美聯(lián)儲(chǔ)：繼續(xù)購(gòu)債還是見(jiàn)好就收？

　　美聯(lián)儲(chǔ)（FED）的政策制定走到了十字路口：是繼續(xù)維持其購(gòu)買(mǎi)債券計(jì)劃還是見(jiàn)好就收？謹(jǐn)慎是必要的。因?yàn)榱炕瘜捤烧�策沒(méi)有歷史可鑒。

　　意見(jiàn)的分歧

　　在購(gòu)債和退出的問(wèn)題上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部一直意見(jiàn)分歧。

　　但這次的針?shù)h相對(duì)的時(shí)間點(diǎn)比較特殊，顯示其內(nèi)部的分歧有擴(kuò)大趨勢(shì)。5月2日，美聯(lián)儲(chǔ)的決策者們以壓倒性多數(shù)贊成繼續(xù)購(gòu)債計(jì)劃。

　　據(jù)路透社報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)的官員們已經(jīng)在籌劃退出債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的策略，該策略將力爭(zhēng)保持政策靈活性，同時(shí)對(duì)極難預(yù)料的市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行一些控制。

　　美聯(lián)儲(chǔ)所推出的每月購(gòu)買(mǎi)850億美元債券的計(jì)劃是一項(xiàng)空前之舉，旨在刺激經(jīng)濟(jì)。

　　支持者稱(chēng)，就業(yè)市場(chǎng)的明顯改善歸功于QE3（量化寬松第三輪），美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)在該計(jì)劃上打退堂鼓。

　　反對(duì)者稱(chēng)，購(gòu)債計(jì)劃的效果讓人懷疑。目前美國(guó)最大的問(wèn)題是勞動(dòng)力市場(chǎng)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)5月初承諾將每月購(gòu)買(mǎi)850億美元債券并在一段時(shí)期內(nèi)維持低利率，但一方面通脹疲弱；另一方面失業(yè)率穩(wěn)步下降，投資者仍在焦慮不安地猜測(cè)貨幣政策何時(shí)會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向。

　　反對(duì)者的觀點(diǎn)受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的支持，《華爾街日?qǐng)?bào)》在最近的報(bào)道中，對(duì)49名經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了調(diào)查。受訪(fǎng)者稱(chēng)，30%的人士預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年第三季度開(kāi)始減少購(gòu)債規(guī)模，25%的人認(rèn)為時(shí)間可能會(huì)在第四季度。

　　長(zhǎng)期跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)政策的人士指出，美聯(lián)儲(chǔ)的官員在3月份曾經(jīng)暗示，他們已經(jīng)開(kāi)始討論在何時(shí)、通過(guò)何種方式結(jié)束購(gòu)債。

　　方式的預(yù)測(cè)

　　美聯(lián)儲(chǔ)的官員同時(shí)也暗示，他們較多討論的是逐步削減月度債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的可能性，而不是突然停止購(gòu)買(mǎi)債券。

　　有經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，決策者們必須在收緊資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃上找到切實(shí)可行的方法，以展現(xiàn)出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)有信心，而不是突然加息。

　　在受訪(fǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，43位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的下一步動(dòng)作最有可能是放緩債券購(gòu)買(mǎi)速度。只有一位受訪(fǎng)者認(rèn)為將停止債券購(gòu)買(mǎi)。沒(méi)有受訪(fǎng)者認(rèn)為將擴(kuò)大月度債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在其最新政策聲明中明確指出，可能會(huì)根據(jù)未來(lái)數(shù)月的就業(yè)增長(zhǎng)和通貨膨脹情況來(lái)擴(kuò)大或縮減月度債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。

　　相關(guān)人士預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)在縮減債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃上可能會(huì)遵循“三步走”策略。

　　第一步,美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將每個(gè)月的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)�？s減至500億-600億美元；第二步，縮減至300億美元；第三步，最終停止購(gòu)債計(jì)劃。整個(gè)過(guò)程可能不會(huì)持續(xù)太久，因?yàn)檎麄�(gè)過(guò)程非常痛苦。

　　但因?yàn)榱炕瘜捤晒胖�未有，所以有�?zhuān)家分析，在縮減購(gòu)債計(jì)劃的規(guī)模之后，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走強(qiáng)，就可以逐步實(shí)施該計(jì)劃。若利率上升并威脅到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的決策者們可能會(huì)重新放寬政策。

　　前面的難題

　　但在很多美聯(lián)儲(chǔ)鷹派人士看來(lái)，美國(guó)不太可能在短期內(nèi)結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃，相反，他們還希望增加購(gòu)債力度。

　　美銀－美林利率研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布一項(xiàng)研究成果稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)每月國(guó)債購(gòu)置金額仍有擴(kuò)大的空間。

　　研究者稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)并非掌控資產(chǎn)負(fù)債表，而是希望掌控金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)增速及通脹目標(biāo)的協(xié)調(diào)。如果2014-2015年美國(guó)GDP增速達(dá)到3%，同時(shí)通脹始終低于目標(biāo)，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能開(kāi)始逐漸溫和地退出債券市場(chǎng)。這一過(guò)程無(wú)論是維持還是縮減了資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，都不會(huì)造成問(wèn)題。

　　但相反地，一旦失業(yè)率降速過(guò)快，或者通脹率急劇回升，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能采取大刀闊斧的退出策略。若如此，美國(guó)股市第一時(shí)間將走強(qiáng)，但隨后拋壓將蜂擁而至。

　　由于美國(guó)是量化寬松的始作俑者，全球也掀起了量化寬松潮。前不久韓國(guó)剛剛降息，以提振經(jīng)濟(jì)。匯市中，日元兌美元突破100，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)也“初見(jiàn)成效”。美國(guó)如果退出量化寬松，是否會(huì)帶來(lái)示范效應(yīng)？

　　研究者稱(chēng)，一旦全球各國(guó)央行停止購(gòu)買(mǎi)債券，債券市場(chǎng)將面臨崩潰，引發(fā)遠(yuǎn)比2008年更糟糕的金融危機(jī)。

　　但這只是一家之言。

　　無(wú)論如何，本周美聯(lián)儲(chǔ)官員會(huì)就這些問(wèn)題發(fā)表演講，6月、7月、9月的美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議也會(huì)召開(kāi)，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取什么樣的政策，其義自現(xiàn)。