上周雖有國內11月PMI數(shù)據(jù)連續(xù)第四個月回升、主要農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅縮小、外圍股市表現(xiàn)強勁等諸多有利因素的支撐，但在政策緊縮預期漸濃的背景下A股市場繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢，市場成交連續(xù)第三周萎縮。我們認為，隨著市場連續(xù)縮量調整，且誘發(fā)本輪調整的因素逐漸淡化，A股市場階段性底部已基本探明，后市觸底反彈可期。

　　三大利空因素逐漸淡化

　　繼10月份強勢上漲之后，在通脹壓力迅速升溫、貨幣政策緊縮預期加強，以及美元指數(shù)連續(xù)強勢上漲等因素的共同作用下，A股市場自11月中旬便開始出現(xiàn)了連續(xù)的大幅調整。伴隨著調整的深入，誘發(fā)本輪調整的諸因素已悄然發(fā)生變化，利空效應正逐漸褪去，市場階段性底部基本探明。

　　一是貨幣政策轉向“靴子”落地。中央政治局上周五召開會議明確指出，明年貨幣政策由此前的“適度寬松”調整為“穩(wěn)健”。事實上，今年以來央行先后五次上調存款準備金，并在時隔三年后重啟加息，微調的大幕早已在潛移默化中開啟。這種轉向相對溫和，基本符合市場此前預期，最終將有利于中國經(jīng)濟更加持續(xù)健康的發(fā)展，亦將對資本市場產(chǎn)生正面影響。

　　二是通脹壓力逐步緩解。10月份CPI的超預期上漲，引發(fā)了管理層的高度重視，占CPI比重較大的農(nóng)產(chǎn)品價格成為市場關注的焦點。在“國16條”等一系列“組合拳”的引導下，11月份以來主要食用農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅呈縮小態(tài)勢，其中，18種蔬菜平均批發(fā)價格已連續(xù)兩周回落。盡管目前市場預期11月份CPI漲幅或刷新兩年來新高，但超過5%的概率不大。

　　三是美元指數(shù)升勢受阻。上周美元指數(shù)自創(chuàng)出81.44的高點后大幅回落，僅上周五單日跌幅就超1%。因公布的11月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠遠低于經(jīng)濟學家普遍預期，同時美國整體失業(yè)率意外上升至今年4月份以來的最高水平，令投資者對美聯(lián)儲啟動又一次量化寬松政策的預期升溫，上周五美元指數(shù)重回80整數(shù)關口下方，有向下考驗今年6月份以來下降通道上軌支撐的可能性。而商品指數(shù)(CRB)上周則大漲超過5%，這或對國內連續(xù)萎靡不振的資源股形成正面刺激。

　　階段性企穩(wěn)反彈值得期待

　　自11月中下旬市場連續(xù)調整以來，滬指最大調整幅度超過13%，期間未見明顯的反彈，政策緊縮預期風險得到一定釋放。從上周盤面來看，恒生AH溢價指數(shù)逼近10月份的低點，具有估值優(yōu)勢的權重板塊表現(xiàn)了良好的抗跌性；同時，市場調整時伴隨量能的快速萎縮，技術性反彈動能不斷集聚，且12月份有50余只新基金處于建倉期或發(fā)行期，這也將給二級市場帶來千億元的增量資金，在上述背景下市場確認支撐后有望觸底反彈。

　　不過，雖然明年貨幣政策轉為穩(wěn)健基本符合市場預期，但中央經(jīng)濟工作會議尚未召開，明年信貸的具體規(guī)模以及通脹目標等仍懸而未決。同時，11月的新增信貸以及CPI等宏觀數(shù)據(jù)即將公布，在11月PMI數(shù)據(jù)連續(xù)四個月回升、公開市場央票連續(xù)地量發(fā)行等背景之下，年內再度加息的時間窗口或將打開，投資者憂慮的“靴子”仍未完全落地。此外，2900點上方還隱藏著巨大的套牢盤，這些均將為市場上行增添阻力，亦將加劇市場的震蕩幅度，反彈之路并不平坦。

　　操作上，建議關注市場的結構性投資機會，主動型投資者可逢低關注政策刺激的大消費、高科技以及節(jié)能環(huán)保等領域中高成長的龍頭以及低估值個股，但要把握好節(jié)奏，注意高拋低吸。