央行最新發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告(2019)》(簡稱《報告》)中,對“科創(chuàng)板”著墨較多,不僅提出了科創(chuàng)板的主要制度創(chuàng)新有利于豐富完善多層次資本市場體系,構(gòu)建更具彈性的資本市場,提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,還對科創(chuàng)板的完善提出了建議,包括盡快修訂相關(guān)法律規(guī)定,大幅提升證券市場違法違規(guī)成本,切實加強投資者保護,建立科創(chuàng)板動態(tài)評估機制等。

　　科創(chuàng)板于2019年6月13日正式開板,從6月5日科創(chuàng)板上市委第一次審議會議至今,歷時逾5個半月,過會企業(yè)數(shù)量“滿百”。其中,正式上市交易的企業(yè)56家,處于申購、路演階段的準上市企業(yè)8家。另有部分公司正在等待證監(jiān)會注冊批文。

　　《報告》指出,在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制,是落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、推動高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大舉措,是深化資本市場改革、完善基礎(chǔ)制度、激發(fā)市場活力的重要安排。科創(chuàng)板及相關(guān)創(chuàng)新制度的推出,有利于豐富完善多層次資本市場體系,構(gòu)建更具彈性的資本市場,提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

　　一是更富包容性的發(fā)行上市條件。上交所制定了“預計市值+凈利潤”“預計市值+收入+研發(fā)投入”“預計市值+收入+現(xiàn)金流”“預計市值+收入”和“預計市值”5套標準,符合其中任意1套標準的企業(yè)可以申請在科創(chuàng)板發(fā)行上市。企業(yè)盈利性不再作為必要條件,并允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)上市。

　　二是更加市場化的新股發(fā)行定價機制。有別于A股其他板塊現(xiàn)行23倍市盈率的新股直接定價安排,科創(chuàng)板實行市場化的新股發(fā)行定價機制,不對發(fā)行市盈率進行限制,發(fā)行人和主承銷商可以直接通過初步詢價確定發(fā)行價格,也可以在初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間后,通過累計投標詢價確定發(fā)行價格。而且,詢價對象以證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外機構(gòu)投資者和私募基金管理人等專業(yè)機構(gòu)投資者為主,這有利于充分發(fā)揮機構(gòu)投資者在新股價格發(fā)現(xiàn)中的作用。

　　三是靈活高效的交易制度。科創(chuàng)板的交易制度強調(diào)投資者適當性管理和增加市場彈性。科創(chuàng)板嚴格實施投資者適當性管理制度,并大幅提高對股票交易價格波動的容忍性,上市前5個交易日無漲跌幅限制,第6個交易日開始執(zhí)行20%的漲跌幅限制,這有利于糾正新股上市后的習慣性漲停,促進市場價格發(fā)現(xiàn)機制的充分發(fā)揮。同時,積極遏制二級市場過度投機,上市首日開放融資融券業(yè)務(wù),引入靈活調(diào)整單筆申報數(shù)量等差異化機制安排,減少被動大額交易盤中對股價的沖擊,促進市場的自發(fā)平衡。

　　四是試行保薦人“跟投”制度。長期以來,A股市場由于欺詐發(fā)行、虛假信息披露等違法違規(guī)成本過低,發(fā)行人和投資者之間的糾紛化解和賠償救濟機制也不完善,新股發(fā)行中粉飾財務(wù)報表、虛假信息披露等欺詐發(fā)行現(xiàn)象時有發(fā)生。在試點注冊制過程中,為強化中介機構(gòu)責任,科創(chuàng)板建立保薦機構(gòu)強制跟投機制,強制要求保薦機構(gòu)跟投新股發(fā)行規(guī)模的2%~5%,鎖定期限為2年。

　　五是更嚴格的退市制度。科創(chuàng)板不再單純因連續(xù)三年虧損強制企業(yè)退市,而是設(shè)置了組合性財務(wù)類退市指標,力求精準清除“僵尸企業(yè)”和“空殼公司”。科創(chuàng)板不再設(shè)立退市整理期、暫停上市等程序,符合退市條件的上市公司直接退市,程序大為簡化。科創(chuàng)板退市監(jiān)管更為嚴格,依靠貿(mào)易收入等非主業(yè)收入“保殼”等行為將不再被認可。

　　中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷指出,科創(chuàng)板在制度創(chuàng)新方面的探索,充分發(fā)揮了試驗田的作用。科創(chuàng)板注冊制改革把首發(fā)定價權(quán)還給市場的同時,對報價的專業(yè)性也有要求,同時,提升主承銷商的話語權(quán)和責任也是科創(chuàng)板發(fā)行定價制度的重要改進。在美股發(fā)行定價中,承銷商居于核心地位。科創(chuàng)板也借鑒了這一特征,規(guī)定保薦機構(gòu)需要用自有資金對新股以發(fā)行價格進行認購,且只能被動接受價格,認購比例為2%-5%,鎖定期兩年,讓保薦機構(gòu)發(fā)揮對發(fā)行定價的約束作用,防止保薦機構(gòu)一味追求高發(fā)行價。

　　“科創(chuàng)板在退市方面也有探索”。李迅雷指出,科創(chuàng)板實施了更嚴格的退市制度,包括重大違法強制退市、交易類強制退市、財務(wù)類強制退市和規(guī)范類強制退市,這有利于形成“有進有出”的市場秩序,對其他板塊是借鑒。

　　《報告》指出,下一步,宜充分發(fā)揮科創(chuàng)板資本市場改革試驗田作用,以科創(chuàng)板成功推出為契機,探索完善資本市場發(fā)行、交易、退市機制,使資本市場更好地服務(wù)于國家戰(zhàn)略和國民經(jīng)濟發(fā)展大局。

　　一是盡快修訂相關(guān)法律規(guī)定,大幅提升證券市場違法違規(guī)成本。可考慮借鑒2018年10月修訂《中華人民共和國公司法》第一百四十二條的成功經(jīng)驗,盡快修訂《中華人民共和國證券法》中涉及欺詐發(fā)行、虛假信息披露等證券市場違法違規(guī)行為的處罰條款,加大對證券市場違法行為的懲戒力度,同時推動《證券法》《公司法》《刑法》的聯(lián)動修訂,加快構(gòu)建權(quán)利與義務(wù)相匹配的資本市場法律規(guī)則體系。

　　二是切實加強投資者保護。進一步完善民事訴訟渠道,可考慮利用上海已成立全國首家金融法院的有利契機,探索培育中國特色的集團訴訟制度,讓中小投資者可以通過法律途徑維權(quán),切實維護投資者利益,提高對證券違法行為的威懾力。在舉證責任方面,鑒于證券市場違法犯罪具有專業(yè)性、復雜性、隱蔽性等特征,難以舉證、查處困難,可考慮借鑒成熟市場經(jīng)驗,實行舉證責任倒置,通過辯方舉證解決舉證困難問題。

　　三是建立科創(chuàng)板動態(tài)評估機制。在科創(chuàng)板試點注冊制過程中,定期對相關(guān)制度安排進行動態(tài)評估。試點成熟一項推廣一項;需要進一步改進的,盡快根據(jù)試點相關(guān)情況進行完善,形成可復制、可推廣的經(jīng)驗。

　　李迅雷指出,完善科技創(chuàng)新體制機制、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級是一個逐步推進的過程,伴隨科創(chuàng)板詢價、定價、配售等機制逐步完善和注冊制試點的成功,能充分適應(yīng)新市場環(huán)境下的優(yōu)質(zhì)成長科創(chuàng)企業(yè)終究將體現(xiàn)其投資價值,而其所代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將成為新時代中國特色社會主義市場經(jīng)濟體制的重要組成部分。