美證交會面臨兩難考驗

　　近日有消息稱，美國聯(lián)邦證券監(jiān)管機構(gòu)——證券交易委員會（簡稱證交會）正考慮放寬幾十年來限制非上市公司發(fā)行股份的相關(guān)規(guī)定，可能的變化包括上調(diào)無需公開賬目公司的股東上限。目前，根據(jù)美證交會的規(guī)定，股東數(shù)量499人及以下的非上市公司在募集資金時無需公開賬目，達到500人就必須披露年度財務(wù)數(shù)據(jù)。一旦這一上限被突破或者取消，美國快速發(fā)展的社交網(wǎng)站等科技類公司在籌資時將享有更大便利。

　　支持這種改變的人不少。美證交會此舉將為成長型科技公司融資松綁。國際金融危機爆發(fā)后，美國企業(yè)幾乎均受沖擊，而社交網(wǎng)站、團購網(wǎng)站等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)卻迅速成長。這些企業(yè)初創(chuàng)階段，為激勵員工與企業(yè)共同成長，無不許以認購公司若干股份的權(quán)利。隨著公司發(fā)展壯大，普通投資者分享這些新興企業(yè)發(fā)展成果的愿望日趨強烈，越來越多的員工也愿意出售自己的股份套利。供求兩方面因素相互助力，使這些網(wǎng)站類非上市公司的股權(quán)交易火熱起來，非上市公司股權(quán)交易市場的交易量與日俱增。

　　隨著員工不斷出售股權(quán)，持有股份的“外人”越來越多，而這些普通投資者又在不斷轉(zhuǎn)售股權(quán)，致使部分公司的股東人數(shù)迅速接近500人上限。如果繼續(xù)執(zhí)行美證交會現(xiàn)有規(guī)定，這些非上市公司的固有優(yōu)勢就會蕩然無存。對這樣的威脅，一些公司使出渾身解數(shù)應對，例如，創(chuàng)設(shè)不許再轉(zhuǎn)讓股權(quán)、大投資者或創(chuàng)始人享有回購股份的優(yōu)先權(quán)等規(guī)定。但這終歸不是長久之計，公司還要發(fā)展且不愿過早上市，對新員工的股權(quán)激勵也不能放棄。若美證交會上調(diào)財報披露股東人數(shù)上限，對于此類公司的發(fā)展壯大無疑具有不小的推動作用，也符合奧巴馬政府鼓勵中小企業(yè)發(fā)展、助推美國經(jīng)濟的意愿。

　　不過，質(zhì)疑和反對的聲音同時存在。近年來美國的IPO（首次公開募股）市場持續(xù)萎縮，美國市場年均IPO數(shù)量已從上世紀90年代的約500宗降到130宗。美國共和、民主兩黨均擔心，如此下去會導致美國全球競爭力下降。

　　此外，金融監(jiān)管松懈是國際金融危機的重要肇因之一。當前，非上市公司股權(quán)交易混亂，缺乏監(jiān)管，交易方式日趨復雜化。華爾街的大型投資銀行已經(jīng)盯上這些股權(quán)交易活躍但無需信息披露的公司，并專門創(chuàng)立了“特殊目的工具”，這些工具使購買一家公司股份的多位投資者可以只計算為一位股東，從而繞開股東數(shù)量的限制，這為網(wǎng)絡(luò)泡沫埋下了隱患。同時，在主要非上市公司股權(quán)交易市場，涉嫌內(nèi)幕交易的問題也時有發(fā)生，如不及時加強監(jiān)管，這些新經(jīng)濟形態(tài)或也將走復雜金融衍生品操作、最終觸發(fā)金融危機的老路。日益火爆但缺乏監(jiān)管的非上市公司股權(quán)交易，成了美國證券監(jiān)管當局的一塊心病。國際金融危機和本世紀初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的教訓是慘重的，非上市公司股權(quán)交易領(lǐng)域存在的風險，不能不引起警惕。

　　對非上市公司股權(quán)交易，管得太死不利于企業(yè)發(fā)展，放開了又可能造成更大風險。在適度松綁與有效監(jiān)管之間，尺度的拿捏很關(guān)鍵，美證交會面臨兩難考驗。（魏亮）