近一段時間，政策調控成為主導市場的核心因素。然而，在房地產(chǎn)政策預期基本明朗之后，我們認為行情演繹的脈絡有望逐步轉向對資金面變化前景的關注，因而流動性對資本市場的影響將更加明顯，這也構成了尋找投資機會的重要線索之一。

　　緊縮預期有所緩解

　　從政策預期的角度來觀察，2010年剩余時間里政策關注目標主要集中在房價、物價、節(jié)能減排等幾個方面，其中房地產(chǎn)市場調控又是重中之重。而國慶長假前房地產(chǎn)政策再出重拳，從而令未來一段時間內政策調控預期相對明朗。

　　針對部分地區(qū)房價上漲的勢頭，節(jié)前七部委再次出手調控。新“國五條”政策調控著力點與前期基本一致，但調控力度有所收緊，且更加強調有效落實。其中一大看點在于明確加快推進房產(chǎn)稅改革試點，并逐步擴大到全國。目前來看，房產(chǎn)稅預期并未完全明朗，對市場壓力依舊存在。不過我們預計，保有環(huán)節(jié)房產(chǎn)稅試點的方式可能將處于中性狀態(tài)，對不同層次購房需求采取差別化的政策不會對我國經(jīng)濟前景預期產(chǎn)生直接的不利影響。從市場層面來觀察，房產(chǎn)稅的不確定性已經(jīng)對購房預期產(chǎn)生了影響，國慶期間各地樓市明顯降溫。從這個角度而言，從“試點”到“推出”，也會提供更多必要的時間間隔。

　　同時，物價數(shù)據(jù)仍有一定的壓力，不過在秋糧豐收和翹尾因素弱化的趨勢下，年內CPI沖高回落的預期仍然相對穩(wěn)定，貨幣政策整體收緊的可能性和空間都不大。9月份制造業(yè)、服務業(yè)PMI再次印證國內經(jīng)濟平穩(wěn)復蘇的趨勢，但在復雜的國際環(huán)境和節(jié)能減排任務之下，基本面企穩(wěn)并不構成再次收縮的充分依據(jù)。

　　關注流動性擴張信號

　　國慶長假期間，外圍市場普遍實現(xiàn)上漲。上漲并非源于基本面的有力推動，而是基于流動性擴張趨勢的重新出現(xiàn)。

　　由于擔憂強勢日元及經(jīng)濟增長趨緩，日本央行本月5日意外降息，將指標利率目標從0.1%調降至0-0.1%的區(qū)間。同時，日本央行進一步放松貨幣政策，成立了規(guī)模為35萬億日元的資金池，用于購買公債、商業(yè)票據(jù)及資產(chǎn)擔保證券或接受作為擔保資產(chǎn)。

　　美國方面也有明顯的貨幣擴張預期。雖然8月份美國消費者開支、營建開支數(shù)據(jù)，以及9月份消費者信心指數(shù)均好于市場預期，但ISM制造業(yè)指數(shù)下跌顯示美國經(jīng)濟擴張速度趨緩，對美國經(jīng)濟復蘇前景的擔憂無法消除，美聯(lián)儲出臺新一輪大規(guī)模債券采購計劃成為市場共識。量化寬松政策預期使美元指數(shù)下破9個月新低，與之對應的是，黃金期貨刷新歷史高價，而倫敦期錫、期銅也再創(chuàng)反彈新高。

　　可見，流動性擴張對風險資產(chǎn)價格的推動力再度顯現(xiàn)。人民幣升值預期也同樣帶動資金流入香港，A-H溢價指數(shù)創(chuàng)出91.77點歷史新低。國內銀行信貸控制尚未放松，不過半年多以來投機資金對于存在供給瓶頸品種的輪番炒作也已成為不爭的事實。

　　結構性行情特征延續(xù)

　　基于經(jīng)濟面、政策面相對平穩(wěn)的判斷，筆者認為，資金供求變化對市場的影響力將有所提升。同時考慮到四季度各類限售股解禁、新股發(fā)行帶來的流通市值大幅擴容，市場也不具備單邊上漲的條件，因而行情的結構化特征仍會比較突出。

　　具體來看，我們認為，定價權優(yōu)勢、政策穩(wěn)定受益和央企整合三條線索，仍會是未來市場獲取超額收益的主要來源。在寬裕流動性預期的推動下，供給面存在瓶頸的產(chǎn)品已經(jīng)獲得較為明顯的價格提升，其中受益政策的光伏材料、稀有金屬等已經(jīng)得到市場的廣泛關注，單一產(chǎn)品、知名品牌的長期增長前景也比較明朗。同時，經(jīng)濟轉型政策推動也是市場的重要線索之一，我們更看好需求面相對明確的節(jié)能設備、核能及高鐵配套產(chǎn)品；此外，2010年將央企數(shù)量從目前的123家減少至100家的目標，也依然會推動市場對重組類品種的關注。