美國(guó)債務(wù)違約的泥潭

　　美國(guó)提高法定債務(wù)上限的“大限”將至，國(guó)會(huì)兩黨依然僵持不下。目前來(lái)看，即便達(dá)成協(xié)議，8月2日之前也將無(wú)法完成兩院投票和文本合議等立法程序。這讓人不禁為脆弱不堪的全球經(jīng)濟(jì)“捏一把冷汗”。

　　客觀而言，美國(guó)有充分的條件在未來(lái)幾年內(nèi)削減債務(wù)，避免違約。如果適量減少非必需的防務(wù)與軍費(fèi)支出以及過(guò)度的醫(yī)療福利項(xiàng)目，并適當(dāng)上調(diào)增稅額，兩黨在各退一步的情況下是完全可以達(dá)成一致的。同時(shí)，鑒于歐洲債務(wù)問(wèn)題前景不確定，日本債務(wù)比例全球最高，國(guó)際投資者依然會(huì)為美國(guó)提供債務(wù)融資來(lái)源。

　　然而，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨卻為政黨私利之爭(zhēng)以美國(guó)債務(wù)違約作為賭注，“綁架”全球經(jīng)濟(jì)。即便只是技術(shù)性違約，美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)也將被下調(diào)，快速上升的融資成本將會(huì)重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，全球金融機(jī)構(gòu)也會(huì)遭受巨額損失，引發(fā)流動(dòng)性災(zāi)難，證券與存款擠兌再現(xiàn)。全球經(jīng)濟(jì)的脆弱復(fù)蘇將會(huì)走入困境，甚至陷入衰退。

　　盡管存在上述重大風(fēng)險(xiǎn)，但總體看，這場(chǎng)美國(guó)“政治秀”不會(huì)很快導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)違約。8月2日之前，美國(guó)仍有制度保證可以提高債務(wù)上限。一是采取臨時(shí)性替代方案，在短期內(nèi)提高債務(wù)上限，然后美國(guó)兩黨繼續(xù)談判。二是總統(tǒng)奧巴馬可以根據(jù)美國(guó)憲法賦予的權(quán)力，采取緊急措施，繞過(guò)國(guó)會(huì)直接提高債務(wù)上限。不過(guò)，即使避開(kāi)了短期的債務(wù)違約“近憂”，依然解決不了美國(guó)債務(wù)長(zhǎng)期性風(fēng)險(xiǎn)的“遠(yuǎn)慮”。

　　諸多衡量指標(biāo)表明，即便沒(méi)有債務(wù)上限的約束，美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào)的可能性也在上升。其一，債務(wù)可負(fù)擔(dān)性。2010年美國(guó)政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例遠(yuǎn)超60%的公認(rèn)安全線，債務(wù)利息支出占財(cái)政收入的9.1%，預(yù)計(jì)2011年將超過(guò)10%并持續(xù)上升，而10%是穆迪下調(diào)一國(guó)AAA主權(quán)評(píng)級(jí)的警戒線。其二，債務(wù)融資能力。在各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資分散化、國(guó)際貨幣體系多元化發(fā)展趨勢(shì)下，美元面臨長(zhǎng)期性貶值壓力，將威脅美國(guó)的外債融資能力。隨著通脹壓力上升，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的能力會(huì)受到限制。其三，恢復(fù)債務(wù)承擔(dān)能力的可能性。2010年，美國(guó)新增公共債務(wù)占GDP的比例遠(yuǎn)高于所有AAA評(píng)級(jí)國(guó)家3%的平均水平，也遠(yuǎn)高于AA評(píng)級(jí)國(guó)家平均6%的水平，美國(guó)經(jīng)歷重大沖擊后的恢復(fù)能力在不斷下降。如果不是信用評(píng)級(jí)在一定程度上存在偏袒美國(guó)的傾向，風(fēng)險(xiǎn)將更大。

　　未來(lái)10多年內(nèi)，美國(guó)公共債務(wù)與財(cái)政赤字比例將居高不下，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也在步步逼近。從財(cái)政支出看，社會(huì)福利和醫(yī)療成本的支出將以比GDP更快的速度上升。隨著債務(wù)規(guī)模膨脹以及利率從目前的歷史低點(diǎn)回歸常態(tài)后，利息支出將大幅上升。由于環(huán)境惡化、地緣政治不確定性上升等因素，各種自主性支出還會(huì)上升。此外，其財(cái)政收入將可能長(zhǎng)期低迷。個(gè)稅和社會(huì)保險(xiǎn)收入占美國(guó)財(cái)政收入的80%以上。稅收增加的前提是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)改善和公司利潤(rùn)增加，但美國(guó)目前尚未找到有效手段促成上述前提條件的明顯改善。再者，為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的融資需求將導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)不斷膨脹，二者互為因果，滾雪球似地?cái)U(kuò)大，這將成為美國(guó)發(fā)生主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心原因。

　　總體看，美國(guó)未來(lái)采取直接違約的可能性較小，而且尚無(wú)先例。其可能的方式，是通過(guò)美元貶值和通貨膨脹等方式變相違約，削減債務(wù)。1933年美國(guó)國(guó)會(huì)以美元貶值為由廢除國(guó)債可換取黃金的條款；二戰(zhàn)后又利用通脹轉(zhuǎn)嫁債務(wù)，10年內(nèi)將總債務(wù)占GDP的比例降低了40%。總之，采用變相違約，對(duì)美國(guó)減債減赤有很強(qiáng)的吸引力，可對(duì)全球投資者來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)也正在于此。