàn)。

　　美聯(lián)儲的貨幣政策趨向和美元匯率變化，是國際資本市場的風(fēng)向標(biāo)。美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，將造成如下影響：使得全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策取向由前期的相背而行變?yōu)榛�本同步性操作；有利于�?dāng)前應(yīng)對全球性的通貨膨脹壓力和擠壓大宗商品價格泡沫；終止美元貶值趨勢。

　　另一方面，美聯(lián)儲停止購買國債，將推高美國國債收益率。經(jīng)過兩輪量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲購買了大約2萬億美元的國債，占美國近年來長期國債發(fā)行的80%，同時使得美國10年期國債收益率下降了大約1個百分點。一旦美聯(lián)儲停止購買國債，要吸引其他國家央行和主權(quán)財富基金購買，美國財政部勢必提高國債收益率。美國國債收益率的提高，加上美元貶值趨勢的結(jié)束或強勢美元的啟動，將使得國際資本重新回流美國市場，從而緩解當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對短期資本流入和貨幣升值的壓力。

　　當(dāng)前我國物價上漲壓力，國際大宗商品價格泡沫造成的輸入型通脹占有較大的比重。因此，美聯(lián)儲終止量化寬松貨幣政策，將擠壓大宗商品價格泡沫，緩解我國輸入型通脹壓力。美元終止弱勢和國債收益率的上升，將有利于我國外匯儲備中美元資產(chǎn)的保值增值，同時，國際資本回流美國，還有利于緩解我國管理熱錢流入的壓力，并緩解我國人民幣升值壓力。

　　美聯(lián)儲選擇溫和退出寬松貨幣政策意圖和路徑十分明朗，先結(jié)束流動性注入，即終止量化寬松貨幣政策，然后觀望半年至一年，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，再啟動加息環(huán)節(jié)。伯南克在新聞發(fā)布會上還表示，美聯(lián)儲仍將維持一定的債券收益的再投資，即防止二級市場國債收益率過度上升。總之，美聯(lián)儲的貨幣政策十分溫和，對國際市場的沖擊較為有限。（中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員 黃志龍）