考慮到市場資金面持續(xù)改善的趨勢仍未發(fā)生變化，預(yù)計大盤在短期休整后仍將延續(xù)震蕩上行的格局。周期性行業(yè)的估值修復(fù)已進入后半段，應(yīng)重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。而對于符合經(jīng)濟趨勢的大消費與新興產(chǎn)業(yè)，仍建議逢低積極買入優(yōu)質(zhì)個股。

　　震蕩不改上行趨勢

　　周二、周三大盤連續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)也重新回到3000點下方，投資者對后市的擔(dān)憂明顯增加。我們認為，既然本輪估值修復(fù)行情起因于資金面的改善，那么上行趨勢能否延續(xù)仍應(yīng)立足于資金面來判斷。鑒于A股資金持續(xù)改善的趨勢仍未發(fā)生變化，我們對后市表現(xiàn)依然持相對樂觀的看法。

　　首先，升值預(yù)期下的熱錢流入仍在進行中。盡管近日人民幣對美元出現(xiàn)連續(xù)貶值，但人民幣漸進升值的大方向并不會改變。這一方面是因為外部壓力不會輕易減輕，另一方面則是因為升值也將促進出口產(chǎn)業(yè)升級和我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。由于全球流動性泛濫的局面短期內(nèi)仍將延續(xù)，這意味著海外熱錢有足夠的動力流入內(nèi)地市場，以謀取升值收益及投機收益。

　　其次，負利率的背景下，民間資金參與投資以保值增值的積極性依然較高。此次加息幅度十分有限，更多是體現(xiàn)央行的態(tài)度，對糾正負利率收效甚微。事實上，不僅目前公布的CPI指標顯著低估了通脹形勢，而且隨著油、電、氣、水等資源品價格的上調(diào)，農(nóng)產(chǎn)品價格的“補漲”，以及輸入性通脹壓力的加大，未來面臨的通脹壓力不容低估。鑒于央行不會貿(mào)然大幅加息，負利率持續(xù)存在并擴大的現(xiàn)象將對資產(chǎn)價格構(gòu)成顯著的沖擊。值得注意的是，由于樓市泡沫已上升為不利于民生的政治問題，預(yù)計從緊的調(diào)控政策將維持較長時間，這無疑使得民間資金的投資渠道十分有限。

　　需要指出的是，近階段的資金推動型行情雖然值得期待，但指望流動性催生大規(guī)模股市泡沫并不現(xiàn)實。畢竟本輪人民幣升值步伐會慢于07、08年，而且目前股票供給也在不斷膨脹。

　　周期股將迎來分化行情

　　本輪行情主要體現(xiàn)于大盤周期股的估值修復(fù)。9月30日以來上證指數(shù)僅上漲14.8%，而上證周期指數(shù)上漲了22.6%。上證周期指數(shù)的動態(tài)市盈率也由行情啟動前的11.2倍提升至目前的13.2倍。鑒于大盤周期股的估值仍處于較低水平，未來周期股整體估值繼續(xù)提升的可能性依然存在。這正是后市大盤震蕩上行的主要動力。

　　不過，考慮到政策預(yù)期已發(fā)生變化，未來很難再看到各周期性行業(yè)普漲的格局。在上周加息之前，市場內(nèi)的主流觀點是年內(nèi)不會加息，主要論據(jù)是“保增長”是政府的首要目標，而央行出其不意的加息，則反映出管理層態(tài)度已發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變，即不再一味追求經(jīng)濟的快速增長。這意味著后續(xù)調(diào)控政策將保持對房價和通脹的格外關(guān)注，加息甚至非對稱加息的可能性都無法排除。因此，銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等政策敏感性行業(yè)的反彈動力將受到制約。而周期性行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會將主要體現(xiàn)于煤炭、有色、券商、保險等資源資產(chǎn)類個股，以及景氣良好、估值依然較低的工程機械、汽車等板塊。

　　當(dāng)然，未來的投資主線并非周期性行業(yè)，而是“十二五”期間將跨越式發(fā)展的大消費與新興產(chǎn)業(yè)。從近日行情來看，大消費與新興產(chǎn)業(yè)已有企穩(wěn)回暖的跡象。我們看好醫(yī)藥、食品飲料、品牌服飾等大消費板塊，以及三網(wǎng)融合、智能電網(wǎng)、新能源等明年有望取得實際性進展的新興產(chǎn)業(yè)。