政策選擇的多重支撐因素

　　上周，美元對主要貨幣總體呈現(xiàn)跌勢。美元貶值，似乎對美國緩解自身債務(wù)壓力有一定積極作用。較之于深陷泥潭的歐元區(qū)國家，一個值得思考的問題是，為什么在同樣背負沉重債務(wù)負擔的情況下，美國經(jīng)濟與歐盟經(jīng)濟呈現(xiàn)出兩種態(tài)勢。

　　截至2011年底，美國公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高達99.5%，超過了歐元區(qū)國家87%的平均水平，僅次于希臘、意大利和葡萄牙。美國當前公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例遠遠超過二戰(zhàn)后的平均水平，已接近戰(zhàn)爭時期的最高點，財政赤字狀況也超過了1983年里根時代最艱難的歲月。然而，美國沉重的債務(wù)負擔并未造成持續(xù)的市場恐慌，甚至在面臨債務(wù)上限危機以及國債被降級之后，美國的國債收益率不升反降，依然受到投資者的追捧，與歐洲的局面形成鮮明的對照。

　　造成這種現(xiàn)象的原因可能包括以下幾點：　　

　　第一，歐洲經(jīng)濟在危機后長期處于低迷狀態(tài)，經(jīng)濟增長低于國債收益率水平，長期償債能力令人質(zhì)疑；而美國在危機以后的復蘇態(tài)勢，體現(xiàn)了美國經(jīng)濟的增長潛力。此外，盡管美債上限危機暴露了美國政府債務(wù)管理能力的不足，但危機很快得到解決，對市場信心的影響不是非常嚴重。    

　　第二，金融危機后，長期低迷的歐洲經(jīng)濟和日本經(jīng)濟迅速陷入嚴重衰退，且復蘇緩慢，形成了沒有更好、只有更壞的局面。在這種情況下，美國金融市場成了避險天堂，出現(xiàn)了全球金融市場越動蕩，全球資本越涌入美國的現(xiàn)象，從而在客觀上支持了美國國債市場的穩(wěn)定。　　

　　第三，由于全球國債評級話語權(quán)掌握在美國評級機構(gòu)手中，美國國債降級遲緩，而歐洲國家國債則頻繁遭到連續(xù)降級。很多投資機構(gòu)對所持債券具有一定的評級要求，在市場信心脆弱的時候下調(diào)評級就會造成投資者拋售債券，進而加劇了歐洲主權(quán)債務(wù)危機的風險。    

　　上述因素為美國應(yīng)對債務(wù)危機留出了充裕的時間，也使美國做出了不同于歐洲的政策選擇。一般來說，化解債務(wù)危機不外乎增稅、減支、經(jīng)濟增長以及違約等幾種方式。美聯(lián)儲在應(yīng)對危機的政策上表現(xiàn)得更為靈活，比如暫時放棄穩(wěn)定物價的目標，推出量化寬松貨幣政策，不僅降低了美國國債再融資的難度和成本，而且降低了國債利息支出的財政負擔。當然，長期寬松的貨幣政策會導致通貨膨脹。目前美國的通脹率已經(jīng)達到4%，而6%的通脹率就可以使美國國債與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比在5年內(nèi)降低20個百分點，達到完全可持續(xù)的水平。　　    

　　不過，量化寬松的外溢效應(yīng)則是“軟違約”。美聯(lián)儲近期稱寬松的貨幣政策將維持到2014年。從拿破侖戰(zhàn)爭后的英國、一戰(zhàn)以后的德國以及二戰(zhàn)以后很多發(fā)達國家的歷史經(jīng)驗看，通過通貨膨脹稀釋主權(quán)債務(wù)的案例屢見不鮮。

　　盡管美債、歐債問題呈現(xiàn)兩種發(fā)展態(tài)勢，但是都給世界經(jīng)濟復蘇帶來下行風險，尤其給國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)帶來巨大的難題。