近期人民幣匯率有所升值。往前看，既有支持人民幣升值的因素，也有支持人民幣貶值的因素。未來可能推動人民幣貶值的四大因素不能忽視。

　　一是美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策。今年一季度，市場對美國通脹回升、美聯(lián)儲貨幣政策收緊的預(yù)期較高，10年期美國國債收益率一度觸及1.78%的疫情以來高點(diǎn)，美元指數(shù)也升至93.4。二季度以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體仍較為強(qiáng)勁，通脹數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期。4月美國消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）同比升4.2%，高于3.6%的市場預(yù)期，創(chuàng)2008年9月來新高；環(huán)比升0.8%，高于預(yù)期的0.2%，創(chuàng)近十年來新高。美4月工業(yè)品價格指數(shù)（PPI）同比漲幅更是達(dá)到6.2%。以5年期通脹保護(hù)債券（TIPS）收益率衡量的通脹預(yù)期超過2.8%，創(chuàng)下2005年以來最高點(diǎn)。若未來通脹持續(xù)超預(yù)期，聯(lián)儲很可能收緊貨幣政策，資金從新興市場大幅回流美國，包括中國在內(nèi)的新興市場貨幣將面臨明顯貶值壓力，需要警惕。

　　二是美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇帶動美元走強(qiáng)。美國疫苗接種較為迅速，市場普遍預(yù)期美國疫情將在年內(nèi)得到有效控制，部分州已宣布將于近期完全解除疫情期間的防疫措施，重新開放經(jīng)濟(jì)，這支持一季度以來美經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不斷走強(qiáng)。另一方面，拜登政府上臺后，已推動國會通過了1.9萬億美元的刺激法案，近日又宣布了6萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，這將對美國本已較為強(qiáng)勁的疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供新的催化劑，帶動美元指數(shù)走強(qiáng)，對包括人民幣在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣帶來貶值壓力。

　　三是全球疫情逐漸得到控制和供給能力恢復(fù)。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，全球供給能力受損。中國率先控制住疫情并實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，今年以來延續(xù)了恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。一季度GDP同比增長18.3%，1-4月出口同比增速為44%，貿(mào)易順差1579億美元，同比增長174%。目前歐美等經(jīng)濟(jì)體疫苗接種進(jìn)度較快，正在計劃解除國內(nèi)禁令并重啟開放。前期一度失控的印度疫情也得到控制，新增病例數(shù)從高位回落。未來隨著疫苗接種率進(jìn)一步提升，各國可能會先后形成有效免疫屏障，這將推動全球經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，供給能力明顯增強(qiáng)，形成對中國出口和人民幣匯率貶值的壓力。

　　四是美國資產(chǎn)泡沫可能破裂，全球避險情緒升溫。受美國大規(guī)模量化寬松政策、疫苗接種、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素影響，美股疫情后表現(xiàn)反而亮眼，道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)普三大股指較疫情暴發(fā)以來的低點(diǎn)反彈超70%以上，屢創(chuàng)歷史新高，市盈率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史平均中位數(shù)。股市繁榮過分依賴寬松貨幣政策，明顯超過經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，缺少堅實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面支撐。未來美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策，有可能刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)美資產(chǎn)價格大幅調(diào)整，刺激全球市場避險情緒升溫，資金回流美國救市，推升美元指數(shù)，拉低非美貨幣。