應(yīng)對歐洲急癥，中國要打組合拳

　　2008年9月雷曼兄弟倒閉，成為美國次貸危機轉(zhuǎn)為全球金融危機的標(biāo)志。金融危機以來，華爾街沒有死，但全球經(jīng)濟也沒有活，都不死不活。華爾街的急性病演變成了全球的慢性病；歐洲則因為體質(zhì)太弱，又由慢性病變成了急性病，也就是現(xiàn)在鬧得沸沸揚揚的歐債危機。2009年，金融危機稍有緩解時，有人認為會出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，但我認為，世界經(jīng)濟的復(fù)蘇不可能一次完成，應(yīng)該是一個“W”形由大寫到小寫的漸進過程。從美國“兩房”退市到雷曼兄弟倒閉，從冰島破產(chǎn)到迪拜危機，從美債降級到歐債危機，應(yīng)該說都證實了這一點。面對不斷惡化的歐債危機，穩(wěn)健的貨幣政策十分重要，中國有必要實行“三角” 型貨幣政策，在總量之外，還要注意貨幣政策的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量問題。

　　將現(xiàn)在的歐債危機與2008年的金融危機比較，區(qū)別主要有四：一是病癥不同。2008年的危機是單一的金融危機，而此次歐債危機是復(fù)合型危機，既是債務(wù)危機，又是政治危機與社會危機。二是病根不同。2008年危機源于美國長期寬松的貨幣政策、金融機構(gòu)的過度創(chuàng)新、監(jiān)管部門的嚴(yán)重失職。關(guān)于2008年金融危機的原因，我有個比喻：銀行把次貸證券化（MBS），相當(dāng)于把一位80歲的老太太打扮成四十多歲風(fēng)韻猶存的中年婦女；投行又將次貸債券再次證券化（CDO），把四十多歲的中年婦女打扮成二十來歲的小姑娘；評級機構(gòu)又給這些證券高評級，證明她們就是二十來歲；保險公司又對這些證券保險（CDS），保證她們是處女。而此次危機則源于“歐豬們”(PIIGS)長期實行的超過自身財力的超高福利主義與極端民主化政治體制的矛盾，以及歐元區(qū)貨幣政策統(tǒng)一性與財政政策差異性的矛盾。三是救治不同。2008年危機后，各國齊心協(xié)力、眾志成城，此次危機各國則同床異夢、貌合神離。四是病情發(fā)展不同。2008年金融危機是一場急癥，病情來得急，各國聯(lián)手搶救后，變成了慢性病。而目前的歐債危機是慢性病，各國反應(yīng)遲緩延誤了病情，慢性病又轉(zhuǎn)成急癥。

　　目前來看，解決歐債危機大體上有四個選項：一是“判處死刑”。希臘破產(chǎn)退出歐元區(qū)，剔出一�！袄鲜笫骸保�保全歐元區(qū)這鍋粥。但要防止2008年雷曼兄弟倒閉引發(fā)連鎖反應(yīng)的事件重演。這個很難。二是“緩期執(zhí)行”。“歐豬們”與德法等國各退半步，“歐豬們”節(jié)衣縮食賴在歐元區(qū)，德法等國發(fā)揚國際主義精神。問題是，救助國和受救國的民眾都不樂意，可能令騷亂不斷、亂上加亂，弄不好政府還要垮臺。三是“攜款潛逃”。德、法兩國單干，歐元區(qū)解體。這倒省事，但好不容易才弄起來的歐元區(qū)就這樣垮了，國際形象太不好，歷史上也沒法交代。四是“繼續(xù)作案”。歐洲央行比照美國搞“量化寬松”。但如果消費者沒有信心，企業(yè)不愿投資，多印的票子就會跑到別的國家去，結(jié)果自己沒救成，反而禍及全球。

　　由此可以判斷，當(dāng)下歐債危機正趨于惡化且難以解決。在這種背景下，中國應(yīng)如何應(yīng)對？

　　第一，要高度重視并妥善處理通脹問題。弗里德曼講，所有通脹都是貨幣現(xiàn)象，真有這么簡單嗎？我們承認，通脹是貨幣現(xiàn)象，追逐同等商品的貨幣多了，商品價格就會上漲，但通脹不僅是貨幣現(xiàn)象，還是經(jīng)濟現(xiàn)象，比如投資拉動型、成本推動型、外部輸入型通脹，都可歸于經(jīng)濟因素；通脹不僅是經(jīng)濟現(xiàn)象，還是社會心理現(xiàn)象，比如由于炒作和跟風(fēng)，造成“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍”等等。通脹不僅是社會現(xiàn)象，也是自然現(xiàn)象。日本地震造成核輻射引發(fā)中國碘鹽價格猛漲，不就與“自然”有關(guān)嗎？最近泰國遭受洪水，稻田大片被淹，可能影響明年國際糧價。通脹不僅是國內(nèi)貨幣現(xiàn)象，也是國際貨幣現(xiàn)象。危機后美國大開印鈔機，造成大宗商品大幅反彈，波及全球。我說這些例子的意思是，解決通脹光靠貨幣政策不行，要打“組合拳”和“團體賽”，還要打心理戰(zhàn)。

　　第二，要實行“三角” 型的貨幣政策，當(dāng)前尤其要注重貨幣政策的結(jié)構(gòu)問題。自然科學(xué)有一條原理叫“三角形的穩(wěn)定性”。其實這不僅是自然科學(xué)的原理，在社會科學(xué)，在經(jīng)濟學(xué)，在貨幣政策問題上同樣適用。縱觀世界各國貨幣政策，基本都是“單邊型”，即注重總量。貨幣政策有四大目標(biāo)：穩(wěn)定幣值、促進增長、充分就業(yè)、平衡收支，都是總量問題。一般情況下，穩(wěn)定幣值是主要矛盾，特殊情況下（如金融危機時期）其他目標(biāo)也會上升為主要矛盾，甚至出現(xiàn)多重主要矛盾。不管怎么講，“總量”只是貨幣政策的一條“邊”。

　　貨幣政策的第二條邊是“結(jié)構(gòu)”，也就是通過信貸政策引導(dǎo)金融機構(gòu)改善信貸投向。在總量和結(jié)構(gòu)的關(guān)系上，總量合理，結(jié)構(gòu)不一定合理；總量不合理，結(jié)構(gòu)肯定不合理；結(jié)構(gòu)不合理，總量也難以合理，即使暫時合理也不會持久；只有在結(jié)構(gòu)合理的基礎(chǔ)上，總量才能真正合理。結(jié)構(gòu)問題不僅是自身問題，解決不好還會反過來倒逼總量。

　　貨幣政策的第三條邊是“質(zhì)量”，重點是“四個防止”，即防止通脹、防止通縮、防止不良資產(chǎn)、防止資產(chǎn)價格（主要是股價和房價）非理性波動。這里說“非理性”，因為市場不可能不波動。這“四個防止”，管理當(dāng)局既要各有側(cè)重，又要協(xié)調(diào)聯(lián)動。

　　第三，既然叫穩(wěn)健的貨幣政策，就有一個如何穩(wěn)健的問題。現(xiàn)在是體制內(nèi)從緊，體制外過活，實際上是“加權(quán)平均”式的“穩(wěn)健”。銀行的閘門是管住了，體制外循環(huán)卻愈演愈烈。融資渠道多元化了，宏觀調(diào)控就要處理好體制內(nèi)與體制外的融資結(jié)構(gòu)關(guān)系，要著眼于人民銀行提出的全口徑的社會融資總量。（作者為光大集團董事長唐雙寧）