美國債務(wù)違約的泥潭

　　美國提高法定債務(wù)上限的“大限”將至，國會兩黨依然僵持不下。目前來看，即便達成協(xié)議，8月2日之前也將無法完成兩院投票和文本合議等立法程序。這讓人不禁為脆弱不堪的全球經(jīng)濟“捏一把冷汗”。

　　客觀而言，美國有充分的條件在未來幾年內(nèi)削減債務(wù)，避免違約。如果適量減少非必需的防務(wù)與軍費支出以及過度的醫(yī)療福利項目，并適當上調(diào)增稅額，兩黨在各退一步的情況下是完全可以達成一致的。同時，鑒于歐洲債務(wù)問題前景不確定，日本債務(wù)比例全球最高，國際投資者依然會為美國提供債務(wù)融資來源。

　　然而，美國國會兩黨卻為政黨私利之爭以美國債務(wù)違約作為賭注，“綁架”全球經(jīng)濟。即便只是技術(shù)性違約，美國主權(quán)評級也將被下調(diào)，快速上升的融資成本將會重創(chuàng)美國經(jīng)濟，全球金融機構(gòu)也會遭受巨額損失，引發(fā)流動性災(zāi)難，證券與存款擠兌再現(xiàn)。全球經(jīng)濟的脆弱復(fù)蘇將會走入困境，甚至陷入衰退。

　　盡管存在上述重大風險，但總體看，這場美國“政治秀”不會很快導(dǎo)致美國債務(wù)違約。8月2日之前，美國仍有制度保證可以提高債務(wù)上限。一是采取臨時性替代方案，在短期內(nèi)提高債務(wù)上限，然后美國兩黨繼續(xù)談判。二是總統(tǒng)奧巴馬可以根據(jù)美國憲法賦予的權(quán)力，采取緊急措施，繞過國會直接提高債務(wù)上限。不過，即使避開了短期的債務(wù)違約“近憂”，依然解決不了美國債務(wù)長期性風險的“遠慮”。

　　諸多衡量指標表明，即便沒有債務(wù)上限的約束，美國主權(quán)評級被下調(diào)的可能性也在上升。其一，債務(wù)可負擔性。2010年美國政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例遠超60%的公認安全線，債務(wù)利息支出占財政收入的9.1%，預(yù)計2011年將超過10%并持續(xù)上升，而10%是穆迪下調(diào)一國AAA主權(quán)評級的警戒線。其二，債務(wù)融資能力。在各國外匯儲備投資分散化、國際貨幣體系多元化發(fā)展趨勢下，美元面臨長期性貶值壓力，將威脅美國的外債融資能力。隨著通脹壓力上升，美聯(lián)儲繼續(xù)購買國債的能力會受到限制。其三，恢復(fù)債務(wù)承擔能力的可能性。2010年，美國新增公共債務(wù)占GDP的比例遠高于所有AAA評級國家3%的平均水平，也遠高于AA評級國家平均6%的水平，美國經(jīng)歷重大沖擊后的恢復(fù)能力在不斷下降。如果不是信用評級在一定程度上存在偏袒美國的傾向，風險將更大。

　　未來10多年內(nèi)，美國公共債務(wù)與財政赤字比例將居高不下，債務(wù)違約風險也在步步逼近。從財政支出看，社會福利和醫(yī)療成本的支出將以比GDP更快的速度上升。隨著債務(wù)規(guī)模膨脹以及利率從目前的歷史低點回歸常態(tài)后，利息支出將大幅上升。由于環(huán)境惡化、地緣政治不確定性上升等因素，各種自主性支出還會上升。此外，其財政收入將可能長期低迷。個稅和社會保險收入占美國財政收入的80%以上。稅收增加的前提是經(jīng)濟增長、就業(yè)改善和公司利潤增加，但美國目前尚未找到有效手段促成上述前提條件的明顯改善。再者，為彌補財政赤字的融資需求將導(dǎo)致美國債務(wù)不斷膨脹，二者互為因果，滾雪球似地擴大，這將成為美國發(fā)生主權(quán)債務(wù)風險的核心原因。

　　總體看，美國未來采取直接違約的可能性較小，而且尚無先例。其可能的方式，是通過美元貶值和通貨膨脹等方式變相違約，削減債務(wù)。1933年美國國會以美元貶值為由廢除國債可換取黃金的條款；二戰(zhàn)后又利用通脹轉(zhuǎn)嫁債務(wù)，10年內(nèi)將總債務(wù)占GDP的比例降低了40%。總之，采用變相違約，對美國減債減赤有很強的吸引力，可對全球投資者來說，最大的風險也正在于此。